# 2502-宏观周报

> 日期：2025年2月23日 负责人：[@0xPeyton404](https://x.com/0xPeyton404)

## 摘要

* **场外宏观**：特朗普政府在关税和财政政策上的不确定性加剧了商业信心的恶化，导致美国2月服务业PMI初值跌破荣枯线，美股、美债、美元周五均承压下行。此外，美联储1月货币政策会议纪要显示，官员们对特朗普政策可能带来的通胀压力表达担忧，结合近期数据与表态，短期内降息预期进一步降温。
* **场内宏观**：关键指标跌至警示区间，BTC/ETH币对走低，主要受**ETF资金净流动**及ETH升值的影响。前10、50、100大市值山寨币过去一周市值略有下降，而**稳定币总市值小幅增长**，显示市场资金趋向防御性配置。此外，**Bybit被盗事件**引发市场恐慌，进一步加剧短期回调压力。整体来看，**牛市进入谨慎观望阶段，未来波动性或将上升**。
* **板块异动**：DA，质押和AI赛道涨幅幅领先，而**社交、Meme、链游**板块跌幅最大，显示市场在不确定性背景下更倾向于**配置高内在价值资产**，交易逻辑更为务实。
* **下周展望**：2月27日，美国将公布**四季度实际GDP年化季环比修正值**，或影响市场对美联储政策路径的预期。此外，OP、SUI、ZETA等项目将迎来**大额代币解锁**，其中ZETA将于3月1日解锁**6.24%流通市值**，或对市场情绪产生短期冲击。

## 场外宏观

### 政府动态

#### 财政政策

* 18日，特朗普表示，将对进口汽车征收25%左右的关税，他将在4月2日就此话题发表更多声明。
* 19日，特朗普政府已下令美国国防部和美国军队的高层领导制定大规模削减计划，在未来5年内每年削减8%的国防预算。
* 20日，美国国税局IRS（隶属于财政部）将从2月20日开始裁员大约6000人。
* 20日，美财长贝森特表示降低能源成本和放松监管之后，才会在美国国债发行中提高长债占比。
* 21日，马斯克表示，DOGE削减政府开支计划仍在继续，美联储也是目标之一，他曾多次抨击美联储人员“严重过剩”。
* 21日，特朗普表示考虑补救措施，就海外对美国科技公司征收的数字服务税作出应对，但不会立即实施关税。

#### 货币政策

* 20日，美联储公布1月货币政策会议纪要，**表示要看到通胀继续下降才能降息，但特朗普政策让通胀存在上行风险，考虑暂停或放缓QT直到债务上限解决**。
  * “新美联储通讯社”Timiraos表示，**美联储短期内降息意愿不强**
  * 据彭博社分析，本次会议纪要中最值得关注的内容，或许是关于进一步放缓或甚至暂停资产负债表缩减（QT）的讨论。
* 23日，芝商所FedWatch工具数据表明3月25日FOMC会议降息25基点的概率仅有6%。

#### 地缘政治

* 18日，美俄第一阶段谈判结束，达成四点共识，“三阶段”和平方案爆出，美方称欧乌不会“排除在外”。
* 18日，欧洲举行紧急峰会讨论乌克兰问题，最大分歧在于是否在维和框架下向乌克兰派遣部队。
* 19日，俄方称俄美同意立即开始实质性准备两国领导人会晤，特朗普称泽连斯基最好尽快行动，否则他的国家将不复存在。
* 21日，特朗普当日表示，美国财政部长贝森特前往乌克兰试图达成一项获取乌克兰矿产的协议是“浪费时间”。还表示，乌克兰总统泽连斯基是否出席和平解决乌克兰冲突的会议“并不那么重要”。

### 市场动态

#### 经济数据

21日，标普全球公布的数据显示，美国2月服务业PMI**初值**意外陷入萎缩，创2023年1月以来新低；此前诸多时间都疲软的制造业继续改善，再度扩张，且好于预期；受服务业拖累，2月Markit综合PMI初值创下2023年9月以来的最低。

* 美国2月Markit制造业PMI初值51.6，创2024年6月以来新高，为连续第二个月录得扩张，预期51.4，前值51.2。
* 美国2月Markit服务业PMI初值49.7，创2023年1月份以来新低，预期53，前值52.9。
* 美国2月Markit综合PMI初值50.4，为17个月以来的最低水平，预期53.2，前值52.7。

本次PMI数据**扭转了此前两年多时间以来服务业强劲、制造业衰退的局面**。这是自2022年10月以来首次出现制造业扩张、但服务业收缩的情形。作为美国经济主要驱动力的服务业指数两年来首次出现收缩。事实上，直到去年年底，美国服务业一直表现出稳健增长，但该指数已连续两个月走弱。

美国大选结束后，市场预期特朗普政府将出台有利于商业的政策，因此企业对未来活动的预期指数曾出现上升。然而，2月份该指数下降至去年9月以来的最低水平。报告指出，这种恶化主要反映出对商业环境的不确定性增加，尤其是政府支出削减和关税政策带来的不确定性。

标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson在一份声明中表示：人们对未来一年的乐观情绪已从年初的近三年高点跌至疫情以来最悲观的时候。企业报告称，人们普遍担心联邦政府政策的影响，从削减开支到关税到地缘政治的发展。政治格局变化带来的不确定性打击了销售，供应商因关税而涨价，导致价格上涨。

注意：标普全球2月份的**初步调查数据基于2月10日至2月20日收集的信息**，涵盖了约85%的完整调查规模。制造业PMI的**最终数据将于3月3日公布，服务业和综合指数的最终数据将于3月5日发布**。

#### 债券市场

周五，10年期美国国债收益率跌至4.45%以下，为两周以来的最低水平，因为悲观的经济数据放大了美国债券市场有利发展的影响。最新数据显示，美国服务业在2月份意外收缩，由于对政府支出减少的担忧，客户停止了新订单，这标志着该行业在两年坚挺后出现了急剧转变。该数据支持了美联储今年降息的预期，市场中只有15%的人认为到12月不会降息。同时，财政部表示近期不会增加长期证券的比例，限制了曲线长端证券的供应。在FOMC会议纪要显示美联储认为在债务上限动态解决之前暂停资产出售可能是合适的之后，这进一步支持了10年期国债，为量化紧缩可能结束奠定了基础。

#### 外汇市场

美元指数周五回落至约106.5，徘徊在12月初以来的水平，并有望连续第三周下跌，因为美国商业信心减弱。PMI初值数据显示，2月份商业活动增长几乎停滞，服务业的下降抵消了制造业的温和反弹。同时，由于特朗普总统的关税保持有限，对美国激进贸易政策的担忧有所缓解，降低了通胀风险，并可能为美联储未来降息提供更多空间。然而，FOMC会议纪要强化了谨慎立场，政策制定者表示在经济不确定性持续的情况下不急于放松政策。

#### 股票市场

美国股市周五暴跌，经济数据引发对美国经济放缓和持续通胀的担忧，促使投资者寻求更安全的资产。标普500指数下跌1.7％，纳斯达克100指数下滑2.1％，道琼斯指数暴跌748点，创下今年最大跌幅。美国联合健康股价暴跌7.2％，据报道，司法部正在调查其医疗保险账单实践，使其成为道琼斯指数表现最糟糕的成分股。消费者信心也受到打击，密歇根大学的指数下降至64.7，反映出对通胀不断增长的担忧，消费者预计未来一年通胀率将上升至4.3％。这一下滑是在沃尔玛（-2.5％）令人失望的前景和对特朗普总统关税政策影响的广泛担忧之后发生的。本周，标普500指数下跌1.6％，道琼斯指数和纳斯达克指数分别下滑2.5％和2.4％。

## 场内宏观

### 安全事件

21日，Bybit遭遇史上最大规模的黑客攻击，分析师估计此次损失接近15亿美元，成为加密货币行业历史上最大的盗窃事件（超过了2021年Poly Network遭受的6.11亿美元盗窃）。

据CoinMarketCap数据，Bybit在黑客事件发生前，平台资产约为162亿美元，这意味着被盗的以太币相当于其总资产的约9%。

Bybit首席执行官Ben Zhou周五也在X平台上发文承认该事件。透露平台已经与合作伙伴申请了过桥贷款，已筹集约80%的资金来弥补损失。同时，Bybit将尝试追回资金，并对黑客采取必要的法律行动。

事件一经曝光，以太币价格在当天一度下跌6.7%，比特币也从当天的高点下跌了近3%。

### 牛熊信号

据Coinglass，BiTBO数据：

* 牛市逃顶信号：**100%持有**
* 2月23日MVRV：**2.22 < 3（低于危险区间）**
* 2月23日MVRV-Z分数：**2.36 <5 （低于危险区间）**

### 机构购买

据Coinglass数据：

* 比特币现货ETF 2月17日-2月21日 **净流出约(5.4)亿美元**
* 以太坊现货ETF 2月17日-2月21日 **净流入约160万美元**

### 价格信号

2025年2月23日CoinMarketCap数据：

* BTC价格$96189.81，**7日内跌幅(1.11%)**
* ETH价格$2800，**7日内涨幅3.39%**

### 市值信号

据Coinglass和Artemis数据：

* 2月23日，总市值$3.3万亿，过去30天下跌11.87%
* 2月22日,BTC市值$1.91万亿，占比60.36%，**较7日前上升0.60%**
* 2月22日,除BTC和ETH以外前10大币种占比19.70%，前50大币种占比24.97%，前100占比26.54%，**均较7日前下降了数十个基点**
* 2月22日，稳定币总市值$2070.28亿，2月17日，稳定币总市值$2059.74亿，**较7日前上升$10.54亿，约0.51%**

## 板块异动

### 赛道表现

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![image-20250223195217597](https://cdn.jsdelivr.net/gh/zey9991/mdpic/image-20250223195217597.png)

据Artemis的2月23日数据，过去一周内涨幅最大的前几项赛道包括：

* Data Availability：19.8%
  * 主要是Celestia涨幅22.8%
* Staking Service：7.8%
  * 主要是Eigenlayer涨幅17%
* AI：4.4%
  * Bittensor涨幅17.8%

跌幅最大的赛道包括：

* Social： (41.7%)
* Memecoin： (7.9%)
* Gaming： (6.5%)

## 下周展望

### 宏观数据

* 2月27日，公布美国四季度实际GDP年化季环比修正值

### 代币解锁

据Tokenomist数据，下一周的大额解锁包括（UTC时间）：

* 2月28日，解锁1.93%市值的**OP**
* 3月1日，解锁0.74%市值的**SUI**
* 3月1日，解锁6.24%市值的**ZETA**

## 数据来源

1. [华尔街见闻](https://wallstreetcn.com/calendar)
2. [金十数据](https://www.jin10.com/)
3. [Trading Economics](https://zh.tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield)
4. [芝商所FedWatch工具 - CME Group](https://www.cmegroup.com/cn-t/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html)
5. [美国-FedWatch升降息概率 | MacroMicro 财经M平方](https://sc.macromicro.me/charts/77/probability-fed-rate-hike)
6. [Coinglass](https://www.coinglass.com/)
7. [BiTBO](https://charts.bitbo.io/mvrv/)
8. [Artemis](https://app.artemisanalytics.com/sectors)
9. [CoinMarketCap](https://coinmarketcap.com/)
10. [DefiLlama](https://defillama.com/)
11. [Tokenomist](https://tokenomist.ai/unlocks)

## 指标说明

以下是本报告中出现的部分关键指标的解释：

### MVRV

**MVRV指标**（Market Value to Realized Value）由数据分析公司**Glassnode**提出，并被广泛用于帮助投资者判断比特币的市场状态。

**市场价值（Market Value，MV）**：即比特币在当前市场价格下的总市值。它是通过将比特币的流通量乘以当前市场价格来计算的。

**已实现价值（Realized Value，RV）**：已实现价值是基于每个比特币最后一次转移时的价格（而非当前市场价格）来计算的总价值。也就是说，它反映了所有比特币在历史上转移过的价格加权的总和。该指标帮助识别比特币的“实际成本基础”，即持有者的平均购入成本。

**MVRV比率**：就是市场价值与已实现价值之间的比率，计算公式如下：

$$
MVRV=\frac{市场价值}{已实现价值}
$$

* **MVRV > 1**：表示比特币市场价格高于已实现价格，即市场处于盈利状态，市场价值大于持有者的成本基础。
* **MVRV < 1**：表示比特币市场价格低于已实现价格，意味着市场整体亏损，处于低估状态。

**牛市逃顶区间（市场泡沫区间）**

* **MVRV接近4或更高**：在历史上的几次牛市中，当MVRV接近4或更高时，比特币的价格往往会出现剧烈回调，或者进入长期的熊市区域。尤其是在价格的迅速上涨后，MVRV值的迅速飙升往往预示着市场即将达到顶点，投资者可能需要谨慎。
* **MVRV > 3**：当MVRV超过3时，通常被视为市场过热的信号，这时比特币的市场价值远高于其实际价值。历史数据显示，MVRV值在3左右时，市场通常处于泡沫区域，价格可能过高，接近牛市的顶峰。

![MVRV](https://cdn.jsdelivr.net/gh/zey9991/mdpic/image-20250126110731736.png)

### MVRV-Z分数

MVRV-Z分数通过将MVRV比率的偏离程度标准化，进一步帮助投资者识别比特币价格的过高或过低，以及潜在的顶部和底部。具体来说，MVRV-Z分数是通过以下公式计算的：

$$
\text{MVRV-Z分数}=\frac{\text{MVRV-MVRV的历史均值}}{\text{MVRV的标准差}}
$$

* **MVRV-Z分数 > 0**：表示市场价值偏高，相对于比特币的历史已实现价值，市场可能存在过度的泡沫。
* **MVRV-Z分数 < 0**：表示市场价值偏低，市场可能处于低估状态。

**牛市逃顶信号**

* **MVRV-Z分数 > 6**：在某些情况下，MVRV-Z分数超过6时也会预示市场接近顶部。此时市场价值相对于已实现价值的偏离非常显著，极有可能导致价格回调。
* 考虑到**MVRV-Z分数有随周期衰减的趋势**，我们认为**MVRV-Z分数 > 5** 是本轮牛市周期的危险信号

![MVRV-Z score](https://cdn.jsdelivr.net/gh/zey9991/mdpic/image-20250126110646888.png)

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