# 0309 报告

> 日期：2025年3月8日 负责人：[@0xPeyton404](https://x.com/0xPeyton404)

## 摘要

* **场外宏观**：
  1. **美国关税政策仍存不确定性**：尽管美国将对墨西哥和加拿大的关税调整延迟了一个月，但整体政策的不确定性依然存在。
  2. **经济数据表现不佳**：受关税政策不确定性的影响，美国 **2 月 ISM 制造业 PMI** 低于预期，而 **2 月 ISM 服务业 PMI** 虽高于预期，但分项数据反映出材料和服务支付成本上升，进一步加剧了通胀压力。此外，**小非农、非农及失业率数据均不及预期**，整体就业市场状况令人担忧。
  3. **降息预期升温，但美联储官员表态谨慎**：尽管市场对降息的预期持续升温，多位美联储官员仍认为短期内降息的可能性不大。然而，市场已开始进一步押注 **2025 年美联储将降息三次，并在年底进行第三次降息的概率**。
* **场内宏观**：
  1. 美国正式建立**比特币战略储备**和**美国数字资产储备**。对于前者，政府获授权探索**不增加纳税人负担的方式获取更多比特币**。后者**包含XRP、ADA、ETH 和 SOL 等**其他数字资产，**但政府不会主动寻求购买这些资产**。**首届白宫加密峰会**并无实质性成果放出。
  2. 牛市逃顶信号清单仍支持 **100% 持有**，但比特币和以太坊**现货 ETF 依然呈现较大幅度的净流出**。比特币与以太坊价格在过去一周横盘整理，**略有回调**。然而，加密市场**总市值较上周有所回升**，重回 **3 万亿美元** 水平，同时稳定币市值亦小幅增长。总体来说，市场仍然释放出**有分歧的信号**，未来**短期内不确定性仍然较大**。
* **板块异动**：
  1. 过去一周，**所有赛道均录得跌幅**，按稀释市值加权平均计算，跌幅达 **16.6%**。
  2. **跨链桥**、**质押服务及** **AI** 赛道跌幅居前。
* **下周展望**：
  1. 宏观数据方面，下周将有许多通胀预期或数据初值放出，需重点关注 **3 月 12 日美国 2 月 CPI 数据**。
  2. 行业事件方面，3月17日，CME 集团将推出 Solana（SOL）期货
  3. 代币解锁方面，下周大额解锁代币包括 **MOVE、APT、STRK、SEI、ARB**。其中，**STRK（3 月 15 日）解锁 2.33% 流通供应量，MOVE（3 月 9 日）解锁 2.08% 流通供应量**，规模较大，或对市场产生影响。

## 场外宏观

### 政府动态

#### 财政政策

* 2日，美商务部长：3月4日将对加墨加征关税，关税水平待特朗普决定。
* 3日，特朗普证实周二对加墨加征25%关税，美股大跌，加拿大准备好关税还击，加元转跌。
* 4日，美加关税战开打，加拿大迅速还击，特朗普随后威胁对加拿大对等关税加码，不过美股盘后美国商务部长称美方可能降低对墨加的关税。
* 5日，美国给予通过《美墨加协定》进口的加墨汽车一个月关税豁免；加拿大不买账，高官称不会结束加方报复性关税，除非美国全面取消对加关税。
* 5日，特朗普国会演讲要点：
  * 特朗普重申，削减联邦开支将有助于削减债务、将降低按揭贷款利率、将平衡联邦预算。
  * 特朗普同时称赞了利率的下行，其表示将寻求永久性的全面减税，敦促国会通过减税措施。
  * 在芯片方面，特朗普称，美国应该废除520亿美元的《芯片法案》补贴计划，并利用该法案的资金来减少债务。
* 6日，贝森特在纽约经济俱乐部讲话时表示
  * 特朗普政府希望关注10年期美国国债的收益率，以及如何压低该收益率；
  * 他为关税辩护，称美国梦的本质不是获得低价商品，关税旨在修正对美不利的国际经济体系、创造公平的竞争环境，将带来“非常可观”的政府收入；
  * 对俄更多制裁可能有助于美方增加谈判筹码；美国将加大对伊朗制裁，将与帮助伊朗的“地区各方”合作，终止伊石油业和无人机制造能力；
  * 计划通过金融稳定监督委员会（FSOC）推动金融监管的改革，财政部将协调，并不意味着监管机构要合并。

#### 货币政策

* 4日，交易员们加大了对美联储和欧洲央行今年降息的押注。货币市场充分消化了美联储今年有三次、每次25个基点降息的预期，为去年12月中旬以来首次。不过纽约联储主席威廉姆斯并没有就降息问题松口，他表示，目前货币政策状况良好，没有必要立即改变借贷成本。
* 6日，**美联储理事沃勒**仍认为2025年可能降息两至三次，不支持3月降息。此前，沃勒曾表示，美联储政策制定者们需要忽略由关税引起的一次性价格水平上升。不过沃勒最新表示，近期关税的影响“远比他最初预期的要大得多”。还需要更多的数据，想看看2月份的通胀数据会如何变化，想看看关税政策会带来什么样的进一步影响。
* 7日，**美联储主席鲍威尔**在芝加哥大学布斯商学院发表讲话称：当前美国经济稳健，美联储仍无需急于降息，等待特朗普政策更明确。
  * 鲍威尔说，“尽管**不确定性增加，美国经济仍处于良好状态**”，“许多指标显示劳动力市场稳健、且总体平衡”。他强调，美联储可耐心等待经济形势更明朗，因为谨慎的代价很低，特朗普政策变化带来的不确定性仍较高。他说：“在前景演变时，我们专注于将信号与噪音分离。我们不需要着急，我们正准备等待更清晰的结果。”
  * 尽管市场普遍关注何时降息，但鲍威尔明确表示，如果经济继续保持稳健，而通胀未能进一步回落至2%目标，**美联储可能会维持当前基准利率**。不过，如果未来就业市场意外走弱或通胀显著下降，**美联储将考虑恢复降息。**
* 9日，CME FedWatch 工具显示，相比上周市场参与者开始额外押注**2025年内降息3次，年末进行第3次降息的概率**。

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#### 地缘政治

* 2日，白宫吵翻后各方表态：特朗普“对美国不敬”，泽连斯基“不道歉”，俄“竟然没动手？”，欧“与乌同在”。英国首相明面坚定支持乌克兰，并签署22.6亿英镑贷款协议，私下警告泽连斯基：必须修复与特朗普关系。
* 3日，美方：乌克兰或需要新领导人，泽连斯基：愿意辞职，但有条件。特朗普称现在还没谈论暂停对乌军事援助，美商务部长称特朗普未希望泽连斯基辞职。
* 4日，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧洲准备大幅提高国防支出，并将向成员国提供1500亿欧元的贷款用于国防投资，同时表示可动用近8000亿欧元打造安全有韧性的欧洲。
* 4日，美国暂停对乌克兰军事援助，“直到乌领导人表现出诚意”。

### 市场动态

#### 经济数据

3日，**美国2月ISM制造业PMI**为50.3，虽然仍延续1月时的扩张，**但幅度微小且不及预期**，趋于停滞状态，新订单和就业均出现萎缩，同时材料采购价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平，凸显通胀压力。

重要分项指数方面：

* 新订单指数48.6，远不及预期的54.6，1月前值为55.1，单月下降6.5个点。\*\*这是该指数自2024年10月以来的首次收缩，\*\*此前在美国大选后已连续三个月扩张。
* 生产指标回落至50.7，此前上个月曾急剧上升至自去年3月以来的最高水平。这反过来又使制造商在招聘方面变得谨慎。
* 就业指数47.6，预期50.1，1月前值为50.3，单月下降了2.7个点。**过去九个月中，有八个月就业指数呈收缩态势。**
* 物价支付指数62.4，大幅高于预期的56.3，1月前值为54.9，单月飙升7.5个点。**物价在去年9月出现2023年以来的首次收缩，当前已经连续五个月呈现增长。**
* 进口指数上升至52.6，达到自2024年3月以来的最高水平，因为在面临关税威胁前，各公司纷纷增加了对外国供应商的订单。
* **供应商交货时间指标创下2021年9月以来的最大月度增幅**，也推动了整体制造业PMI指数的扩张。交货时间延长可能由于美国大部分地区在上个月遭遇严酷冬季天气时运输方面面临困难。

> ISM制造业商务调查委员会主席Timothy Fiore在一份声明中表示：
>
> 随着需求减缓、生产趋于稳定，以及裁员持续进行，我们的调查参与者公司正经历新政府关税政策带来的首个运营冲击。由于关税的影响，价格增长加速，导致新订单积压、供应商交货停止和制造商库存受到影响。

***

5日，**美国2月ISM服务业PMI**指数为53.5，**高于预期的52.5**，1月前值为52.8。就业分项指标连续三个月上升，创2021年12月以来新高。衡量材料和服务支付成本的指标升至2023年初以来最高的读数之一。

重要分项指数方面：

* 就业分项指标连续三个月上升，至53.9，**创2021年12月以来新高**。坚挺的需求推动就业数据稳健。
* **衡量材料和服务支付成本的指标升至2023年初以来最高的读数之一**，2月达到62.6，单月大涨2.2个点。处于高位的价格指数突显了美联储在进一步抑制通胀压力时所面临的挑战。
* 2月份新订单增长加速，从1月的51.3上升至52.2。新出口订单上升0.1个点至52.1。
* 订单积压扩张幅度为2023年7月以来最大，从1月的44.8大涨至扩张区间，达到51.7。
* 商业活动指数也维持在较高水平，最新读数为54.4。该指数类似于制造业PMI数据中的工厂产出指数。

***

5日，ADP Research公布的数据显示，有“小非农”之称的**美国2月ADP就业人数**意外降至7.7万人，预期值14万人，前值18.3万人。增速放缓可能是由于政策不确定性和消费者支出放缓，导致上个月裁员或招聘放缓。

值得注意的是，该报告的数据收集时间早于特朗普政府最近为缩减联邦政府规模而采取的大规模裁员行动。因此，该报告可能无法完全反映最新的就业形势。

> ADP首席经济学家Nela Richardson表示：
>
> “政策不确定性和消费支出放缓可能导致了裁员或招聘放缓。我们的数据，加上其他近期指标，表明雇主在评估未来经济环境时，招聘意愿较为犹豫。”

***

7日，美国劳工统计局公布数据显示**美国2月新增非农就业人口**15.1万**略低于预期**，**失业率意外上升**至三个月来高位4.1%。

* 2月非农就业人口增长15.1万人，**不及预期**值的16万人，前值从14.3万人下修为12.5万人。
* 2月失业率4.1%，**高于预期值**和前值的4%。
* 2月平均时薪环比增长0.3%，符合预期，前值从0.5%下修为0.4%。2月平均每小时工资同比增长4%，预期和前值为4.1%。
* 2月平均每周工时34.1小时，预期34.2小时，前值为34.1小时。
* 2月劳动力参与率62.4%，预期62.6%，前值62.6%。

具体分行业来看，就业增长的主要动力来自医疗、交通和金融活动领域，而制造业和零售业的就业增长则相对疲软。

注意：这份非农就业报告是首次完全反映特朗普总统第二任期内的情况。

> 本次非农就业报告进一步证实了美国就业市场正在疲软的趋势。报告显示，越来越多的人永久性失业，联邦政府雇员数量减少，因经济原因而从事兼职工作的比例急剧上升，同时做多份工作的美国人数量更是攀升至近890万人的历史新高。

#### 债券市场

![usgg10yr\_ind](https://cdn.jsdelivr.net/gh/zey9991/mdpic/usgg10yr_ind.png)

美国10年期国债收益率在周五上涨至4.28%，在美联储主席杰罗姆·鲍威尔向市场保证经济仍然稳健，同时强调没有削减利率的紧迫性后。然而，收益率仍接近周一触及的4.16%四个月低点，因对美国贸易政策的不确定性引发对经济增长的担忧，并延续了华尔街转向更安全资产的趋势。特朗普总统为美墨加拿大协定下的商品提供了一个月的关税豁免，但誓言不再提供进一步的减免。与此同时，政府承诺的激进支出削减和政府部门发出的矛盾政策信号使对国债的需求保持高位。最新的就业报告显示，2月非农就业人数仅增加了超过15万，略低于预期，而失业率略有上升。此外，DOGE进行的深度政府支出削减的影响尚未反映在数据中，使劳动力市场的走势存在不确定性。

#### 外汇市场

![dxy\_cur](https://cdn.jsdelivr.net/gh/zey9991/mdpic/dxy_cur.png)

美元指数周五维持在四个月低点103.7附近，连续第五个交易日下跌，这是近一年来最长的跌势。交易员分析了就业报告，显示劳动力市场略有疲软迹象。美国经济新增15.1万个就业岗位，略低于预期的16万个，失业率意外上升至4.1%，工资增长如预期放缓至0.3%。同时，联邦政府就业减少1万个，但DOGE裁员的全部影响尚未显现。此外，关税的不确定性持续影响投资者情绪，加剧对美国经济前景的担忧。特朗普总统最终暂停了北美贸易协定涵盖产品的所有关税，直至4月2日。

#### 股票市场

![spx\_ind](https://cdn.jsdelivr.net/gh/zey9991/mdpic/spx_ind.png)

美国股市周五经历了波动的一天，尽管特朗普总统的贸易政策带来了持续的不确定性，华尔街从早期的损失中恢复过来。标准普尔500指数上涨0.6%，纳斯达克综合指数上涨0.7%，道琼斯指数增加了222点。在美联储主席鲍威尔表示央行不急于降息后，股市扭转了损失，但贸易紧张局势和政策不确定性使整体经济前景仍然不明朗。经济数据显示结果不一，2月份非农就业人数增加15.1万，低于预期，失业率上升至4.1%。尽管特朗普对加拿大和墨西哥的商品暂时豁免关税，但其贸易政策的不确定性仍加剧了市场紧张情绪。博通在发布乐观业绩后上涨8.4%，而好市多因业绩疲软下跌7%。市场创下自9月以来最差的一周，道琼斯和标准普尔500指数下跌超过2%，纳斯达克下跌3%。

## 场内宏观

### 行业事件

* 3日，特朗普宣布，**美国加密货币战略储备将以比特币和以太坊为核心，同时还将包括Solana、瑞波币XRP和Cardano等规模较小且风险较高的代币**。
* 6日，**战略比特币储备**和**美国数字资产储备**
  * 白宫人工智能和加密货币主管戴维·萨克斯 (David Sacks) 表示，美国总统唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 3月7日早间签署了一项行政命令，旨在建立一个战略比特币储备，该储备的资金最初将来自政府扣押的资产。
    * 特朗普的行政令将建立两个不同的数字资产存储机制：比特币战略储备和数字资产储备库。比特币战略储备将包含约 20 万枚通过刑事和民事没收获得的BTC，政府获授权探索不增加纳税人负担的方式获取更多比特币；数字资产储备库则将包含XRP、ADA、ETH 和 SOL 等其他数字资产，但政府不会主动寻求购买这些资产。

> [事实说明：美国总统唐纳德·J·特朗普建立战略比特币储备和美国数字资产库存 --- Fact Sheet: President Donald J. Trump Establishes the Strategic Bitcoin Reserve and U.S. Digital Asset Stockpile – \]](https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/03/fact-sheet-president-donald-j-trump-establishes-the-strategic-bitcoin-reserve-and-u-s-digital-asset-stockpile/)
>
> 战略比特币储备：
>
> * 战略比特币储备将通过财政部拥有的比特币进行资本化，这些比特币作为刑事或民事资产没收程序的一部分被没收。其他机构将评估其将拥有这些机构的任何比特币转移到战略比特币储备的法律权限。
> * 美国不会出售存入此战略比特币储备的比特币，该储备将作为储备资产进行维护。
> * 财政部长和商业部长被授权制定预算中立的策略以获取额外的比特币，前提是这些策略不对美国纳税人造成额外成本。
>
> 美国数字资产储备：
>
> * 包括除比特币之外，由财政部拥有的在刑事或民事资产没收程序中被没收的数字资产。
> * 政府不会为美国数字资产储备库获取通过没收程序获得的资产以外的额外资产。
> * 美国财政部长可以确定负责管理的策略，包括从美国数字资产储备中可能进行的销售。
>
> 机构必须向财政部长和总统数字资产市场工作组提供其数字资产持有的全面账目。

* 7日，首届白宫“加密峰会”
  * 特朗普表示，他致力于使美国成为加密货币领域的世界领导者，行业领袖们称赞他扭转了前政府对他们所说的对数字资产的不公平攻击。
  * 特朗普重申，他希望以不严格的法律和法规来支持加密行业。
  * 除此之外，没有找到关于该会议的任何实质性成果

> [白宫加密货币峰会特朗普发言全文（附其他政府官员/行业领袖发言）\_新浪财经\_新浪网](https://finance.sina.com.cn/roll/2025-03-08/doc-inenxkpn8894428.shtml)
>
> 尽管会议被宣传为‘定义未来四年加密监管方向’，但整场活动未发布实质性政策文件，官方直播画面在开场 20 分钟后中断。在公开的会议流程里，仅仅只有监管官员轮番发言，和各大加密行业领袖逐一称赞特朗普的环节。

### 牛熊信号

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据Coinglass，BiTBO数据：

* 牛市逃顶信号清单：**100%持有**
* 3月9日MVRV：**1.99 < 3（低于危险区间）**
* 3月9日MVRV-Z分数：**1.89 <5 （低于危险区间）**

### 机构购买

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据Coinglass数据：

* 比特币现货ETF 3月3日-3月7日 **净流出约(7.391)亿美元**
* 以太坊现货ETF 3月3日-3月7日 **净流出约(0.939)亿美元**

### 价格信号

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2025年3月9日CoinMarketCap数据：

* BTC价格$86166，**7日内涨幅(0.07%)**
* ETH价格$2198，**7日内跌幅(0.69%)**

### 市值信号

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据Coinglass和Artemis数据：

* 3月9日，加密市场总市值$3.0万亿，过去30天**下跌(10.49)%**
* 3月8日，BTC市值$1.72万亿，占比60.42%，较7日前**上升(0.21)%**
* 3月7日，除BTC和ETH以外前10大币种占比**20.44%**，前50大币种占比**25.95%**，前100大币种占比**27.37%**
  * 2月22日，前10大币种占比19.93%，现较7日前**上升0.51%**
  * 2月22日，前50大币种占比25.71%，现较7日前**上升0.24%**
  * 2月22日，前100大币种占比27.31%，现较7日前**上升0.06%**
* 3月8日，稳定币总市值$2083.51亿
  * 3月1日，稳定币总市值$2058.76亿
  * 较7日前**上升**$24.75亿，约(1.20)%

## 板块异动

### 赛道表现

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![image-20250309094644094](https://cdn.jsdelivr.net/gh/zey9991/mdpic/image-20250309094644094.png)

据Artemis的3月9日数据，过去一周内全部赛道均下跌，按稀释市值加权平均表现为跌幅(16.6)%，其中跌幅最大的赛道包括：

* Bridge：(26.0%)
* Staking Service：(25.4%)
* AI： (24.8%)

## 下周展望

### 宏观数据或事件

* 3月10日，美国2月纽约联储1年通胀预期（预期数据，没那么重要）
* 3月11日，美国2月NFIB小型企业信心指数+美国1月JOLTs职位空缺(万人)
* 3月12日，**美国2月未季调CPI年率，美国2月季调后CPI月率，美国2月季调后核心CPI月率，美国2月未季调核心CPI年率**
* 3月13日，**美国至3月8日当周初请失业金人数(万人)**+美国2月PPI
* 3月14日，美国3月一年期通胀率预期初值，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值（数据初值，没那么重要）

### 行业事件

* 3月17日，CME 集团将推出 Solana（SOL）期货

### 代币解锁

据Tokenomist数据，下一周的大额解锁包括（UTC时间）：

* 3月9日，解锁**2.08%流通供应量的MOVE**
* 3月12日，解锁1.92%流通供应量的APT
* 3月15日，解锁**2.33%流通供应量的STRK**
* 3月15日，解锁1.77%流通供应量的SEI
* 3月16日，解锁0.08%流通供应量的ARB

## 指标说明

* CME FedWatch工具提供两种不同的概率视图：**条件会议概率（Conditional Meeting Probabilities）和聚合会议概率（Aggregated Meeting Probabilities）**。

  1. **条件会议概率（Conditional Meeting Probabilities）**：此视图显示市场对每次即将召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，联邦基金利率目标区间可能调整的概率分布。这些概率基于市场对特定会议日期的预期，反映了市场对该次会议上可能采取的利率决策的看法。
  2. **聚合会议概率（Aggregated Meeting Probabilities）**：此视图显示市场对未来某一日期之前，联邦基金利率目标区间可能达到某一水平的累计概率。换句话说，它反映了市场预期在特定日期之前，利率目标区间可能经历的累计调整情况。

  这两种概率视图的区别在于：**条件会议概率**关注的是每次FOMC会议上利率调整的可能性，而**聚合会议概率**则关注在未来某一日期之前，利率目标区间达到某一水平的总体可能性。
* 美国2月NFIB小型企业信心指数：该指数由美国全国独立企业联合会（NFIB）编制，基于对约620名NFIB成员的调查，反映小型企业对经济前景的信心。小型企业占美国私人劳动力的约50%，因此该指数可视为衡量美国小型企业健康状况的指标。
* 美国1月JOLTs职位空缺（万人）：JOLTs（Job Openings and Labor Turnover Survey）职位空缺数据由美国劳工统计局发布，显示美国劳动力市场的需求状况。职位空缺数量的变化可反映企业招聘意愿和经济活力。**数据相对滞后**。
* 美国至3月8日当周初请失业金人数（万人）：该数据由美国劳工部每周发布，显示首次申请失业救济的人数，是衡量劳动力市场健康状况的高频指标。
* 美国2月PPI：生产者价格指数（PPI）衡量生产者出售商品和服务的价格变化，反映上游价格压力，对未来消费者价格有前瞻性意义。

## 数据来源

1. [华尔街见闻](https://wallstreetcn.com/calendar)
2. [金十数据](https://www.jin10.com/)
3. [Trading Economics](https://zh.tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield)
4. [芝商所FedWatch工具 - CME Group](https://www.cmegroup.com/cn-t/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html)
5. [美国-FedWatch升降息概率 | MacroMicro 财经M平方](https://sc.macromicro.me/charts/77/probability-fed-rate-hike)
6. [Coinglass](https://www.coinglass.com/)
7. [BiTBO](https://charts.bitbo.io/mvrv/)
8. [Artemis](https://app.artemisanalytics.com/sectors)
9. [CoinMarketCap](https://coinmarketcap.com/)
10. [DefiLlama](https://defillama.com/)
11. [Tokenomist](https://tokenomist.ai/unlocks)

## 关于我们

LYS Lab是一支专注于Web3领域投研、教育与交易的创新团队。我们的成员均来自中国大陆顶尖的985高校及Web3行业的精英。欢迎关注我们的官方推特[@LingyueSamaWeb3](https://x.com/LingyueSamaWeb3)和B站账号[@凌岳Sama](https://space.bilibili.com/2062296483?spm_id_from=333.337.0.0)。

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![image-20250309131408328](https://cdn.jsdelivr.net/gh/zey9991/mdpic/image-20250309131408328.png)
