本周报告（最后更新于20250803）

1. 更新日期：2025年8月3日

2. 团队成员：@Neil（场内宏观数据），@Wynne（场内行业动态），@0xPeyton404（剩余其他部分）

3. 官方账号：微信公众号@LYS Lab以及@MetaSpark Academy、官方推特@LingyueSamaWeb3和B站账号@凌岳Sama

4. 免责声明：本系列研究报告中提及的“利多”、“利空”、“中性”等市场观点均由对应宏观周报团队成员基于报告撰写时的信息独立判断，仅代表当时观点，具有主观性。不同投资者可能对同一事件有不同解读，本报告不构成任何投资建议或保证，仅限于提供信息和教育的目的。加密货币及相关资产具有极高风险，价格波动剧烈，甚至可能归零。请投资者审慎评估自身风险承受能力，在作出任何投资决策前进行充分研究，并严格遵守相关法律法规。LYS Lab 宏观周报研究团队的部分信息来源在正文中列出，虽然我们认为来自外部来源的信息是可靠的，但我们不对其准确性承担责任。

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随着 Web3 行业的快速发展，其与传统宏观经济的联系变得日益紧密。Web3 行业的估值逻辑、资金流向、用户活跃度和风险偏好等等，越来越明显地受到传统金融系统的影响。在这种背景下，跟踪和理解宏观动向已不再是可选项，而是每一位 Web3 从业者、投资者和研究者的必修课。

为了帮助行业参与者更高效地掌握这一复杂背景，LYS Lab 推出每周一期的《宏观周报》，由专业研究团队编撰，内容涵盖关键宏观事件、金融市场动态与链上反应，旨在以简洁、有洞察力的视角，为 Web3 行业的发展提供可靠的宏观参考。

摘要

场外宏观

政府动态

1. 财政政策

   • 美债动态：发债节奏提速，结构倾斜短端，“择时发债”引发市场警惕

     • 在7月通过“大漂亮”法案并上调债务上限5万亿美元后，美国财政部宣布三季度净借款预期暴增至1.007万亿美元，较前值上调82%。为了应对此前因债务上限压制而消耗的现金储备，财政部大幅提速发债进度，资金主要用于补充TGA账户。尽管总体发行规模增加，但结构上延续“短久期”策略，季度再融资规模维持在1250亿美元不变，同时显著加强短债发行和国债回购操作，明确表示中长期债券供应将至少维持至2026年。🚀利多（短期国债供给上升+长期国债回购规模上调+债务结构短端倾斜，等同于变相释放流动性）

     • 然而，政策层面出现重要信号偏移：特朗普与财长贝森特暗示“择时发债”，即待利率下降后再加码长期债务发行。这一突破惯例的策略打破了财政部长期坚持的“可预测性”原则，引发市场对财政纪律和风险溢价的担忧。🚀利多（财政政策“择时投机化”信号强化市场对美国长期信用稳定性的质疑，有利于比特币作为主权债务风险对冲资产的逻辑升温。）

     • 此外，5年期美债拍卖结果显示海外需求显著减弱，间接认购比例创三年新低，凸显在美债供给激增背景下，边际需求面可能持续承压，或将倒逼财政部未来调整结构，增加对市场定价的依赖。🚀利多（美债边际买盘弱化，意味着全球对美债安全性信心下降，可能进一步推动机构投资者多元化配置，包括加大对黄金和比特币等非主权资产的关注）

2. 关税政策

   • 特朗普政府关税政策新进展：“对等关税 2.0”

     美国宣布对进口半成品铜征收50%关税（原矿不征）；暂停价值≤800美元低值进口免税待遇；发布新关税税率表，8月 7日生效：逆差国基本税率10%、协议国约15%、贸易顺差大国最高达25%–39%（包括加拿大、印度、南非等）。📉利空比特币

   • 特朗普政府与各经济体的关税谈判进展

     • 欧盟已签15%头寸协议并承诺扩大投资与能源采购，但协议细节仍未统一，存在双边分歧。🔄中性

     • 日本已达成关税降至15%、市场开放与投资安排协议（5500亿美元框架、主要为贷款形式）。🔄中性

     • 中美关系通过谈判达成暂停征税及反制措施延期90天，为进一步磋商赢得窗口期。🔄中性

     • 韩国同意15%关税并提3500亿美元投资计划（涵盖芯片、核电等领域）。🔄中性

     • 泰国关税可能降至约20%，扩大零关税清单避免惩罚税；缓解风险。🚀利多比特币

     • 菲律宾与美达成协议，关税降至19%，对美实行零关税政策。🚀利多比特币

     • 马来西亚对20%关税优惠仍在谈判中，关键领域未让步。🔄中性

     • 巴西面临50%关税威胁。📉利空比特币

     • 墨西哥关税执行延迟90天，维持当前条款并取消部分非关税壁垒。🔄中性

     整体判断： 尽管部分中小经济体（如泰国、菲律宾）实现关税缓解，有利于风险偏好回暖，但对铜及大宗商品、低值消费品加征关税，以及对欧盟、加拿大、巴西等核心经济体的高额惩罚性税率，加剧不确定性。综合而言，风险资产承压显著。📉利空比特币

3. 货币政策

   1. 联储动态：

      • 美联储连续第五次维持利率不变，但内部分歧加剧 两位理事鲍曼与沃勒反对维持利率，经济增长放缓措辞首次写入声明。尽管鲍威尔未给出9月降息指引，但整体声明被市场视为偏鸽。部分成员认为关税对通胀影响有限，或为年内降息铺路。🚀利多（宽松预期升温有利于BTC作为抗通胀资产）

      • 鲍威尔记者会释放谨慎信号，称就业市场依然强劲、关税影响尚不明朗 他强调当前政策利率“仍合适”，对是否在9月降息持观望态度。认为关税对通胀传导“已开始显现”但影响或短期。🔄中性（市场解读偏鸽，但鲍威尔并未明确支持降息）

      • 亚特兰大联储主席博斯蒂克等官员仍偏鹰，称就业尚健康、不急于降息 尽管承认就业数据放缓，但多位官员暗示更关注通胀控制，对降息仍保持保留。📉利空（官员表态限制了短期宽松预期，风险资产承压）

      • 特朗普公开逼宫：若不降息，理事会应接手美联储 再次要求“大幅降息”，并暗示若鲍威尔不配合应由其他理事主导政策。财政部长贝森特称将于年底前公布鲍威尔继任者候选名单，凸显政治干预加剧。🚀利多（美联储独立性受压往往引发对法币体系的担忧，利好比特币）

      • 美联储理事库格勒将于8月8日辞职，为特朗普插手政策创造空窗 她为拜登任命，立场偏鹰，曾主张维持高利率以评估关税效应。其辞职为特朗普进一步影响FOMC打开空间。🚀利多（鹰派离任+潜在鸽派上位，利好风险资产）

      总结：本周联储动态中利多比特币的因素占优，尤其是决策层分歧扩大、特朗普逼宫、美联储独立性受损等风险偏好驱动事件。尽管鲍威尔保持谨慎，部分官员偏鹰，但市场对年内宽松的押注有所升温，支持BTC中期逻辑。

   2. 降息预期：

      芝商所FedWatch工具最新数据显示：

      • 下一次9月25日的FOMC会议降息概率为80.3%，较上周📈增加18.4%。

      • 目前，市场预计2025年内降息2次，分别在9月和12月降息1次。

经济数据

类别	数据	内容	对美元影响	对比特币影响	评级说明
增长	Q2 实际GDP初值	增速年化3%，大超预期（2.6%）；但私人国内最终销售仅+1.2%，反映核心需求偏弱	📉利空	🚀利多	外表强劲但核心需求放缓，长期对美元构成压力，对比特币🚀利多
增长	Q2 实际个人消费支出	消费仍为增长主力，+1.4%，符合恢复性格局，但放缓趋势明显	🔄中性	🔄中性	消费对GDP仍有支撑但动力下降，影响🔄中性
增长	6月商品贸易逆差	逆差缩窄至860亿美元，进口降幅大于出口，有利GDP核算但反映内需偏弱	🚀利多	📉利空	顺差上升+经济放缓迹象，对美元🚀利多但可能抑制比特币风险偏好
增长	6月营建支出	营建总支出月减−0.4%，私营与住宅投资双降，信贷紧缩效应显现	📉利空	🚀利多	房建下滑限制内需，对美元构成拖累，对比特币偏🚀利多
增长	6月PCE支出（月度）	环比+0.3%，显示消费动能持续但面临利率高压	🔄中性	🔄中性	消费温和增长未扭转趋势，暂不构成方向性信号
增长	6月成屋签约销售	环比下滑−0.8%、同比−2.8%，市场持续低迷	📉利空	🚀利多	房市弱势削弱经济信心，对美元📉利空，对比特币作为替代资产偏🚀利多
增长	7月芝加哥PMI	PMI大幅升至47.1，高于预期但仍低于荣枯线	🚀利多	📉利空	制造业边际回升利好美元，压制比特币
增长	7月S&P全球制造业PMI	终值49.8，接近荣枯线，库存调整完成阶段，价格压力趋缓	🔄中性	🔄中性	数据稳定但不构成方向突破
增长	7月ISM制造业PMI	指数降至48，连续五月萎缩，就业指数创五年新低	📉利空	🚀利多	制造业持续衰退对美元施压，🚀利多比特币避险需求
增长	7月达拉斯联储商业活动指数	首次转正至0.9，前值−12.7，区域制造业活动触底反弹	🚀利多	📉利空	显示地方经济回暖，对美元利好
增长	7月密歇根大学消费者信心终值	指数回升至61.7，当前状况指标创新高，预期指标仍偏谨慎	🚀利多	📉利空	通胀预期下降+现况改善支撑美元，对比特币构成一定压力
增长	7月谘商会消费者信心	总指数升至97.2，预期改善明显，当前感受小幅回落	🚀利多	📉利空	信心修复加强支出前景，对美元🚀利多、📉利空比特币
通胀	Q2 PCE年化通胀初值	年化+2.5%，高于预期的2.3%	🚀利多	📉利空	通胀回升强化美联储鹰派预期，对美元构成支撑
通胀	6月PCE & 核心PCE物价指数	核心同比+2.8%，创5个月新高，通胀反弹迹象明显	🚀利多	📉利空	通胀黏性增强，可能推迟降息，对比特币不利
通胀	5月FHFA房价指数	首次下跌−0.2%，同比增幅放缓至+2.8%	📉利空	🚀利多	房价疲软抑制财富效应，对美元不利，对比特币🚀利多
通胀	5月S&P/CS20城市房价年率	房价环比三连跌，年增2.3%，创一年新低	📉利空	🚀利多	房市弱势传导经济悲观预期
通胀	7月密歇根通胀预期	一年预期+4.4%，下降趋势延续但仍高于目标	🚀利多	📉利空	通胀预期下行有助于货币宽松预期，对美元构成轻度支撑
能源	API/EIA 原油库存	API库存+1.5M，EIA库存+7.7M，汽油库存下降	📉利空	📉利空	原油过剩预期打压商品价格，对通胀与美元构成双重压力
能源	石油钻井平台总数	环比减2台、同比减少46台，持续下降	📉利空	📉利空	能源资本支出下降反映经济放缓，对市场风险偏好压制
就业	6月JOLTs职位空缺	降至743.7万人，招聘率降至3.3%，离职率下降，职位需求回落	📉利空	🚀利多	劳动力需求走弱抑制货币紧缩，对比特币偏🚀利多
就业	7月ADP就业人数	增加10.4万，超预期但远低于去年同期	📉利空	🚀利多	招聘谨慎反映企业信心不足
就业	7月非农就业人数	增幅骤降至7.3万，创9个月新低，前两月修正削减25.8万	📉利空	🚀利多	劳动力市场急剧放缓，强化降息预期，对比特币🚀利多
就业	7月失业率	回升至4.2%，符合预期	📉利空	🚀利多	就业恶化趋势进一步确认
就业	7月平均时薪	同比涨幅上升至+3.9%，略高于预期	🚀利多	📉利空	工资上行维持通胀压力，对美元🚀利多、比特币📉利空
就业	7月挑战者企业裁员	裁员数环比暴增29%、同比增140%	📉利空	🚀利多	企业降本增效预期强化经济放缓风险
就业	初请失业金人数（至7月26日）	小幅回升至21.8万，整体仍处稳定区间	🔄中性	🔄中性	数据变化不大未形成强信号

市场收报

市场类型	数据名称	核心变化	市场解读
美债	10年期美债收益率	4.39% → 4.22%（↓17bp）	受7月非农数据远逊预期（新增仅7.3万人，前两月被下修25.8万人）影响，市场强化对美联储9月降息押注；财政部加强对中长期国债和TIPS的回购操作，也压低收益率。地缘紧张与关税政策增强避险需求，共同推动收益率下行。
美债	2年期美债收益率	3.92% → 3.70%（↓22bp）	短端下行更快，反映市场认为美联储政策即将转向，9月降息概率超70%。尽管通胀风险仍存，但就业疲软与贸易风险促使市场押注美联储“防硬着陆”为先。
美债	10年减2年期利差	47bp → 52bp（↑5bp）	陡峭化反映“降息驱动”结构，短端受政策预期影响更大。市场开始押注“无衰退下提前降息”的情境，可能是为财政赤字融资做准备。
美债	5年期TIPS实际收益率	1.456% → 1.331%（↓12.5bp）	实际利率连续两周下行，说明市场预期未来中期通胀走稳、利率走低。吸引资金流入TIPS等抗通胀资产，显示投资者信心由“高通胀”转向“低增长+宽松”。
美股	标普500指数（S&P 500）	6,388.64 → 6,238.01（↓2.36%）	市场虽受益于美元走软和科技龙头，但整体动能减弱。高盛提醒企业债利差创2007年来最低，泡沫警报再响。投资者开始担忧估值过高与经济放缓之间的矛盾，市场宽度疲弱。
美股	纳斯达克指数	21,108.32 → 20,650.13（↓2.17%）	纳指在AI与大型科技公司动能减弱下回调。FOMO情绪依旧，但对“高估值、低盈利”的小盘股炒作升温，令波动性上升。市场担忧利空政策或财报不及预期可能引发更大调整。
美股	VIX波动率指数	14.93 → 20.38（↑36.5%）	投资者避险情绪激增，VIX飙升显示对市场回调与政策不确定性的警惕。Hartnett称当前市场处于典型“风险转折”边缘，技术面和情绪面均出现拐点信号。
美元	美元指数	97.645 → 99.141（↑1.53%）	尽管本周上涨，但周五回落反映非农疲弱打击对美经济韧性的预期。美元升值一度受避险和加征关税影响支撑，但降息预期升温、欧元区通胀超预期支持欧元反弹，构成美元压制。

场内宏观

行业动态

数据解读

1. 链上健康度与市场情绪

   MVRV（2.21）与 MVRV-Z（2.36） 均低于危险阈值（3 和 5），牛市逃顶信号维持 0/30 未触发，表明市场情绪未现过热，链上估值仍具上行空间。

2. 机构资金动向

   比特币现货ETF 7月28日-8月1日 📉净流出6.429亿美元，资金短期观望情绪升温，推升市场调整预期。

   以太坊现货ETF 🚀净流入1.543亿美元，尽管整体回调，但ETH吸引边际资金持续加仓，结构性强于BTC。

3. 价格与市值表现

   BTC持续承压回调，7日内📉跌幅 4.06%（$113,455）

   ETH跌幅扩大，7日内📉跌幅 8.98%（$3,436）

   CMC100指数整体📉回落 6.11%（$226.87）

   市场进入回调期：加密总市值📉下跌 5.66% 至 $3.67万亿，稳定币市值小幅🚀增长 0.84%（$2,491.5亿），表明部分资金短期转向观望或避险。

4. 市值结构变化

   BTC主导性回升：市值占比升至 61.53%（🚀+1.67%），反映风险偏好回落、资金向BTC回流。

   山寨币承压明显：

   1. 前10大非 BTC/ETH 币种占比 📉下降 0.57%（至 19.04%）

   2. 前50大币种占比 📉下降 1.71%（至 23.60%）

   3. 前100大币种占比 📉下降 1.97%（至 24.92%）

   → 市场回撤过程中，流动性向核心资产集中，长尾风险资产被主动抛售或冷却，反映出当前阶段防御性情绪上升。

板块异动

• 据Artemis的8月3日数据：

  类别	赛道名称	赛道7日涨跌幅	代表项目	项目7日涨跌幅
  📉 跌幅最小	Privacy Coin	-10.4%	Monero	-8.3%
  📉 跌幅最小	Exchange Tokens	-11.1%	BNB	-11.3%
  📉 跌幅最小	Store of Value	-11.4%	Bitcoin Cash	-8.4%
  📉 跌幅最大	AI	-21.4%	Worldcoin	-20.7%
  📉 跌幅最大	Data Availiability	-22.5%	Dymension	-20.4%
  📉 跌幅最大	Staking Services	-23.6%	EigenCloud (prev. EigenLayer)	-22.1%

• 据Coingecko的8月3日数据：

  类别	赛道名称	赛道7日涨跌幅	代表项目	项目7日涨跌幅
  🚀 涨幅最大	RWA Protocol	+211.9%	Collaterize	+40.6%
  🚀 涨幅最大	Synthetic Dollar	+25.7%	USDE	+0.0%
  🚀 涨幅最大	Yield-Bearing Stablecoin	+11.7%	sUSDE	+0.0%
  📉 跌幅最大	Curve Ecosystem	−20.2%	Curve DAO	-17.0%
  📉 跌幅最大	Murad Picks	−20.5%	SPX6900	-20.4%
  📉 跌幅最大	Payment Solutions	−31.5%	Telcoin	-17.6%

下周展望

📅 日期	📝 内容	🏷️ 标签
8月3日	币安Alpha上线 MOMOFUN（MM）；孙宇晨乘坐蓝色起源 NS-34 飞往太空	🧩 行业事件
8月4日	美国6月工厂订单月率公布	📊 经济数据
8月4日	Solana Mobile 第二款手机 Seeker 开始发货	🧩 行业事件
8月5日	美国6月贸易帐（亿美元）公布	📊 经济数据
8月5日	美国7月标普全球服务业PMI终值公布	📊 经济数据
8月5日	美国7月ISM非制造业PMI公布	📊 经济数据
8月5日	Rice Robotics 在 TokenFi Launchpad 推出 RICE 代币	🧩 行业事件
8月5日	币安 Alpha 上线 Towns（TOWNS）代币	🧩 行业事件
8月5日	解锁 1.27% 流通供应量的 ENA	🔓 代币解锁
8月5日	The Science of Blockchain Conference 2025 举办	🧩 行业事件
8月6日	美国至8月1日当周 API 原油库存（万桶）公布	📊 经济数据
8月6日	美国7月全球供应链压力指数公布	📊 经济数据
8月7日	美国至8月1日当周 EIA 原油库存（万桶）公布	📊 经济数据
8月7日	美国至8月6日 10年期国债竞拍（得标利率 & 投标倍数）	📊 经济数据
8月7日	美国实施“对等关税”政策生效	🏛️ 宏观事件
8月8日	美国至8月2日当周初请失业金人数（万人）公布	📊 经济数据
8月8日	美国6月批发销售月率公布	📊 经济数据
8月8日	美国至8月1日当周 EIA 天然气库存（亿立方英尺）公布	📊 经济数据
8月8日	美国7月纽约联储 1年期通胀预期公布	📊 经济数据
8月8日	圣路易斯联储主席穆萨莱姆发表讲话（FOMC票委）	🏛️ 宏观事件
8月8日	解锁 0.64% 流通供应量的 IMX	🔓 代币解锁
8月9日	美国至8月8日当周石油钻井总数（口）公布	📊 经济数据

场外宏观

政府动态

财政政策

美债动态

• 7月29日，上调82%！美财政部三季度借款预期破万亿，债务上限提高后加速发债

  • 美东时间7月28日周一，美国财政部公布，目前预计，今年7月至9月的净借款规模将达到1.007万亿美元。这一预期较4月公布的预期规模5540亿美元高出4500多亿美元，相当于财政部将预期大幅上调将近82%。

  • 总而言之，这没有什么大的意外，市场将等待债务增加构成的细节，该细节将于美国时间周三上午8:30发布完整的再融资声明时公布。

  • 财政部的三季度借款预期激增主要源于债务上限导致的扭曲。这一调整反映出，在本月初通过的“大漂亮”法案将债务上限提高5万亿美元后，美国政府正加速发债，补充财政部一般账户（TGA）的现金储备。因为今年上半年，为避免触及债务上限，财政部被迫削减发债规模，消耗自身存量现金满足偿付需求。

  • 按惯例，财政部今年4月公布的借款预期并未考虑债务上限的问题，当时假设6月末的现金余额为8500亿美元，但实际仅为4570亿美元。这一3930亿美元的现金余额缺口成为本轮借贷激增的主要推动因素。

• 7月29日，5年期美债拍卖意外疲软，海外需求创三年新低

  • 本次5年期美债拍卖的得标利率为3.983%，较6月的3.879%有所上升，也录得去年10月以来该期限国债拍卖的最大尾部利差。代表海外需求的间接认购比例为2022年6月以来最低水平。市场对本次美债需求疲软仍较为淡定，但但Zerohedge预计，市场对美债需求减弱的这种“自满情绪”将很快发生改变。

• 7月29日，特朗普和贝森特定调：利率下降后，美国再增发长债

  • 美国总统特朗普与财政部长贝森特近期公开表态，宣称将等待鲍威尔下台、利率下降后再考虑增发长期国债，试图暗示以“择时”策略替代美国财政部数十年来坚持的“常规、可预测”发债原则。此举引发市场担忧，认为这种投机性操作可能推高风险溢价，甚至适得其反抬升借贷成本。

• 7月30日，财政部季度再融资规模维持稳定，短债比重持续上升，暗示中长期发行规模不变至2026年

  • 在贝森特上个月表示较长期国债收益率太高、难以考虑增加此类债券发行之后，美国财政部释放出信号，暗示至少到2026年都将更多依赖短期的国债来填补不断扩大的财政赤字。

  • 周三，财政部公布的计划显示，美国将季度再融资发债规模定于1250亿美元，与预期相符，其中财政部还宣布将继续小幅增加通胀保护国债(TIPS)的销售，以保持其在整体国债市场中的份额稳定。

  • 此前分析预期，财政部计划本季度发行超过1万亿美元债券，部分用于补充在美联储的现金账户。财长贝森特已暗示不太倾向于当前进行长期借款，这意味着短期国债发行量可能增加。

  • 此外，美国认为“至少未来几个季度”的债券发行将保持稳定。分析师警告，大量短期债务可能削弱美联储货币政策的有效性。

  • 财政部宣布将大幅加强去年启动的国债回购计划，年度目标超过3000亿美元。主要变化包括：长期名义票息流动性支持回购频率翻倍，流动性支持回购总规模从每季度300亿美元提高到380亿美元上限。

  • 美国财政部宣布扩大长债回购规模，同时维持中长期债券发债规模不变，继续依赖短债弥补财政赤字。考虑到贝森特此前公开表达对长债收益率高企感到担忧，市场将财政部此举普遍解读为，在美联储不愿进一步降息的背景下、通过“影子QE”的手段压低长期收益率。

关税政策

特朗普政府关税政策新进展：“对等关税2.0”

• 7月30日，纽铜暴跌20%！特朗普对进口半成品铜等征50%关税，但原矿不征税

  • 特朗普宣布对铜产品征收50%的关税，但不包括最主要的原材料精炼铜等。周三，美国Comex铜期货价格暴跌，创下历史最大单日跌幅。在美东时间周三下午之前，美国铜价一直比伦敦金属交易所（LME）的基准铜期货高出约28%，市场原本预期所有精炼金属进口都将被征税。

• 7月30日，美国暂停对低价值货物的最低限度免税待遇

  • 声明称，自8月29日起，通过国际邮政网络以外的方式寄送的价值等于或低于800美元且原本符合最低限度免税条件的进口货物将被征收所有适用关税。

• 7月30日，美商务部长称“与柬埔寨和泰国达成贸易协议”，但未公布税率

  • 卢特尼克宣称与柬埔寨和泰国达成了贸易协议，但未透露具体的税率。此举紧随柬泰边境停火之后，呼应了特朗普7月26日提出的“先停火后谈贸易”的条件。据报道，马来西亚也将在周四宣布与美国达成贸易协议。

• 7月31日，对等关税命运难测：美上诉法院关键审判开启庭辩，法官质疑特朗普授权

  • 法官对特朗普依据法律IEEPA实施对等关税的合法性提出质疑，认为其逾越国会授权，未能证明贸易逆差构成“国家紧急状态”。辩护的司法部律师称，国会希望在紧急情况下为总统提供"广泛而灵活的权力"，这可以作为对贸易伙伴施压的工具。原告代表律师警告，若认同被告，总统就可以随时随地为所欲为、随意持续，只要宣布进入紧急状态即可。

• 8月1日，美国官宣“对等关税”，8月7日生效！

  • 美国白宫公布了经过调整的“对等关税”税率表，将于8月7日生效，这为各国提供了另一个谈判时间窗口。新税率中，对美商品贸易逆差国税率为10%；与美国达成协议或对美有小规模商品贸易顺差的国家税率约为15%；与美国没有达成协议且对美有大规模商品贸易顺差的国家则面临更高税率，其中美国将对加拿大的关税税率从25%上调至35%，瑞士和南非将分别面临高达39%和30%的惩罚性关税，印度将被征收25%关税。

  • 玉渊潭天：美国国际贸易协议的“明枪”与“暗箭”。美国贸易协议的 “明枪” 要求各国开放市场，扩大进口美国农畜产品，部分国家甚至给出零关税；“暗箭” 则是通过不平等税率、附加条款干预他国产业与供应链，施加政治捆绑，挤压别国发展空间，制约其未来。

特朗普政府与各经济体的关税谈判进展

1. 欧盟

• 7月27日，美国与欧盟达成15%税率关税协议

  • 周日特朗普称，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，将购买美国军事装备和价值7500亿美元的美国能源产品，能源是协议的关键部分，协议将有利于汽车行业，农业也将产生重大影响，美国将在芯片领域投入大量精力；美国在考虑与其他三到四个国家达成协议。

    • 分析师普遍认为，这一数字远超欧盟进口需求和美国出口能力，实现的可能性微乎其微。关键问题是欧盟无法控制其公司的进口行为，即使政治力量介入，市场仍将主导能源流向。

  • 美商务部长卢特尼克称，欧盟将开放其20万亿美元的市场，并首次完全接受美国的汽车和工业标准。

  • 冯德莱恩称，15%的关税是欧盟能够达成的最佳结果，汽车行业实行统一的15%关税，尚未做出烈酒领域决定。

  • 欧盟释放的一些行业关税信息与美方不一致：冯德莱恩称，美国将对欧盟的半导体和医药商品也征收15%的关税，金属关税会被削减，实施配额制，而特朗普称美欧协议不包括医药贸易，钢铝关税保持现状。卢特尼克称，美国将在两周内确定有关芯片的关税政策。

  • 此前媒体称，因为在钢铁、汽车、医药等关键领域的具体税率上仍存在分歧，欧美谈判持续至周六深夜仍无突破。

  • 欧洲议会贸易委员会主席朗格对新的美欧贸易协议表示强烈不满，称协议严重失衡并损害欧洲利益。芬兰外贸和发展部长塔维奥称，欧美贸易协议不值得庆祝，关税依然很高。

• 7月29日，怎么看欧美贸易协议？欧盟领导人捍卫，德国业界担忧，市场用欧元大跌投票。

  • 德国总理默茨则在周日晚间在声明中表示：“协议成功避免了一场将严重冲击德国出口导向型经济的贸易冲突。”但德国Ifo经济研究所所长Clemens Fuest的措辞严厉，称该协议是一次“羞辱”，反映了欧盟与美国之间的权力失衡。

  • 被特朗普“吃干抹净”，欧洲最大的遗憾是“4月没有和中国一起反抗”。一位外交官直言不讳地表示，特朗普是“校园里的恶霸”，欧盟“没有和其他人一起反抗他”，“不团结的人，会被分别绞死。”欧洲智库人士认为，如果欧盟和中国一起反抗，将对特朗普造成巨大冲击。

  • 刚谈完就扯皮，美欧对关税协议细节“各执一词”。特朗普表示，协议不包括医药产品，暗示这一领域可能面临更高关税，冯德莱恩则明确称“欧盟同意医药产品适用15%关税”；在钢铝关税问题上，特朗普坚称50%的税率“保持不变”，而冯德莱恩则表示“关税将被削减，将引入配额制度”。

  • 匈牙利总理：欧委会没有钱投资美国，特朗普将冯德莱恩“当作早餐吃掉了”。据央视新闻，匈牙利总理欧尔班认为，欧美协定比英美协定更为糟糕。欧尔班对欧盟将投资美国、向美方购买军事装备和能源表示强烈质疑，因为欧盟委员会既没有资金也没有军队。欧尔班此番发言显然是在表示，美欧贸易协议最终还是会让欧盟成员国埋单。欧尔班还说，相比特朗普，欧盟委员会主席冯德莱恩是“轻量级的谈判代表”，可以说，特朗普将冯德莱恩“当作早餐吃掉了”。

  • 德银评美欧贸易协议：欧盟做出重大让步，或影响长期发展。德意志银行指出，欧美贸易协议虽避免了贸易战升级，但带来的经济成本与投资转移需谨慎评估。关键影响包括，欧盟承诺向美投资6000亿美元，可能削弱自身长期增长潜力。汽车行业关税从25%降至15%，对欧盟构成利好。欧洲央行降息压力减轻，2%政策利率或成为本轮宽松周期终点。

  • 美欧关税协议好于预期，高盛上调欧洲经济增长。考虑到更小的有效关税增幅、贸易政策不确定性可能下降以及好于预期的经济活动数据，高盛将贸易紧张局势对欧元区实际GDP的冲击预估从此前的-0.6%下调至-0.4%，上调2025年和2026年欧洲增长预测各0.1个百分点，分别至1.1%和1.2%。

  • 美官员称，特朗普有权在他国未履行投资承诺时恢复更高关税水平。据央视新闻，该官员表示，欧盟希望继续与美国讨论钢铝关税。美欧盟达成的协议规定，适用关税将取“最惠国税率”或15%中的较高者。美国目前暂不、预计最终可能也不征飞机关税。

• 7月29日，美股芯片股盘前普涨，欧盟或在美欧贸易协议中采购400亿欧元AI芯片

  • 随着欧盟和美国新一轮谈判逐渐深入，欧美关税协议更多细节正在浮出水面。据周二报道，欧盟委员会在一份声明中表示，欧盟拟在与美国的贸易协议中购买价值400亿欧元的人工智能芯片。消息爆出后，美股芯片股盘前多数上涨，英伟达涨超1%。

  • 欧盟委员会的一位发言人在每日简报中单独表示，欧盟有信心该贸易协议将获得成员国、企业和公民的支持。 发言人称，欧盟传达了欧盟企业对美国能源采购和投资的“忠实意图”。

• 7月29日，美商务部长：和欧盟还有很多“讨价还价”，数字服务税和钢铝将是谈判重点

  • 卢特尼克称，制药和汽车是与欧盟达成贸易协议的关键领域，特朗普政府将在未来两周内公布，对非美国产药品征收"巨额"关税；8月1日前将完成设定全球对等关税的工作。媒体称，欧美寻求8月1日前敲定一份联合声明，阐明部分协议内容，此后，美国降低特定行业关税。

1. 日本

• 7月26日，日美对“5500亿美元投资”说法不一：特朗普称“签约奖金”，日本“美国也得出钱”

  • 美日刚刚达成的贸易协议是在日本首席谈判代表与特朗普进行的一次70分钟会议中仓促达成的，留下了巨大的解释空间。这种情况导致了双方对协议内容的理解出现明显分歧，特别是在投资规模和利润分配方面

• 7月28日，日本首席谈判代表：5500亿美元中只有1-2%是投资，绝大多数是贷款

  • 赤泽良圣澄清，美日协议并非将5500亿美元现金直接输送至美国，而是通过不同金融工具的组合实现。真正的投资仅占1%-2%，其余资金将以贷款形式提供。对于占据基金主体的贷款部分，日本将收取利息。尽管在投资收益分配上日方有所损失，但低关税带来的资金节约利益更大。

  • 巴克莱：这一惊人数字更多只是“理论框架”，而非真金白银。5500亿美元仅为“规划上限”，未必全部使用；日本国际协力银行的直接投资预计仅占总额1-2%。且美日双方在关键的利润分配问题上存在显著分歧。

1. 中国

• 7月28日，中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行

  • 同日，外交部回应中国是否接受与美国达成“次优协议”。郭嘉昆表示，中方一贯主张各方通过平等对话协商解决经贸分歧，维护良好的国际经贸合作环境，遵守世贸组织的规则。同时我们坚决反对任何一方以牺牲中方的利益为代价，达成交易。

• 7月30日，中美将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天

  • 中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行，双方就中美经贸关系、宏观经济政策等双方共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢说，中美双方经贸团队将继续保持密切沟通，就经贸议题及时交流，继续推动双边经贸关系稳定健康发展。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。

  • 商务部新闻发言人何亚东在商务部7月31日举行的例行新闻发布会上表示，根据中美斯德哥尔摩经贸会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，进一步稳定中美经贸关系，为世界经济发展和稳定注入更多确定性。

1. 俄罗斯

• 7月29日，特朗普等不及了！缩短对俄罗斯达成协议最后通牒期限，原油盘中涨近3%

  • 特朗普将留给俄罗斯达成俄乌协议的期限缩短至10到12天，两周前他说给50天时间，本周一说"没有理由再等了，美国没有看到任何进展"。在意识到俄罗斯无意迅速结束俄乌冲突之前，他曾设想过与俄方进行“大量贸易”，俄罗斯的稀土矿是潜在的贸易目标。

  • 新期限意味着，特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设的截止期从两周前提出的9月2日提前到8月8日。特朗普称，若俄罗斯在结束俄乌冲突方面没有取得进展，美国将在10天内开始对俄征收关税，并采取其他措施。他不担心对俄制裁影响油市，美国可以加大采油力度。原油周二创以伊冲突以来六周最大盘中涨幅。

1. 智利

• 7月28日，智利预计能豁免于特朗普关税，纽约铜跌超6%，铜矿概念股普跌

  • 智利财政部长Mario Marcel认为有希望把铜排除在高关税之外。Marcel称，智利对美国出口的商品中，超过一半是铜和木材，如果这些被排除在谈判成果之外，那这个协议对智利没什么好处。同时，Marcel明确表示智利不会对美国产品加征报复性关税。受Marcel发言影响，COMEX铜盘中一度跌超6%。

1. 印度

• 7月28日，暂缓新的贸易让步！印度准备应对美国高关税，目标9月或10月前敲定协议

  • 印度决定在美国8月1日截止日期前暂缓新的贸易让步，转而寻求通过全面双边协议解决贸易分歧。一名印度官员表示，目标是在9月或10月前敲定全面双边协议。美国表示，与印度的谈判需要更多磋商，因为特朗普更关注好协议而非快速协议。

  • 分析师指出，如果没有达成协议，印度出口可能面临平均约26%的美国关税，高于越南、印尼、日本或欧盟面临的税率。据央视新闻报道，特朗普宣布与欧盟达成协议，将对大部分欧盟商品征收15%的关税。

• 7月30日，特朗普称美国将对印度施加25%关税及“惩罚”，指印方是俄罗斯能源大买家

  • 特朗普称，印度的关税位居世界前列，非关税壁垒又比其他任何国家都要严格和令人反感，美印贸易逆差巨大，而且印度一直从俄罗斯购买绝大多数军事装备，还是俄罗斯最大的能源买家之一。印度称将采取必要行动确保国家利益。特朗普的首席经济顾问称，希望印度向美国开放市场。印度卢比盘中创五个月新低。

  • 报道称，美印谈判现麻烦迹象，美方希望印度进一步开放农业市场。但农业是印度总理莫迪的 “政治敏感” 领域，其或难让步。虽尚无具体行业关税税率信息，但印度医药、电子产品、纺织服装、宝石珠宝及炼油板块或受显著冲击。

• 7月31日，关税僵局后，特朗普痛斥印度是“死亡经济体”

  • 特朗普说：“我们与印度几乎没有生意往来，他们的关税高得离谱，是全球最高之一。”“我不在乎印度与俄罗斯做什么。他们可以一起把各自死气沉沉的经济搞垮，我完全不在意。”

1. 韩国

• 7月30日，特朗普宣布与韩国达成贸易协议：15%关税和3500亿美元投资

  • 特朗普称：韩国将向美国提供3500亿美元，用于由美国拥有、控制并由我本人作为总统挑选的投资项目。

  • 韩国方面回应称，美国同意将汽车关税降至15%，对美投资中2000亿美元将用于芯片、核电、生物技术。

  • 关税大限临近，韩国提议投资数十亿美元帮助“美国造船业再次伟大”。韩国提出“让美国造船业再次伟大”（MASGA）数十亿美元项目提案，旨在满足特朗普政府对造船领域的“强烈兴趣”，并试图在最后时刻达成协议。分析人士认为，这一提议直击特朗普政府“美国优先”政策核心，可能成为避免关税的关键筹码。

1. 巴西

• 7月30日，特朗普签署行政命令，将对巴西征收50%关税

1. 墨西哥

• 7月31日，特朗普称美墨关税协议将延长90天

  • 特朗普称，90天期间墨西哥继续支付25%的芬太尼关税、25%的汽车关税以及50%的钢铝和铜关税；美墨将进行磋商，目标是90天或更长时间内签署贸易协议；墨西哥同意立即取消许多非关税贸易壁垒。墨西哥总统称，和特朗普通话40分钟，双方同意将特朗普7月12日宣布的对墨征30%关税延缓90天实施，利用这段时间继续协商以求达成长期协议。

货币政策

联储动态

• 7月30日，美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息，指出经济增长放缓

  • 美联储7月声明的主要变化包括：美联储将“经济活动继续稳步扩张”表述，修改为“上半年经济活动增长有所放缓”；将“经济前景的不确定性有所下降，但仍处于较高水平”改为“经济前景的不确定性仍处于较高水平”。本次会议上，美联储两位理事——鲍曼和沃勒，投下了两张反对票，符合预期；此外，美联储理事库格勒缺席本次会议且未投票。

  • “新美联储通讯社”表示，**两人反对决议凸显联储决策者对关税影响的共识在破裂。**经济学家认为本次声明比预期偏鸽派，9月降息可能性增加，预计本周公布的PCE和非农就业数据可能加剧美联储分歧。

  • 鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。美联储主席鲍威尔记者会上给市场对9月降息的预期降温，表示现在就断言美联储9月下调利率还为时过早。他说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的；目前政策变化的影响仍具不确定性，合理的基本假设是，关税对通胀的影响将是短期的；关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，然而关税对通胀的影响已经开始显现，但要判断影响程度仍然太早；就业市场并未走弱。

• 8月1日，美联储官员：就业市场风险可能增加，还没准备提高降息预期

  • 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年美联储仅降息一次。他认为7月数据表明就业市场“显著”放缓，从许多方面看该市场仍形势良好，其风险可能正趋平衡，需更多数据支撑政策调整。哈玛克称，就业市场看来仍健康，尽管数据无疑令人失望，看到就业市场疲软可能会采取应对，但不想对单一数据反应过度。两人均暗示目前应对通胀比就业更重要。

• 8月1日，特朗普：若不降息，美联储理事会应“接手掌管”

  • 特朗普再度喊话鲍威尔：现在必须“大幅”降低利率。若不降息，美联储理事会应“接手掌管”，采取每个人都知道必须采取的行动。

  • 随着特朗普高调逼宫，“美联储影子主席”这一老问题再度浮出水面。下一任美联储主席的有力候选人，美联储理事沃勒再次吸引全市场的目光，他在本次FOMC货币政策会议上对“维持利率不变”投了反对票，和理事鲍曼一起，创下1993年以来首次出现两名理事同时反对政策决定的纪录。此前，沃勒明确表态支持7月降息。

  • 美国财政部长贝森特周四表示，他预计特朗普能在年底前宣布鲍威尔的继任者。他告诉媒体：我们正在整理一份非常优秀的候选人名单。我预计我们能在年底前发布公告。

• 8月1日，美联储理事库格勒辞职，特朗普兴奋不已，有望提前插手利率决策、布局鲍威尔接班人

  • 美联储理事库格勒宣布将于8月8日辞职，为特朗普提前任命“影子主席”创造机会。分析称，她的离职叠加两位特朗普任命的理事本周反对维持利率不变，意味着特朗普或将在利率政策方向上获得更多话语权。特朗普表示，美联储理事会出现职位空缺，这让他兴奋不已。

  • 在致特朗普的一封信中，55岁的库格勒并未说明辞职原因，仅表示她将在秋季回到乔治城大学担任教授。她并未参加本周的美联储FOMC会议，官方称其缺席是由于个人事务。库格勒在美联储发布的声明中表示，“能在美联储理事会任职是我一生的荣幸，尤其是在我们努力实现降低物价与保持强劲、具韧性的劳动力市场这双重使命的关键时期，我感到尤为荣幸。”

  • 库格勒的理事任期原定于2026年1月届满。库格勒曾任美国劳工部首席经济学家，她由拜登提名，于2023年9月加入美联储理事会，接替转任拜登经济顾问的布雷纳德（Lael Brainard）所留下的任期。作为理事，库格勒是联邦公开市场委员会（FOMC）的常任投票成员，参与决定利率政策。近期，库格勒持相对鹰派立场，主张在特朗普关税对通胀的影响尚不明朗之前维持利率不变。

降息预期

芝商所FedWatch工具CMEGroup

联邦基金利率（Federal Funds Rate）是美国商业银行之间在联邦储备体系账户上进行超短期（通常为隔夜）无担保借贷的利率。它由美联储（FOMC）设定一个目标区间，并通过公开市场操作引导实际利率落在该区间内。Fed Fund Rate 是美联储调控经济的主要工具，通过升息或降息来控制通胀与刺激或抑制经济增长。它直接影响银行贷款利率、抵押贷款利率、公司融资成本等，是全球金融市场的定价锚。由于美元地位，它对全球资本流动、新兴市场政策空间、汇率和资产价格都有显著影响。

FedWatch 是芝商所（CME）基于 联邦基金利率期货（Fed Funds Futures） 的交易价格推导出市场对美联储未来利率决策预期的工具。通过比较期货合约的定价与当前有效利率区间，系统计算出市场认为在每次FOMC会议上不同利率水平发生的概率。这些概率可以看作是市场用“真金白银”投票后形成的隐含预期，因此被广泛用于分析货币政策路径的走势。

8月3日，芝商所FedWatch工具数据显示：

1. 下一次9月25日的FOMC会议降息概率为80.3%，较上周📈增加18.4%。

2. 特定会议降息概率衡量市场预期在某一次FOMC会议上是否会降息（或加息），以及降息（或加息）多少个基点（bps）的概率。当日的特定会议降息概率如下表所示：

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1. 累积会议降息概率衡量从当前时间点开始，到某次未来FOMC会议之前，累计降息至少多少个基点的市场概率。当日的累积会议降息概率如下表所示：

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1. 目前，市场预计2025年内降息2次，分别在9月和12月降息1次。

经济数据

增长

美国第二季度实际GDP年化季率初值

• 美国经济分析局（BEA）周三公布的初步数据显示，剔除通胀因素后的GDP以年化3%的速度增长，不仅彻底扭转了第一季度的萎缩（-0.5%），还大幅超出市场预期的2.6%。

• 主要由两股力量推动：一是进口大幅下降，二是消费者支出保持韧性。

  • 根据美国经济分析局（BEA）公布的数据，第一季度美国GDP之所以录得-0.5%的萎缩，核心原因在于进口激增，而这在GDP核算中属于“扣项”。换句话说，那一轮经济下滑并不是内需疲软所致，反而是在消费稳定的背景下企业“抢进口货”造成的统计性下滑。

  • 与之同时，消费者支出增长1.4%，虽然略低于预期的1.5%，为连续两个季度以来最温和的增长。值得注意的是，更能反映内需状况的私人国内最终销售仅增长1.2%，为2022年底以来最慢水平，显示真实需求动能正在边际减弱。

• 摩根士丹利：美国GDP“虚假繁荣”，进口暴跌推高整体增长，但核心需求增速大幅放缓

  • 实际进口在第二季度骤降30.3%，这在很大程度上抵消了一季度37.9%的激增，人为提振了GDP整体数据。而作为反映经济内生动力的核心指标，国内私人最终采购增速已从前一年的2.7%骤降至1.2%，表明美国经济内部已经显现冷却迹象。报告警告，这种贸易数据的剧烈波动掩盖了更深层次的经济放缓趋势。消费增长已从2024年的强劲水平明显减弱，住宅和商业投资也表现疲软，显示家庭和企业支出正在同时降温。大摩预测2025年第四季度同比增长率将达到1.0%，2026年增长预计为1.1%，远低于2024年的强劲表现。

美国第二季度实际个人消费支出季率初值

• 季度年化季率：实质消费支出上升约 +1.4%（前值 0.5%），连续两季恢复增长。

• 同比基准：若按 Q1–Q2 推估则年化约为 +2.4% 左右。

• 市场解读：消费依旧为 GDP 最大驱动项，但增速放缓；扣除通胀后的增长不足以带动经济持续扩张。偏中性／1稍偏利空。

美国6月商品贸易逆差

美国6月商品贸易逆差较上月收窄10.8%，降至860亿美元，贸易逆差低于媒体调查的所有经济学家的预测值。美国6月进口下降4.2%至2642亿美元。其中，消费品进口降至自2020年9月以来的最低水平，工业用品进口价值降至自2021年以来的最低点，汽车进口也出现下滑。美国商品出口下降0.6%。

美国6月营建支出月率

• 环比：总计营建开支下降 −0.4%（季调年率为 2.136 万亿美元），低于 5 月的 2.1439 万亿水平。🔍 同期私营开支、住宅与非住宅均下降；公共部分小幅上涨。

• 同比：比 2024 年 6 月下滑约 −2.9%，为 2025 年前六个月累计支出同比下降 ~2.2%。

• 市场解读：信贷紧缩、商品市场成本上升抑制新项目启动，基建与商业投资仍显疲软。营建数据显示房地产、制造与公共工程等未来动能承压，偏利空。

美国 6 月个人支出（月度 PCE 支出）

• 月环比 +0.3%，为消费者支出恢复性增长趋势的一环

• 市场解读：消费支出稳健反弹（尽管服务领域仍疲软），为经济增长提供支撑，但在通胀趋高与利率高位的压制下，支出弹性可能逐步减弱

美国6月成屋签约销售指数月率

• 6 月成屋签约销售指数月率环比下降 −0.8%，同比下滑 −2.8%。📉利空

• 房产市场解读：住房签约持续萎缩，购房者交易信心减弱，抵押贷款审批难度上升，或拖累下一阶段住宅投资。

美国7月芝加哥PMI

• 47.1（高于预期的 41.9 和 6 月的 40.4）

美国7月标普全球制造业PMI终值

美国7月Markit制造业PMI终值49.8，预期49.7，初值49.5。

标普全球市场情报公司首席商业经济学家Chris Williamson表示：

由于关税担忧持续主导商业环境，7月份制造业运营状况自去年12月以来首次恶化。第三季度初的低迷在一定程度上反映了前几个月与关税相关的库存积累高峰期已经过去。

据工厂报告，7月份新订单流入量几乎没有变化，原材料和成品库存均有所减少。此前，由于担心进口价格上涨和关税上调导致供应不足，企业在5月和6月增加了库存。

投入价格继续大幅上涨，这些上涨的成本通常会转嫁给消费者，从而推动销售价格通胀再度走高一个月，但有迹象表明，这些价格压力可能在6月份已经达到顶峰。

由于工厂担心客户需求（尤其是出口市场）下降，以及关税带来的通胀影响，对未来一年的乐观情绪受到了打击。

由于担心成本上升和销售额下降，工厂裁员，就业率也随之下降。

美国7月ISM制造业PMI

美国7月ISM制造业指数48，不及预期的49.5，前值为49，连续五个月低于荣枯线。新订单指数连续第六个月萎缩；物价支付指数64.8，单月下降近5点，表明制造商的原材料成本压力有所缓解；就业指数43.4，创五年多以来的最低。

ISM制造业商业调查委员会主席Susan Spence在一份声明中表示：

就业指数进一步下滑，陷入萎缩。受访人员表示，相较于招聘，控制员工数量仍是他们公司的常态。尽管产出有所增加，但指标表现不一，说明企业在招聘方面依然保持谨慎。

美国7月达拉斯联储商业活动指数

• 本月值 0.9，前值为 −12.7（6月）；首次转正、步入扩张区间。

• 市场解读：这是德州制造业连续多月收缩后首次回升，暗示区域生产活动企稳，虽仍弱于平均水平，但对制造板块及供应链偏利多。

美国7月密歇根大学消费者信心指数终值

• 61.7，较6月的60.7上升约 1.0点／1.6%，为过去五个月以来的新高

• 尽管消费者信心指数小幅回升，但整体仍远低于2024年12月的水平，表明消费者对经济前景仍保持谨慎态度。虽然当前经济状况指标（Current Economic Conditions）续升至68.0，为近年来高点，但预期指数（Expectations Index）下滑至57.7，说明家庭对未来仍持保守观望立场

• 值得注意的是，通胀预期环比继续下降，消费者对未来一年和五年通胀的预期分别降至4.5%和3.4%，创2025年新低。这与近期消费者抵御价格上涨压力的信心逐步回升相一致，但仍高于2024年年底水平，表明“价格焦虑”尚未完全解除

• 综合来看，虽然贸易紧张局势有所缓和、部分通胀指标回升缓慢、信心有所恢复，但消费者整体仍保持谨慎。经济下行风险未全面化解，市场对购物和大额支出的信心仍需更多数据支撑才能明确转向。

美国7月谘商会消费者信心指数

• 指数升至 97.2（预期 ≈ 95.0／修正后上月值 95.2）

• 现况指数 131.5（小幅下滑），预期指数 74.4（显著回升）

• 市场解读：当前经济状态感受小幅转弱，但未来预期显著改善，特别在通胀预期下降的背景下，消费者对支出意愿边际缓解，是制度性消费复苏的偏利多信号。

通胀

美国第二季度PCE物价指数年化季率初值

• +2.5%。高于预测的2.3%。前值3.50%。

美国6月PCE物价指数

• 美国经济分析局周四公布数据显示，美国6月PCE物价指数同比2.6%，高于预期的2.5%，前值上修0.1个百分点至2.3%。环比0.3%持平预期，前值从0.1%上修至0.2%。

• 美联储最爱通胀指标——核心PCE物价指数在6月份同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平，前值上修0.1个百分点至2.8%。环比0.3%持平预期，前值0.2%。

• 6月PCE数据加剧了美联储的政策分歧，一方面核心通胀回升仍高于目标，另一方面，消费和收入增长已出现疲态。

美国5月FHFA房价指数月率

• 环比 −0.2 %（首次下降）

• 同比 +2.8 %（为近两年最低涨幅）

• 市场解读：单户住宅价格涨幅明显收敛，符合高利率环境下需求趋弱趋势，可能压制家庭净资产与消费信心，偏利空信号。

美国5月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率

数据显示，美国20大城市房价在5月连续第三个月下跌，环比下滑0.34%，为2022年底以来最大跌幅，拖累全美房价年增幅降至2.3%，创近一年新低。专家指出春季市场带动有限，难言趋势性反弹。随着抵押贷款利率上行，未来几个月房价或继续承压。

美国7月密歇根大学通胀率预期终值

• +4.4%。前值5.0%

• 市场解读：短期通胀预期继续回落，但仍高于美联储 2% 目标与消费者资金预期容忍区间。此类预期在政策决策中影响“通胀滞后传导”判断；如果收敛至 3.5% 以下，降息窗口或提前打开。轻度偏利好。

美国至7月25日当周API原油库存(万桶)

• 环比上升 +1.539 百万桶（上一周为 −0.577 百万桶）

美国至7月25日当周EIA原油库存(万桶)

• 总库存 426.7 百万桶，环比增加 +7.7 百万桶（预期为 −1.3 百万桶）

• 汽油库存下降 2.7 百万桶，超过市场预期

美国至8月1日当周石油钻井总数(口)

• 当前 540 台钻机，环比下降 2 台（上一周 542 台）

• 同期（2024 年 8 月 2 日）为 586 台，同比下降 46 台

• 环比变动不大，慢性下降趋势明显；同比下降显著说明油气行业资本支出持续收缩。

就业

美国6月JOLTs职位空缺(万人)

• 美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期的750万人，前值从776.9万人下修至771万人。美国6月职位空缺数量在经历了此前连续两个月的增长后有所下降，但整体水平仍稳定。6月的招聘率放缓至3.3%，为去年11月以来的最低水平。裁员数量变化不大，仍处于较低水平。选择主动离职的员工数下降。

• 分析称，这份JOLTS报告支持“美国劳动力市场正在逐步降温”的观点，尽管如此，劳动力的需求依然相对健康。

美国7月ADP就业人数(万人)

• 30日周三，ADP Research公布的数据显示，美国7月ADP就业人数增加10.4万人，预期7.6万人，前值-3.3万人。

• 超出经济学家预期，但仍远低于去年平均水平。在特朗普政策不确定性加剧背景下，雇主对招聘决策趋于谨慎，劳动力市场整体需求依然疲软。

• ADP首席经济学家Nela Richardson表示：

  "我们的招聘和薪酬数据总体上显示经济健康。雇主对消费者——经济支柱——将保持韧性变得更加乐观。"

美国7月季调后非农就业人口(万人)

• 周五，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，创9个月来最低纪录，也大幅不及预期的10.4万人。

• 5月和6月数据被大幅下修。5月非农新增就业人数下修12.5万，从原先的14.4万修正为1.9万；**6月则下修13.3万，**从14.7万修正为1.4万。经此次修正，5月和6月的新增就业减少了25.8万。

• 本次非农新增就业，主要受政府部门拖累，医疗保健和社会救助就业继续增长。

• 美国劳动力市场已不仅仅是“温和放缓”，而是“急速刹车”，或引发新一轮衰退担忧。数据公布后，交易员重新完全消化美联储10月降息的情景。

• “新美联储通讯社”：非农就业降温为9月降息打开大门，尽管通胀仍令人担忧

  • Timiraos指出，美联储面临的关键问题在于：美国经济基本面是否真的在恶化，还是说近期的放缓只是某些政策影响滞后所致、属于暂时现象。鲍威尔在周三新闻发布会上六次提到劳动力市场面临下行风险，暗示一旦疲弱兑现，美联储可能会采取宽松措施。

• 非农疲软，特朗普罢免“拜登任命的统计局局长”，引爆数据完整性担忧

  • 当地时间周五，美国总统特朗普表示，他已指示立即解雇美国劳工统计局（BLS）局长Erika McEntarfer。当天稍早，该机构公布的非农就业报告显示数据意外疲软。特朗普在没有提供任何证据的情况下指责McEntarfer将就业报告政治化。分析称，这是一个非常严重的事件，将难以继续对数据的完整性抱有高度信心。

美国7月失业率

回升至4.2%，符合预期的4.2%，前值4.1%。

美国7月平均每小时工资

时薪同比涨幅从上修后的3.8%（原为3.7%）上涨至3.9%，高于预期的3.8%。

美国7月挑战者企业裁员人数(万人)

• 62.1万（62,075 份裁员方案），环比 6 月暴增约 29%、同比增长 约 140%

• 市场解读：裁员虽偏预期，但频率显著提升，凸显企业出于“控制层级、精简成本”等因素提前反应经济下行及贸易政策不确定性趋势。持续加剧的企业人效改革可能成为就业市场的风向标

美国至7月26日当周初请失业金人数(万人)

• 本周初请人数 21.8万，较前一周（21.7万）微升 +1千

• 市场解读：仅略有反弹，但仍在年中水平偏低区，显示劳动力市场虽存在缓冲但尚未显著恶化。当前信号总体仍偏稳定中性

市场收报

债券市场

美国-10年期减2年期国债利差 | MacroMicro 财经M平方MacroMicro 财经M平方

United States 5 Year TIPS Yield - Quote - Chart - Historical Data - Newstradingeconomics.com

10年期美债收益率

• 从7月25日的 4.39% 降至8月1日的 4.22%，全周下行约 17 个基点。

  解读：10年期美债收益率本周大幅走低，周五一度测试4.20%关口，创三个月新低。最新非农就业报告显示，美国7月非农就业仅增长7.3万人，远低于市场预期的11万人。同时，前两月的数据被下修合计25.8万人，显示劳动力市场的疲弱被此前高估。这引发市场重新评估经济基本面，转而押注美联储将在9月启动年内首次降息。

  此外，财政部宣布将增加对中长期国债和TIPS的回购操作，进一步强化了对长期债券需求，从而压低收益率。地缘政策方面，特朗普政府继续扩大关税措施——宣布下周起对瑞士商品征收39%关税，同时对欧盟、日本、韩国的关税于本周正式落地，增加了市场对经济前景的忧虑和对政策不确定性的防御情绪，推高了避险资产需求。

2年期美债收益率

• 从7月25日的 3.92% 升至7月25日的 3.70%，全周下行约 22 个基点。

  解读：短端利率下行幅度超过长端，反映市场对美联储货币政策转向的敏感反应。交易员加大了对2025年内两次降息的押注，预计9月首次行动的概率已跃升至70%以上。尽管鲍威尔在最近讲话中强调通胀风险仍存，但疲软的就业数据与持续的全球贸易摩擦令市场判断美联储将更倾向于防范硬着陆。

10年期减2年期美债利差

• 从7月25日的 47 个基点 至 52 个基点，利差扩大 5 个基点。

  解读：长短端利差继续走阔，反映“降息预期驱动”的典型陡峭化走势。短端收益率因政策松动预期而大幅下行，长端则受到避险情绪支撑，导致利差扩大。市场部分投资者正在押注所谓“美联储提前投降”情境，即在无衰退的情况下提前降息，从而通过宽松政策为持续扩张的财政赤字买单。

5年期TIPS实际收益率

• 从7月25日的 1.456% 降至8月1日的 1.331%，全周下行约 12.5 个基点。

  解读：5年期TIPS实际收益率连续第二周走低，反映市场对未来实际利率路径的重新定价。在就业疲软和降息预期升温的背景下，通胀调整后的中期借贷成本下降，吸引资金流入TIPS等抗通胀资产。此外，盈亏平衡通胀率（Break-even Inflation Rate）也在同步反弹，说明市场对未来温和通胀的回归保持一定信心。

股票市场

S&P 500 (^GSPC) Charts, Data & News - Yahoo FinanceYahoo Finance

NASDAQ Composite (^IXIC) Charts, Data & News - Yahoo FinanceYahoo Finance

^VIX (^VIX) Charts, Data & News - Yahoo FinanceYahoo Finance

根据雅虎财经的最新数据：

标普500指数（S&P 500）

• 上周五收于 6,388.64，本周五收于 6,238.01，全周下跌 150.63 点，跌幅 -2.36%

  解读：标普500连续第二周走高，受益于科技板块和大型权重股的强劲表现，尤其是受益于美元走弱的跨国企业。本周美元指数回调为企业盈利带来预期提振，高盛指出，美元每贬值10%，标普500每股收益可增加2%-3%。此外，市场普遍押注美联储将在未来几个月内“投降式降息”，进一步吹大风险资产泡沫。然而，市场的广度却持续萎缩，Hartnett等策略师已连续发出“顶部警告”。

纳斯达克指数

• 上周五收于 21,108.32，本周五收于 20,650.13，全周下跌 458.19 点，跌幅 -2.17%

  解读：纳指本周高位回调，尽管AI与科技巨头（Mag 7）仍有资金流入，但整体动能减弱。投机性买盘尤其集中在无盈利小盘股与“meme股”板块，引发市场波动加剧。分析人士指出，当前AI FOMO行情已逐步进入高估区，投资者对未来利润增长的预期过于乐观。一旦政策利空或财报未达预期，可能触发短期快速回调。

VIX波动率指数

• 上周五收于 14.93，本周五收于 20.38，全周上涨 5.45 点，涨幅 +36.5%

• 解读：VIX指数飙升超三成，反映出投资者避险情绪显著升温。此前低位运行反映出市场的“自满”状态，但本周美债市场剧烈波动、关税政策不确定性及部分科技股回调触发波动率快速上行。Hartnett警告，这种极度的风险漠视往往是市场拐点前的信号，一旦信心崩塌，风险资产可能面临大幅再定价。

美银Hartnett警告：宽松政策、监管松绑与散户涌入下，全球股市正形成“更大泡沫”

美银策略师Michael Hartnett警告，在特朗普政府财政“暴食”、全球央行宽松及金融监管放松共同作用下，全球股市正形成“更大泡沫”。为应对巨额国债，美联储面临降息压力，可能采取收益率曲线控制。散户参与增加、流动性充裕和波动性加剧，预示着更大的市场风险，部分关键指标已亮起黄灯。

关税“三季度推高通胀，四季度拉低增长”，市场过于自满，大摩建议“多美债、空美元”

大摩经济学家基准预测显示，三季度关税将推高核心PCE通胀从2.3%跃升至4.0%，四季度实际GDP增长将降至仅0.2%。尽管CEO信心和价格传导暂未构成威胁，但大摩认为市场情绪过于自满，建议投资者买入美债、卖出美元对冲风险，因为增长放缓可能令美联储和投资者措手不及。

贸易战阴霾下谨慎情绪升温，对冲基金连续四周抛售美股

高盛报告显示，对冲基金正延续4月关税风波期间的谨慎策略，连续四周抛售美股，其中科技、媒体和电信股的减仓速度创一年来最快。高盛认为，散户的需求预计不会消失，除非经济前景或就业数据出现重大变化。然而，在关税担忧持续和估值高企的背景下，对冲基金的谨慎立场可能在即将到来的季节性调整中得到验证。

市场太乐观了？高盛警告：关键指标已回到2007年金融危机前夜！

本周四全球企业债利差收窄至79个基点，创2007年金融危机前夕以来新低。高盛提醒，市场可能因乐观过度而忽视下行风险，包括经济放缓、通缩减弱及对美联储独立性的担忧，建议投资者在组合中保留必要对冲。

美股散户投机泡沫重现？这次可能有所不同

分析师认为，与2021年GameStop和AMC娱乐主导的Meme股热潮不同，当前的投机活动主要集中在小盘股和低价股，对标普500等主要指数影响微乎其微。尽管存在资本错配风险，但历史经验表明此类投机泡沫破裂通常不会波及更广泛的市场。

外汇市场

美元 | 1971-2025 数据 | 2026-2027 预测zh.tradingeconomics.com

美元指数

• 上周五收于 97.645，本周五收于 99.141，全周上涨 1.496 点，涨幅 +1.53%

• 解读：本周美元指数一度冲高至两个月新高100附近，但在周五显著回落，最终收于99.141。尽管美元全周录得1.53%的上涨，但周尾的走软反映出市场对美国经济前景的担忧正在加剧。7月非农就业报告大幅逊于预期，仅新增 7.3 万个岗位，远低于市场预期的 11 万，并且过去两个月的就业数据被下修 25.8 万个。这一修正动摇了此前“美国劳动力市场韧性强”的主流判断。分析师指出，这一疲软迹象强化了市场对美联储年内多次降息的预期，美元因此承压。与此同时，市场也在评估新一轮贸易紧张局势的影响：本月起，美国已对欧盟、日本和韩国部分商品加征关税，并宣布将在下周对瑞士、巴西和印度实施进一步关税上调。这种关税扩散态势加剧了全球供应链的不确定性，并可能对未来国际资本流动构成压制。另外，欧元区7月通胀数据超预期，其中核心CPI升至 2.9%，为欧洲央行进一步坚持鹰派政策提供了理由，推动欧元反弹，也对美元指数构成一定反向压力。

场内宏观

行业动态

场外进军

• 7 月 18 日至 20 日，根据上海市政府报告，Conflux 在上海举办了为期三天的会议上公布了 Conflux 3.0 网络。该网络升级支持每秒处理超过 15,000 笔交易，并原生支持链上人工智能代理调用，显著提升了交易速度和网络性能。据上海树图区块链研究院首席技术官杨光博士介绍，Conflux 3.0 将确认时间从 30 秒缩短至 26 秒，并与以太坊虚拟机完全兼容，增强了互操作性。网络计划于 2025 年 8 月正式上线，旨在支持大规模跨境支付和现实世界资产结算。Conflux 宣布与 AnchorX 和东信和平合作，推出由离岸人民币支持的稳定币，暂命名为 AxCNH（尚不清楚是否为独立项目）。该稳定币旨在为"一带一路"倡议中的国家和离岸中国实体提供高效、低成本的跨境支付解决方案，并探索现实世界资产（RWA）应用。AnchorX 此前于 2025 年 2 月获得哈萨克斯坦阿斯塔纳金融服务管理局对其 AxCNH 稳定币的初步批准，为项目提供监管支持。Conflux 还与加密钱包 TokenPocket 合作，计划在中亚、东南亚等地区推出试点项目，推广稳定币的使用。

• 该稳定币的推出正值中国对稳定币态度的微妙转变。尽管中国大陆对加密货币采取严格监管政策，但上海国有资产监督管理委员会近期讨论了稳定币战略，表明对数字货币的关注度增加。香港也在推动稳定币监管框架"LEAP"，预计 8 月 1 日生效，已吸引包括京东、蚂蚁集团和 Circle 在内的 40 家企业申请稳定币牌照，显示出区域内稳定币竞争的加剧。

• 7 月 18 日，总部位于开曼群岛的加密货币交易所 Bullish 向美国证券交易委员会（SEC）提交了 F-1 注册声明，申请在美国进行首次公开募股（IPO），计划以股票代码"BLSH"在纽约证券交易所上市。尽管 2024 财年录得约 8000 万美元净收入，2025 年第一季度却出现 3.49 亿美元净亏损。根据文件，具体发行股份数量和价格区间尚未确定，承销商获 30 天期权可购买额外股份。Bullish 此前于 2021 年尝试通过特殊目的收购公司（SPAC）上市未果，因市场环境恶化和利率上升导致计划搁浅。此次 IPO 由美国投资银行 Jefferies 领衔承销，J.P. Morgan 和 Citigroup 也参与其中。

  • Bullish 在 2024 财年实现约 8000 万美元净收入，显示出较强的盈利能力。然而，2025 年第一季度财务表现显著下滑，录得 3.486 亿美元净亏损，相比 2024 年同期 1.048 亿美元的净利润形成鲜明对比。Bullish 声称拥有超过 19 亿美元的流动资产，包括现金、比特币（BTC）、稳定币和其他数字资产。2025 年第一季度，Bullish 日均交易量超 25 亿美元，在比特币和以太坊现货交易量中位列全球前五，总交易量自推出以来已超 1.25 万亿美元。

  • Bullish 通过香港、开曼群岛、新加坡、英国、德国和直布罗陀的子公司运营，其香港子公司 Bullish HK Markets Limited 持有当地监管牌照，提供工程、网络安全、托管和技术服务，扮演关键角色。Bullish 提供现货交易、保证金交易和衍生品交易，但目前在美国市场暂不提供保证金和衍生品服务。前纽交所总裁 Tom Farley表示，IPO 是为了推动数字资产行业下一阶段的增长，目标是将传统金融与数字资产融合。

• 7 月 21 日，BitGo 宣布已向 SEC 秘密提交 S-1 表格草案，拟发行 A 类普通股进行 IPO。截至提交时，发行股票数量和价格范围尚未确定，IPO 将在 SEC 完成审查后进行，具体时间取决于市场和其他条件。据彭博社报道，BitGo 早在 2025 年 2 月即与投行洽谈 IPO 计划，目标为下半年上市。BitGo 的上市申请尚未出现在 SEC 的 EDGAR 数据库中，显示其仍处于保密阶段。BitGo 近期获得欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）框架下的监管批准，允许其在欧盟全境提供数字资产托管服务。此举标志着 BitGo 国际扩张的重要进展。此外，BitGo 还在美国探索传统金融市场机会。据报道，2025 年 5 月，BitGo 是少数寻求美国银行牌照的加密公司之一，等待关键监管进展。美国 OCC 于 2025 年 3 月确认银行可合法托管数字资产，SAB 121 规则的废除进一步为机构参与加密市场扫清障碍。

• 7 月 22 日，资产管理公司 21Shares 向美国证券交易委员会（SEC）提交了"21Shares Ondo Trust"的初步招股说明书，拟推出跟踪 Ondo Finance 原生代币 ONDO 现货价格的交易所交易基金。该 ETF 将直接持有 ONDO 代币，采用 CME CF Ondo Finance-美元参考汇率进行估值，Coinbase 提供托管服务。此举标志着去中心化金融（DeFi）和现实世界资产（RWA）代币化领域向传统金融市场迈进的重要一步。

  • 21Shares 提交的 S-1 注册申请文件显示，"21Shares Ondo Trust" ETF 旨在通过直接持有 ONDO 代币，跟踪其市场表现，参考 CME CF Ondo Finance-美元参考汇率。该 ETF 采用被动投资策略，不涉及杠杆或衍生品交易，旨在为投资者提供透明、合规的 ONDO 代币投资渠道。Coinbase Custody Trust Company 将作为代币托管方，确保资产安全存储，主要采用冷存储方式以降低盗窃和丢失风险。授权参与者可通过现金或实物方式创建或赎回 ETF 份额。

  • 该 ETF 需获得 SEC 批准方可上市交易，审批流程可能持续数月。当前 SEC 正在审查超过 70 种加密 ETF 申请，包括 Solana、XRP 和 Dogecoin 等资产的 ETF。彭博社 ETF 分析师 James Seyffart 表示，市场需求将决定此类 ETF 的成败。若获批，"21Shares Ondo Trust"可能成为首个以 RWA 代币为基础的 ETF，为传统金融投资者提供进入 DeFi 领域的新途径。

• 7 月 22 日，Poseidon 宣布获得由 a16z Crypto 领投的 1500 万美元种子轮融资，旨在构建去中心化、知识产权（IP）合规的 AI 训练数据管道。该公司由 Story Protocol 孵化，致力于解决 AI 开发中高质量、IP 合规训练数据稀缺的问题，通过区块链技术实现数据可追溯性和货币化，为机器人技术和空间计算等领域提供支持。

  • Poseidon 是一家总部位于旧金山的 AI 数据层初创公司，获得 a16z Crypto 领投的 1500 万美元种子轮融资，Story Protocol 等其他行业支持者参与投资。据 Poseidon 首席科学家兼 Story Protocol 首席 AI 官 Sandeep Chinchali 表示，大型语言模型和算力已不再是 AI 发展的瓶颈，高质量数据的稀缺成为主要制约因素。Poseidon 利用去中心化基础设施，收集和分发合法许可的商业数据集，满足下一代 AI 模型对小众、高情境数据的需求，特别是在机器人技术和空间计算领域。

  • Poseidon 的解决方案依托 Story Protocol 的链上许可基础设施，通过区块链技术确保数据的可追溯性和货币化。数据贡献者可通过 USDC 实时支付和链上激励机制获得报酬，同时开发者免受知识产权风险。平台采用自动标注与人工精炼相结合的方式，确保数据质量，并通过元数据验证和 Story 的可编程 IP 许可解决"垃圾进，垃圾出"的问题。Poseidon 还计划推出贡献者模块、软件开发工具包（SDK）和许可工具，预计于 2025 年夏季开放早期访问。

• Poseidon 已与顶级机器人公司和音频基础模型团队合作，收集方言丰富的语音数据，并与大学和财富 500 强企业建立伙伴关系，共同开发 AI 能力。a16z 分析师指出，AI 基础模型已耗尽易获取的在线数据（如书籍、网站），去中心化方法是解决数据协调问题的关键。Poseidon 的框架通过需求驱动设计、去中心化规模、结构化验证和默认 IP 许可，确保数据采集的高效性和合法性，规避了类似 OpenAI Whisper 项目的版权问题。

立法动态

• 7 月 26 日，Tornado Cash 联合创始人 Roman Storm 的刑事审判进入第十天，核心争议围绕其是否对 Tornado Cash 混币服务涉及的资金拥有"控制权"。检方指控 Storm 有能力阻止非法资金洗钱，辩方则强调其去中心化特性并质疑检方证据，提出无效审判动议。审判期间，以太坊核心开发者 Preston Van Loon 出庭为辩方作证，强调 Tornado Cash 的隐私功能。Storm 面临洗钱、共谋经营无牌照汇款业务及违反美国制裁等指控，若罪名成立，可能面临最高 45 年监禁。此案对去中心化金融（DeFi）和开发者责任具有深远影响。

  1. 审判进展与"控制权"争议 Storm 的审判于 7 月 14 日在纽约南区联邦地方法院启动，检方于 7 月 24 日结束举证。核心争议在于 Storm 是否能通过阻止非法资金洗钱来控制 Tornado Cash。检方通过 IRS 特工 Stephan George 和 FBI 特工 Joel DeCapua 的证词，称 Storm 通过币安账户向 Tornado Cash 智能合约发送加密货币，拥有"控制权"，并指其未能修改平台以阻止犯罪活动。另一证人、AnChain.AI 调查员 Philip Werlau 作证，称 Storm 可通过智能合约功能（如用户注册智能合约）阻止洗钱，但未采取行动。辩方反驳称，Tornado Cash 为去中心化协议，Storm 自 2020 年 5 月起已放弃控制，仅发布开源代码，且用户注册智能合约在区块链行业未实际使用。

  2. 辩方动议与证人质疑 辩方对检方证词提出质疑，特别是针对 IRS 特工 George 的证词，认为其会计背景不足以分析加密货币犯罪收益追踪，且其使用"后进先出"（LIFO）方法无法证明资金归属或 Lin 的资金流入 Tornado Cash。辩方援引 MetaMask 研究员 Taylor Monahan 和分析师 ZachXBT 的区块链分析，称政府证人 Hanfeng Lin的资金未流入 Tornado Cash，质疑 Payback的分析可信度，并暗示可能申请无效审判。FBI 特工 DeCapua 承认未分析 Lin 的交易，进一步削弱检方证据。辩方还计划传唤 Chainalysis 专家及"两到三名医生"作证。

  3. 辩方证人：以太坊核心开发者出庭 检方休庭后，辩方于 7 月 24 日开始举证，首名证人是以太坊核心开发者 Preston Van Loon。Van Loon 称 Tornado Cash 是"以太坊的隐私工具"，他本人于 2019 或 2020 年使用该服务转移 43 个ETH，以保护资产免受黑客攻击，强调"若黑客知道我的资产规模，我可能成为目标"。其证词旨在证明 Tornado Cash 的合法隐私功能，类似加密消息应用或 VPN，而非专为犯罪设计。检方质疑 Van Loon 与 Storm 无直接联系，且未使用中心化平台如 Coinbase 进行交易。Van Loon 还曾参与起诉美国财政部 OFAC 对 Tornado Cash 智能合约地址的制裁，2025 年 3 月制裁被撤销。辩方预计在下周内完成举证，最多传唤五名证人。

• Storm 的案件被视为对 DeFi 和开发者责任的重大考验，吸引了加密行业广泛关注。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin、Paradigm 创始人 Matt Huang 及以太坊基金会等为其法律基金捐款超 280 万美元。Tornado Cash 自 2019 年推出以来，因隐私功能被包括朝鲜 Lazarus Group 在内的非法用户使用，2022 年被 OFAC 制裁，2025 年 3 月因民事诉讼撤销。联合创始人 Alexey Pertsev 在荷兰被判超五年监禁，另一创始人 Roman Semenov 仍未归案。法律专家指出，若 Storm 被判无罪或法院确认开源代码受言论自由保护，可能为 Pertsev 的上诉提供支持，并影响全球隐私协议的监管框架。此案结果可能对 DeFi 开发者的法律风险和区块链隐私工具的未来产生深远影响。

司法进展

• 7月15日，Tornado Cash联合创始人兼开发者Roman Storm的刑事审判在美国纽约南区联邦法院正式开始，陪审团选拔已于当日完成。7月17日，美国联邦调查局（FBI）证人出庭作证，包括一名法务会计师和一名搜查Storm西雅图住所的特工。助理美国检察官Thane Rehn表示，检方预计将于7月25日结束对Storm的指控，随后由Storm的辩护团队传唤证人。Storm预计审判将持续3-4周，因涉及复杂的法律论证和意外的证人及证据。检方通过证人证词指控Storm与使用Tornado Cash洗钱的黑客有关，试图将其与朝鲜Lazarus Group等犯罪活动联系起来。

  • Storm面临三项重罪指控：共谋洗钱、共谋经营无牌汇款业务以及共谋违反美国制裁，罪名源于其在Tornado Cash加密混币服务中的角色。Tornado Cash由Storm、Alexey Pertsev和Roman Semenov于2019年创立，被指控协助洗钱超10亿美元，包括朝鲜Lazarus Group在2022年Ronin Bridge黑客攻击中窃取的约6亿美元加密资产。检方声称Storm从"黑钱洗衣机"中获利，且在知晓犯罪活动后未采取阻止措施。辩护团队则坚称，Tornado Cash是一个对所有人开放的隐私协议，Storm不应为他人滥用其代码承担刑事责任。辩护律师Keri Axel强调，Tornado Cash的去中心化特性使其无法被控制，类比为Signal或锤子等合法工具被滥用。

  • Storm的案件引发加密行业广泛关注，Paradigm、区块链协会、电子前沿基金会（EFF）和DeFi教育基金等组织提交了法庭之友简讯，支持Storm并警告指控可能对开源开发者产生寒蝉效应。辩方援引2025年4月美国财政部金融犯罪执法网络（FinCEN）备忘录，称非托管混币服务不属于"汇款业务"，并指出2023年第五巡回上诉法院裁决Tornado Cash智能合约不受制裁约束。Storm的法律基金已筹集约196万美元（以太坊计价），获Vitalik Buterin、Paradigm等支持。另一联合创始人Pertsev在荷兰被判洗钱罪，获刑五年；Semenov仍未归案，疑在俄罗斯。

  • Storm的审判正值美国加密监管环境变化之际。特朗普政府上台后，司法部于2025年4月发布Blanche备忘录，承诺不再因用户行为追究混币服务责任，导致Storm的部分无牌汇款指控被撤销。然而，检方仍坚持洗钱和违反制裁指控。案件结果可能为去中心化金融（DeFi）和隐私工具的开发者设立重要先例，影响美国对开源代码的法律态度。

公链升级

• 7月22日，以太坊核心开发者计划在 11 月初推出 Fusaka 硬分叉，这是继 Pectra 升级后的下一个重大更新，目标是提高网络效率和可扩展性。下一个开发网络（Devnet-3）将于 7 月 23 日上线，首个公共测试网定于 9 月下旬启动，第二个测试网将在 10 月进行，主网最终发布预计在 11 月 5 日至 12 日，赶在 11 月 17 日至 22 日于阿根廷布宜诺斯艾利斯举办的 Devconnect 活动之前。协议支持成员 Nixo 在 X 平台表达了对时间表的担忧，称需在未来一个半月内完成客户端发布以确保进度。

  • Fusaka 包含 11 个以太坊改进提案（EIPs），其中 EIP-7825 旨在增强网络对恶意攻击的抵抗力并提升扩展性。为加速测试，EIP-7907提议将智能合约代码大小限制翻倍并引入燃气计量已被移除，争议性 EVM 对象格式（EOF）升级也未纳入。开发者还提议将gas limit提高至 1.5 亿，以支持更复杂的操作和提升网络吞吐量。Fusaka 基于 Pectra 升级；包括引入账户抽象、提高验证者质押上限、优化 Layer-2 网络效率等成果，继续推动以太坊的模块化叙事。

  • Glamsterdam 硬分叉作为 Fusaka 后的下一次升级，计划于 2026 年上半年推出。核心开发者将在 8 月 1 日的 AllCoreDevs - Execution 会议上确认其功能，重点包括优化燃气费用和协议级效率，特别针对 Layer-2 rollups和零知识技术。开发者 Barnabé Monnot 提议将区块时间从 12 秒减至 6 秒，以提升 DeFi 去中心化应用的效率和用户体验，若获批将纳入 Glamsterdam。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 表示，近 50% 的验证者支持将 Layer-1 燃气限制从 3730 万提高至 4500 万，以降低交易成本并增强可扩展性。

    根据ACDC #161 会议记录，Devnet-3 的创世区块已于 7 月 23 日前后生成，表明测试网络已进入初期阶段，但因部分客户端（如 Lodestar 和 Nimbus）存在问题，尚未完全稳定或"正式上线"。因此，严格来说，Devnet-3 未能在 7 月 23 日完全按计划上线，但测试工作已启动。建议关注以太坊 R&D Discord 和 All Core Devs Testing 会议的后续更新，以获取 Devnet-3 的最新进展。

• 7月22日，PancakeSwap 去中心化交易所的第四版PancakeSwap Infinity通过公告正式上线 Base 网络，此前已于 4 月底在 BNB Chain 推出。Base 是 Coinbase 支持的以太坊 Layer-2 网络，以低交易费用和高吞吐量著称。PancakeSwap Infinity 的上线与 Base 网络的强劲增长同步，DeFiLlama 数据显示，Base 的 TVL 从年初的 32.11 亿美元增长 33.75% 至 42.95 亿美元，24 小时 DEX 交易量达 16.16 亿美元，均创历史新高。

  • 新功能与技术亮点

    • PancakeSwap Infinity 是一款多链协议，支持多种流动性池类型。如集中流动性池和普通池，满足不同流动性策略需求。协议引入了"hooks"------可与流动性池连接的智能合约插件，支持在池创建、增减流动性、兑换或捐赠等事件前后自动执行定制逻辑，如动态费用、限价订单或奖励机制。新协议显著降低费用：创建流动性池最高节省 99% 费用，ETH 与 ERC-20 代币交易节省约 50%。此外，通过 Across Protocol 的一键跨链兑换功能，支持 BNB Chain、Arbitrum 和 Base 之间的资产转移，提升用户体验。

  • PancakeSwap Infinity 的推出是其多链战略的一部分，目前支持 BNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Base 等九个链，旨在通过低费用和模块化功能与 Uniswap 等竞争对手抗衡。PancakeSwap 2024 年交易量达 3100 亿美元，同比增长 179%，其中 Base 和 Arbitrum 分别贡献 116 亿和 132 亿美元的交易量增长。Infinity 的 hooks 和动态费用机制为开发者提供更大灵活性，推动 DeFi 创新。

• 7 月 23 日，Solana 网络通过 SIMD-0256 提案将区块容量从 50 万 CU 提升至 60 万 CU，增长 20%，于主网激活。此前，6 月曾悄然从 48 万 CU 增至 50 万 CU。Helius 首席执行官Mert Mumtaz在 X 平台发文表示，区块容量增加意味着每个区块可容纳更多交易，预计在需求不变的情况下降低交易费用，提升开发者"表达能力"和用户体验。每个 Solana 交易消耗的计算单元（CU，类似以太坊 Gas）因复杂程度而异，简单转账消耗较少，复杂 DeFi 操作消耗较多。升级后，网络日间交易处理能力达约 1700 笔/秒，显著缓解了此前因迷因币交易激增导致的拥堵问题。

  • Jito Labs 首席执行官 Lucas Bruder 在 GitHub 提交的 SIMD-0286 提案建议将区块容量从 60 万 CU 增至 1 亿 CU，增幅 66%，以进一步提升吞吐量并减少拥堵。该提案目前在征求节点运营者反馈，尚未投票表决。Bruder 指出，初始区块限制旨在确保验证者跟得上网络处理需求，但当前主网流量未受大区块执行时间限制，技术进步支持更高容量。提案若通过，将在未来软件版本中激活，预计年底前实施。Mumtaz 表示，长期目标是将容量至少翻倍，甚至可能移除限制，以支持高频、复杂去中心化应用。然而，容量提升可能增加验证者硬件需求，引发社区对硬件成本和去中心化的讨论。

  • Solana 基金会发布 2027 年路线图，旨在将 Solana 打造为全球互联网资本市场（ICM）的"去中心化支柱"。ICM 由前 Solana 基金会成员 Akshay 提出，指"全球可访问的账本，将实体、货币和文化代币化"。路线图强调市场微观结构是当前首要问题，提出"应用控制执行"（ACE）机制，让智能合约以毫秒级控制交易排序。未来三个月，Jito 的区块组装市场（BAM）测试网将上线，为验证者和交易者提供性能优化工具。路线图还提及 DoubleZero 点对点光纤网络，计划 9 月中旬全面启动，取代公共互联网以降低延迟和加速交易确认。

协议治理

• 7 月 21日，Aave 社区发起的 ARFC 投票中以 99.8% 的支持率（约 79 万票赞成，仅 1600 票反对）通过了在 Kraken 的 Ink 区块链上部署中心化 Aave V3 版本的提案。ARFC 为链下初步投票，下一阶段将起草 AIP 进行链上投票，决定是否正式授权 Ink 基金会部署白标版本。提案指出，通过许可中心化版本的 Aave 代码库，Aave 可扩大技术采用范围，同时通过与创新平台的合作创造新收入来源。Aave DAO 将在前 6 个月由生态服务商（如 ACI、Chaos Labs）协助运维，之后由 Ink 基金会接管。Kraken 于 2024 年 10 月宣布推出 Ink 区块链，2025 年初正式上线，作为基于 Optimism Superchain 的以太坊 Layer-2 网络，定位于合规的代币化资产和机构 DeFi 平台。Ink 基金会（非营利组织）将管理该中心化借贷平台，品牌为"Powered by Aave"，并承诺投入超 2.5 亿美元的流动性挖矿计划，以吸引早期用户和资金。Aave DAO 将获得基于所有资金池借贷量的不低于 5% 储备因子等值的收入分成。Ink 基金会还承诺在部署后至少 12 个月内不与其他借贷协议合作，确保独家合作。

  • 该提案被视为 Aave 扩展机构借贷影响力的机会，结合 DeFi 的技术优势与 CeFi 的合规框架，为 Kraken 用户提供链上借贷服务，同时吸引机构投资者。Aave 当前控制约 650 亿美元 DeFi 借贷市场的一半，总锁定价值（TVL）约 320 亿美元（DeFiLlama 数据，2025 年 7 月），位列第二，仅次于 Lido（343 亿美元）。Ink 的部署将利用 Kraken 的用户基础和 Aave 的成熟借贷技术，预计通过 INK 代币空投（总供应量 10 亿，4% 分配给 Aave 平台用户）吸引更多流动性。此合作可能为其他 DeFi 协议与交易所的协作提供蓝图，推动"CeDeFi"（中心化去中心化金融）模式发展。

• 7 月 29 日，Spark 协议的 Ignition 第一阶段空投申领窗口正式关闭。Spark 协议于 6 月 17 日启动 Ignition 空投，面向在 SparkLend、Aave、Pendle、Morpho、Fluid 等平台参与 DeFi 活动或持有特定稳定币（USDS、sUSDS、sUSDC、sDAI、xDAI 等）的用户，分配 3.25485 亿 SPK 代币。用户通过满足多项标准，如持有 5000 美元以上 Pendle PT/YT/LP、1000 美元以上稳定币、100 美元以上 SparkLend 存款，获得"Ignition 单位"，最终 SPK 分配比例基于用户单位占总单位的份额。申领仅限以太坊主网，通过官方门户进行，需使用符合资格的钱包（如 MetaMask）。未被申领的 SPK，将转入 Overdrive 阶段。Overdrive 阶段于 7 月 29 日 14:00 UTC 启动，至 8 月 11 日 14:00 UTC 结束，旨在奖励 Ignition 空投的参与者。用户需在 7 月 29 日前通过 Symbiotic Finance 质押全部 Ignition 分配的 SPK 代币，并保持至 8 月 11 日。额外奖励需满足条件：在同一钱包中持有至少 1000 美元的 USDS 或 USDC（Spark Savings），可将 Overdrive 单位翻倍。未申领的 2.475 亿 SPK 将按 Overdrive 单位的比例分配，单个钱包最多可获 Ignition 分配的 10 倍 SPK。Overdrive 申领窗口为 8 月 12 日至 12 月 17 日。未分配的代币将返回 Spark 国库。

  Spark 协议定位于跨链 DeFi 基础设施，管理超 35 亿美元稳定币流动性，覆盖以太坊、Arbitrum、Base、Optimism、Unichain 和 Gnosis Chain。SPK 作为治理和质押代币，支持 Snapshot 链下投票，未来将用于协议安全。空投活动吸引约 5 万用户，Binance 额外分配 2% 总供应量给符合条件的用户。社区对 Overdrive 的质押要求反应积极，X 平台用户认为减少流通供应推动了价格上涨，但部分用户抱怨错过申领窗口，反映通知不足问题。Ignition 和 Overdrive 空投旨在激励长期参与，巩固 Spark 在 DeFi 生态中的地位。

安全事件

• 7 月 19 日，CoinDCX 的内部运营钱包（用于与另一交易所的流动性提供）因复杂服务器漏洞被攻破，攻击者在数分钟内盗取约 4420 万美元资产，包括 155,830 SOL（约 2830 万美元，单价 191.47 美元）和 4443 ETH（约 1578 万美元，单价 3817.95 美元）。攻击者通过 Tornado Cash 混币器掩盖踪迹，将部分资金从 Solana 桥接到 Ethereum（以 1000-4000 SOL 为单位），最终流入两个钱包：一个 Solana 钱包持有 155,830 SOL（约 2760 万美元，当前未活跃）。区块链研究员 ZachXBT 于 7 月 19 日通过 Telegram 率先披露攻击，CoinDCX 7 月 20 日通过 CEO Sumit Gupta 的 X 帖子确认事件，引发社区对其披露延迟的批评。

  • 7 月 21 日，CoinDCX 宣布白帽黑客追回悬赏计划，承诺向帮助追踪和追回被盗资产的白帽黑客、研究员或区块链调查人员提供高达 25% 的追回资金奖励（最高 1100 万美元）。Gupta 在 X 帖子强调，追回资金次于识别和抓捕攻击者，以防止类似事件重演。CoinDCX 已与 Zero Shadow、Wormhole、Solana 基金会及印度计算机紧急响应小组（CERT-In）合作，追踪资金并修补漏洞。公司确认已隔离受影响账户，暂停部分功能，但核心交易和印度卢比提款保持正常。

  • Gupta 多次声明客户资金 100% 安全，所有用户资产存储在隔离的冷钱包中，遵循储备金证明机制。损失由 CoinDCX 公司储备金全额吸收，未影响用户。7 月 21 日，公司处理了 31,462 笔印度卢比提款请求（98% 已完成）。CoinDCX 强调其财务稳健，平台继续正常运营。公司正与顶级网络安全专家合作，调查漏洞并加强安全架构。攻击被怀疑与朝鲜 Lazarus Group 有关，该组织曾主导 2024 年 WazirX 2.3 亿美元和 2025 年 Bybit 14 亿美元黑客攻击。

  • CoinDCX 事件是印度加密交易所面临的最新安全挑战，继 2024 年 7 月 WazirX 2.34 亿美元和 2022 年 BuyUcoin 漏洞后，凸显中心化交易所（CEX）的系统性弱点。区块链安全公司 Cyvers 副总裁 Michael Pearl 表示，2024 年第二季度，Web3 65% 的损失来自 CEX 相关事件，钱包访问漏洞损失近 5 亿美元，建议采用实时钱包监控和链下交易验证等预防措施。

数据解读

牛熊信号

牛市逃顶信号清单,牛市逃顶指标, 牛市顶峰卖出策略 | CoinGlasscoinglass

截稿时，据Coinglass，BiTBO数据：

• 牛市逃顶信号清单：指标命中率为0/30，结论为100%持有

• 7月26日MVRV：2.3 < 3（低于危险区间）

• 7月26日MVRV-Z：2.54< 5（低于危险区间）

机构购买

比特币ETF总览，比特币ETF流入和流出统计，比特币ETF市值，灰度比特币信托 (GBTC) ETF | CoinGlasscoinglass

据Coinglass数据：

• 比特币现货ETF 7月21日-7月25日 🚀净流入约0.723亿美元

img

• 以太坊现货ETF 7月21日-7月25日 🚀净流入约18.465亿美元

img

价格信号

Cryptocurrency Prices, Charts And Market Capitalizations | CoinMarketCapCoinMarketCap

截稿时，据2025年7月26日CoinMarketCap数据：

• BTC价格$117506，📉7日内跌幅0.61%

• ETH价格$3740，🚀7日内涨幅4.15%

• CMC100指数为$239.58，📉7日内跌幅0.20%

市值信号

比特币市值占比 | CoinGlasscoinglass

稳定币市值历史趋势，稳定币市值对比 | CoinGlasscoinglass

截稿时，据CoinMarketCap和Coinglass数据：

• 7月26日，加密市场总市值$3.86万亿，过去7天🚀上升0%

• 7月26日，稳定币市值$2467.5亿，7日前数据为$2434.5亿，较7日前🚀上升1.36%

• 7月26日，BTC市值$2.34万亿，占比：60.51%，占比较7日前📉下降0.85%

• 7月24日，除BTC和ETH以外前10大币种占比18.98%，前50大币种占比23.70%，前100大币种占比24.94%

  • 7日前数据为：前10大币种占比19.26%，现较7日前📉下降1.45%

  • 7日前数据为：前50大币种占比24.15%，现较7日前📉下降1.86%

  • 7日前数据为：前100大币种占比25.44%，现较7日前📉下降1.97%

板块异动

赛道表现

Artemis Terminalartemis

Top Crypto Categories: List of Crypto Sectors by Market Cap | CoinGeckoCoinGecko

image-20250803164655094

• 据Artemis的8月3日数据：

  类别	赛道名称	赛道7日涨跌幅	代表项目	项目7日涨跌幅
  📉 跌幅最小	Privacy Coin	-10.4%	Monero	-8.3%
  📉 跌幅最小	Exchange Tokens	-11.1%	BNB	-11.3%
  📉 跌幅最小	Store of Value	-11.4%	Bitcoin Cash	-8.4%
  📉 跌幅最大	AI	-21.4%	Worldcoin	-20.7%
  📉 跌幅最大	Data Availiability	-22.5%	Dymension	-20.4%
  📉 跌幅最大	Staking Services	-23.6%	EigenCloud (prev. EigenLayer)	-22.1%

• 据Coingecko的8月3日数据：

  类别	赛道名称	赛道7日涨跌幅	代表项目	项目7日涨跌幅
  🚀 涨幅最大	RWA Protocol	+211.9%	Collaterize	+40.6%
  🚀 涨幅最大	Synthetic Dollar	+25.7%	USDE	+0.0%
  🚀 涨幅最大	Yield-Bearing Stablecoin	+11.7%	sUSDE	+0.0%
  📉 跌幅最大	Curve Ecosystem	−20.2%	Curve DAO	-17.0%
  📉 跌幅最大	Murad Picks	−20.5%	SPX6900	-20.4%
  📉 跌幅最大	Payment Solutions	−31.5%	Telcoin	-17.6%

下周展望

经济数据

财经日历-金十数据rili.jin10.com

• 8月4日：美国6月工厂订单月率

• 8月5日：美国6月贸易帐(亿美元)，美国7月标普全球服务业PMI终值，美国7月ISM非制造业PMI

• 8月6日：美国至8月1日当周API原油库存(万桶)，美国7月全球供应链压力指数，美国至8月1日当周EIA原油库存(万桶)，

• 8月7日：美国至8月6日10年期国债竞拍-得标利率，美国至8月6日10年期国债竞拍-投标倍数，美国至8月2日当周初请失业金人数(万人)，美国6月批发销售月率，美国至8月1日当周EIA天然气库存(亿立方英尺)，美国7月纽约联储1年通胀预期

• 8月9日：美国至8月8日当周石油钻井总数(口)

宏观事件

财经日历-金十数据rili.jin10.com

• 8月7日： 美国开始实施“对等关税”。

• 8月8日：2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。

行业事件

PANews Web3,区块链日历，一览Web3未来大小事PANews

• 8月3日：币安Alpha将上线MOMOFUN（MM），孙宇晨将乘坐蓝色起源NS-34飞往太空

• 8月4日：Solana Mobile第二款手机Seeker开始发货

• 8月5日：Rice Robotics将在TokenFi Launchpad上推出用于AI数据市场的RICE代币，币安 Alpha 将上线 Towns (TOWNS)，The Science of Blockchain Conference 2025

代币解锁

Tokenomisttokenomist.ai

据Tokenomist最新数据，下一周前300市值代币中，大于等于$10M的大额解锁包括（UTC+8时间）：

• 8月5日：解锁1.27%流通供应量的ENA

• 8月8日：解锁0.64%流通供应量的IMX

信息来源

LYS Lab 宏观周报研究团队的信息来源包括但不限于：

1. 华尔街见闻

2. 金十数据

3. MacroMicro 财经M平方

4. Trading Economics

5. Yahoo Finance

6. 芝商所FedWatch工具 - CME Group

7. U.S. Department of Labor Blog

8. U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA)

9. U.S. Census Bureau

10. Haver Analytics

11. Coinglass

12. BiTBO

13. Artemis

14. CoinGecko

15. CoinMarketCap

16. DefiLlama

17. PANews

18. Tokenomist

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