2504-Macro Weekly
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日期：2025年4月27日 负责人：@Neil（场内宏观数据），（剩余其他部分） 官方推特： 免责声明：本报告中提及的“利多”、“利空”、“中性”等市场观点均由本次宏观周报负责人基于报告撰写时的信息独立判断，仅代表当时观点，具有主观性。不同投资者可能对同一事件有不同解读，本报告不构成任何投资建议或保证。加密货币及相关资产具有极高风险，价格波动剧烈，甚至可能归零。请投资者审慎评估自身风险承受能力，在作出任何投资决策前进行充分研究，并严格遵守相关法律法规。
场外宏观：2项利多，4项中性，3项利空
政府动态方面，
财政政策方面，
国债拍卖方面，本周美国在2年期和5年期国债拍卖中虽见国内需求回升，但海外需求持续走弱，7年期拍卖更显疲软。📉利空
关税谈判方面，韩美围绕贸易谈判的框架问题达成“原则性”的共识；虽日本首相石破茂最近展示强硬立场，但日美已就汇率和农产品两个关键问题进行讨论，市场正在期待下周即将开展的日美第二轮谈判；虽然特朗普表态正在和中国就关税问题进行磋商，但中国外交部对此表示否认。🔄中性
货币政策方面，
特朗普一边频繁炮轰美联储、呼吁降息并威胁罢免主席，后又“变脸”称暂不解雇。🚀利多
美联储多位官员（沃勒、哈马克、戴利等）重申独立性并暗示降息需视经济与失业状况而定。🔄中性
美联储最新褐皮书指出关税引发不确定性激增、但通胀提及次数降至三年低点。🔄中性
相比上周而言，市场总体上保持2025年内降息4次的预期，但对于7月份进行第二次降息的预期已经有所减弱，相较之下市场对9月份进行第二次降息的共识增强。🔄中性
市场动态方面
经济数据方面，4月Markit制造业PMI意外扩张（50.7），但服务业和综合PMI创16个月新低，关税推升制造业价格至两年半高位，经济增速或放缓至1%。📉利空
金融市场方面，美国股市周五收高，连续第四个交易日上涨；美元指数周五攀升至99.5以上，从前一交易日的损失中恢复过来；美国10年期国债收益率周五下跌约3个基点至4.29%，延续了周四近4个基点的跌幅。🚀利多
地缘政治方面，
俄乌冲突：30小时停火未延长，和平谈判无实质进展，地缘风险维持高压。📉利空
场内宏观：
市场情绪显著回暖，MVRV（2.14）与 MVRV-Z（2.15）逼近但仍低于危险阈值，牛市逃顶信号保持 0/30 未触发。比特币现货 ETF 近 7 天净流入 27.93 亿美元，以太坊现货 ETF 同期净流入 1.03 亿美元。BTC 价格 7 日内大涨 12.53%（$95,108），ETH 同步攀升 13.58%（$1,806）。加密市场总市值激增 11.65% 至 2.97 万亿美元，稳定币市值增长 1.23%（$2,221.7 亿）。BTC 市值占比上升 0.97% 至 63.56%，但非 BTC/ETH 代币市值占比全线收缩——前 10/50/100 大币种占比分别下降 3.88%、2.38%、2.01%，资金加速向头部资产集中。
板块异动：
过去一周🚀涨幅最大的赛道包括
NFT Applications：37.1%
AI：30.2%
Memecoin：29.7%
下周展望：
宏观数据方面：
4月28日，美国4月达拉斯联储商业活动指数
4月29日，美国3月JOLTs职位空缺(万人)，美国4月谘商会消费者信心指数
4月30日，美国4月ADP就业人数(万人)，美国3月核心PCE物价指数年率，美国3月核心PCE物价指数月率，美国3月个人支出月率，美国第一季度实际GDP年化季率初值，美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值，美国第一季度实际个人消费支出季率初值
4月30日至5月2日，日本经济再生担当大臣、与美国贸易谈判的日方首席代表赤泽亮正计划访美，会见贝森特等特朗普政府的官员，进行第二轮贸易谈判。
5月1日，美国4月ISM制造业PMI，美国4月标普全球制造业PMI终值
5月2日，美国4月失业率，美国4月季调后非农就业人口(万人)，美国4月平均每小时工资年率，美国4月平均每小时工资月率，美国3月工厂订单月率
行业事件方面：
4月30日，尼日利亚法院对币安逃税案进行审理
4月30日，TOKEN2049 Dubai 2025
代币解锁方面：
4月30日，解锁1.89%流通供应量的OP
5月1日，解锁2.28%流通供应量的SUI
5月1日，解锁5.67%流通供应量的ZETA
5月2日，解锁0.73%流通供应量的ENA
4月21日，日本首相石破茂周一在议会表示：“如果日本放弃一切，我们将无法确保我们的国家利益。”这是自特朗普政府对日本敏感的汽车和农业领域发起贸易战以来，石破茂发表的最具对抗性言论之一。
4月21日，本周一，特朗普在白宫举行的复活节活动上继续兜售汽车关税和钢铁关税。他宣称，关税谈判进展不错，美国将从中捞取大量资金。
4月22日，在周二的两年期美债拍卖中，虽然美国国内需求复苏，但衡量海外需求的指标“间接投标者”仅拿下56.2%的份额，为自2023年3月硅谷银行危机最严重时期以来的最低值。财经金融博客Zerohedge分析称，如果海外需求再下降，美联储可能别无选择，只能重启量化宽松（QE）。
市场最关注的是拍卖内部数据。与最近的3年、10年、30年期美债拍卖中“直接投标者”大幅减少不同，这次2年期美债中的“直接投标者”表现强劲，拿下了30.1%的份额，是历史上较高的水平之一。但问题是，本次直接投标的增加是以“间接投标者”的大幅下降为代价的。本次的间接投标仅为56.2%，为自2023年3月硅谷银行危机最严重时期以来的最低值。
直接竞标者包括对冲基金、养老基金、共同基金、保险公司、银行、政府机构和个人在内，是衡量美国国内需求的指标。间接竞标者通常由外国央行等机构通过一级交易商或经纪商参与竞标，是衡量海外需求的指标。
4月23日，美国财政部拍卖700亿美元的5年期国债。最终结果显示，本次拍卖不算糟糕。虽然代表海外需求的间接投标部分拿下的比例从3月的75.8%降至64.0%，但比起前一天的2年期需求，降幅要温和的多。此外，拍卖的其它指标也表现稳健。
4月24日，美国财政部拍卖440亿美元七年期国债。多项指标显示拍卖疲软，特别是市场担心的海外需求，再次出现问题。代表海外需求的间接投标部分仅拿下全部配售的59.3%，低于3月的61.2%，是自2021年12月以来的最低水平。七年期美债拍卖连续第二次出现尾差，而在此之前曾连续6次出现“超额认购”。分析称，如果外国需求真的崩盘，美联储将别无选择，只能介入并开始货币化这些国债。
4月24日，中国外交部发言人郭嘉昆表示，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。
4月24日，央视网援引《华尔街日报》报道，美方高级官员透露，特朗普政府正考虑对华关税分级方案。
第一种方案，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%。第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的商品。
美媒称，在“分级方案”里，美方将对前一类商品征收35%的关税，对第二类商品的关税税率至少为100%。
白宫新闻秘书莱维特称，特朗普在对华关税问题上的立场“没有软化”。
4月24日，韩美首轮高层谈判周四在华盛顿举行。
美国财长贝森特在白宫表示，美国和韩国可能最快下周就贸易问题达成一份“谅解协议”。贝森特评价，美方与韩方进行了一场“非常成功的”双边会议，贝森特没有详细说明美韩将要达成的谅解协议包含什么内容。
韩国贸易部表示，韩国与美国围绕贸易谈判的框架问题达成“原则性”的共识。韩方已经要求美方在未来一切关税中给予韩国豁免。韩方确认，两国下周将继续举行贸易磋商。
4月24日，媒体报道上周，当着特朗普和一众白宫官员的面，马斯克和财政部长贝森特展开一场对骂，脏话连篇。
分析认为，这是一场关于“控制权”的争夺，争吵可能只是开始，未来可能会有更多的冲突。贝森特青睐人选最终获特朗普支持，也被认为是特朗普和马斯克之间关系降温的信号。
4月25日，媒体发布的专访显示，本周二该媒体问特朗普，他的贸易顾问纳瓦罗之前说，可能在90天内达成90份协议，现在距离90天这个期间只剩13天，还没有一份协议对外公布，为何会如此。特朗普回答，并不是什么都没有，有“很多”（many）协议。本周五公布的访谈中，被媒体追问何时会公布很多协议时，特朗普说：“我已经谈成了200份协议。”他还补充说“100%”有200份，但拒绝透露具体和哪些国家或地区谈了这些协议。
对于特朗普宣称谈了200份之多的协议，有媒体持怀疑态度，评论称，全球总共才195个主权国家，特朗普声称达成的协议却超过这个数字。
有媒体称，特朗普政府制定了简化贸易谈判的路线图。政府官员计划采用一种新模板，为进行贸易谈判设定通用的条款，意图简化过程，让会谈更顺利。媒体称，美国计划，未来两个月内，在新的框架下与大约18个主要贸易伙伴进行滚动谈判。初步计划是，这18个国家参与一个谈判周期，每周美国各与六个国家谈，在三周内轮换谈，直到美国政府设定的7月8日截止期。届时，除非特朗普进一步延长90天的暂缓期，否则，无法达成协议的国家将面临更高的对等关税。
在本周五刊发的周二访谈中，特朗普提到，另一主要经济体的领导人给他打过电话，但未透露何时通话及谈话内容。他还说，特朗普政府和该国在为了达成协议积极会谈。不过，特朗普及其政府高官最近提到的和中方会谈言论已经被中国一再否认。
4月21日，继上周四和周五炮轰鲍威尔后，特朗普本周一称，能源和鸡蛋等食品成本下降，几乎没有通胀，但经济可能放缓，除非“太迟先生”、大输家鲍威尔现在就降息。
“新美联储通讯社”认为：特朗普呼吁降息旨在缓和贸易战影响，这次关税规模更大、通胀可能比他第一个任期严重，美联储可能更难取舍。
4月22日，美国总统特朗普周二表示，尽管他仍对美联储未能更迅速地降息感到不满，但他无意解雇鲍威尔。不过他重申了对鲍威尔的批评，表示现在是降息的绝佳时机，希望看到鲍威尔更加积极地降息。
分析认为，这一表态旨在平息市场紧张情绪，也标志着特朗普态度的明显转变。
特朗普改变主意，部分原因是财政部长贝森特和商务部长卢特尼克私下警告特朗普，罢免鲍威尔或引发市场动荡和法律纠纷。卢特尼克还表示，即使解雇鲍威尔，其他美联储成员也可能维持与鲍威尔类似货币政策。
4月23日，美联储在其最新公布的《褐皮书》报告中表示，美国总统特朗普推出的关税措施，最近几周在美国全国范围内引发了广泛的不确定性。报告中“关税”一词共被提及了107次，是上一期《褐皮书》两倍以上的频率。关于“不确定”的词语及其变体出现了89次。报告指出，随着经济不确定性加剧，尤其是关税方面的不确定性，几个地区的前景“显著恶化”。本次《褐皮书》的一个意外是，“通胀”一词的提及次数降至三年来的最低。
4月24日，美联储当红理事沃勒表示，如果特朗普政府重新实施激进的关税政策，企业可能会开始裁员，而如果失业率显著上升，他将支持降息。沃勒重申，他认为关税带来的通胀影响可能是暂时性的。沃勒讲话显著提振周四美股。“新美联储通讯社”指出，鲍威尔和沃勒目前的区别在于，沃勒愿意表示，如果劳动力市场恶化，他愿意忽视关税引发的价格上涨，而鲍威尔还没有明确回答这个假设。
4月24日，克利夫兰联储主席、2026年委贝丝·哈马克（Beth Hammack）在讲话中排除了美联储5月降息的可能性，但表示，如果经济数据清晰显示方向，有了清晰、令人信服的数据后，美联储最早可能在6月采取行动。
4月25日，有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos在X平台上发文称，克利夫兰联储主席哈马克周四的发言引发广泛关注，因为部分市场参与者急于得出一个过于乐观的结论，认为这表明美联储可能最早在6月就准备降息。Timiraos指出，哈马克的核心观点是，美联储在获得更多关于经济前景的明确信息之前，不会贸然降息。
4月24日，有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos发文称，在多次公开指责美联储主席鲍威尔后，尽管特朗普“变脸”表示无意解雇，但其干预美联储的强硬姿态可能会削弱投资者对下一任美联储主席的信心。文章进一步指出，市场的担忧在于，即便特朗普放过了鲍威尔，但伤害已经造成，无论下一任主席是谁，美联储的独立性都将存疑，进而削弱未来货币政策的效力。
4月25日，鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）面向各国财长和央行行长发表讲话时，慷慨激昂地表达了对央行独立性的维护。鲍威尔的讲话在现场数次引发掌声，随后其他与会官员也发表了同样充满激情的言论。
4月25日，美联储发布半年度的金融稳定报告，本次报告反映的是从去年11月上次报告期到今年4月11日的市场环境和数据。报告总结这半年内金融系统四类脆弱性的发展变化，分别是资产估值、企业和家庭内借款、金融业杠杆和融资风险。
报告提到资产估值压力相关的风险，指出，在市场大幅动荡时资产价格下跌，但多种资产的估值仍处于高位，包括股市和住宅房地产。美国国债和股市的流动性低，且进入4月形势恶化，不过市场还在有序地运转、发挥功能。
股市方面，报告称，在4月初市场波动前，股票的市盈率一直保持在历史高位附近，而股票溢价、即市场风险补偿的估值仍远低于平均水平。即使在近期股价下跌后，相比分析师的盈利预测，股价依旧处于高位，而分析师盈利预期的调整速度不及市场的股价变动。
债市方面，报告写道：“各期限美国国债收益率仍处于2008年以来水平的高端。公司债与同期美国国债的利差近期有所扩大，但与历史水平相比，仍属中等。许多金融市场的流动性仍然处于低位，并在4月进一步恶化，但市场运行总体有序。”
美联储调查发现，去年大选后，全球贸易风险超过美国政府债务的可持续性，成为威胁金融稳定的头号风险。
相比上周而言，市场总体上保持2025年内降息4次的预期，但对于7月份进行第二次降息的预期已经有所减弱，相较之下市场对9月份进行第二次降息的共识增强。
4月18日，乌克兰政府正式公布了与美国达成的矿产协议意向备忘录文本。根据备忘录内容，其核心要点之一是规定设立乌克兰重建投资基金。该基金的设立旨在吸引美国及国际社会对乌克兰的投资，助力乌克兰在多年冲突后实现经济重建与发展。
4月19日，特朗普说，若俄罗斯或乌克兰哪一方让谈判变得非常困难，美方就撒手。媒体称，美国提出的俄乌和平方案建议冻结冲突，俄方控制占领地区，乌不加入北约，同时减轻对俄制裁；美国官员同欧洲人士会晤时表示，他们希望在几周内确保乌克兰全面停火。
4月19日，普京称，俄军在整个战线进展顺利。在复活节期间，俄军将从4月19日18时到4月21日0时停止一切军事行动。普京表示，俄方的停火行为将能够检验乌克兰方面对于停火的诚意、是否有遵守停火的能力，以及参加和平谈判和消除乌克兰危机最初根源的意愿和能力。泽连斯基称，若真正实现全面停火，乌克兰提议将停火期限延长至4月20日复活节之后。这将检验俄罗斯的真实意图，因为30小时不足以建立真正的信任措施，而30天或能为和平创造契机。
4月21日，据央视新闻报道，随着复活节的结束，俄罗斯30小时停火正式到期。截至发稿，俄乌双方均未发布延长停火的表态。俄总统新闻秘书佩斯科夫在回答俄媒提出有关延长停火可能性的问题时回应称，“没有其他指令”。
4月23日，标普全球公布的数据显示
美国4月Markit制造业PMI初值50.7，预期49，前值50.2；
服务业PMI初值51.4，预期52.6，前值54.4；
综合PMI初值51.2，预期52，前值53.5。
美国4月Markit制造业PMI初值50.7，意外录得扩张，好于市场原本预期的陷入收缩；服务业和综合PMI初值则低于预期，综合PMI初值更是创下16个月新低，不过仍均处于扩张区间。
本次Markit PMI报告的数据收集时间为4月9日至22日。
标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）在评论PMI初值数据时表示：
4月份PMI初读数据显示，美国第二季度初期商业活动增长明显放缓，同时对前景的乐观情绪也出现下滑。与此同时，价格压力加剧，这给央行带来了困扰，因为在通胀似乎即将上升之际，央行正面临着越来越大的压力，需要支撑疲软的经济。
4月份产出增速为2023年12月以来的最低水平，**表明美国经济的年化增长率仅为1.0%，**较为温和。由于关税带来的任何有利影响都被加剧的经济不确定性、供应链担忧和出口下降所抵消，制造业总体处于停滞状态；而服务业经济则因需求增长减弱而放缓，尤其是在旅行和旅游业等出口领域。
与此同时，对未来一年商业环境的信心急剧下降，制造商和服务提供商的信心均有所下降，这主要归因于人们对近期政府政策公告影响的担忧日益加剧。
关税被认为是价格上涨的主要原因，尽管据报道劳动力成本也在持续上涨，导致企业以一年多来未见的速度上调销售价格。制造业的价格涨幅达到近两年半以来的最高水平。这些价格上涨将不可避免地导致消费者通胀上升，这可能会限制美联储在经济放缓且需要刺激之际降息的空间。
美国10年期国债收益率周五下跌约3个基点至4.29%，延续了周四近4个基点的跌幅。
美国股市周五收高，标志着连续第四个交易日上涨，主要受到科技巨头的强势推动。
周五，美元指数攀升至99.5以上。
截稿时，据Coinglass，BiTBO数据：
牛市逃顶信号清单：指标命中率为0/30，结论为100%持有
4月25日MVRV：2.14 < 3（低于危险区间）
4月26日MVRV-Z：2.15 < 5（低于危险区间）
据Coinglass数据：
比特币现货ETF 4月21日-4月25日 净流入约27.929亿美元
以太坊现货ETF 4月21日-4月25日 净流入约1.027亿美元
截稿时，据2025年4月26日CoinMarketCap数据：
BTC价格$95108，7日内涨幅12.53%
ETH价格$1806，7日内涨幅13.58%
CMC100指数为$181.9，7日内涨幅12.42%
截稿时，据CoinMarketCap和Coinglass数据：
4月26日，加密市场总市值$2.97万亿，过去7天上涨11.65%
4月26日，稳定币市值$2221.7亿，7日前数据为$2194.8亿，较7日前上升1.23%
4月26日，BTC市值$1.89万亿，占比：63.56%，较7日前上升0.97%
4月24日，除BTC和ETH以外前10大币种占比19.84%，前50大币种占比25.00%，前100大币种占比26.35%
7日前数据为：前10大币种占比20.64%，现较7日前下降3.88%
7日前数据为：前50大币种占比25.61%，现较7日前下降2.38%
7日前数据为：前100大币种占比26.89%，现较7日前下降2.01%
据Artemis的4月27日数据：
过去一周涨幅最大的赛道包括
NFT Applications：37.1%
AI：30.2%
Memecoin：29.7%
4月28日，美国4月达拉斯联储商业活动指数
4月29日，美国3月JOLTs职位空缺(万人)，美国4月谘商会消费者信心指数
4月30日，美国4月ADP就业人数(万人)，美国3月核心PCE物价指数年率，美国3月核心PCE物价指数月率，美国3月个人支出月率，美国第一季度实际GDP年化季率初值，美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值，美国第一季度实际个人消费支出季率初值
4月30日至5月2日，日本经济再生担当大臣、与美国贸易谈判的日方首席代表赤泽亮正计划访美，会见贝森特等特朗普政府的官员，进行第二轮贸易谈判。
5月1日，美国4月ISM制造业PMI，美国4月标普全球制造业PMI终值
5月2日，美国4月失业率，美国4月季调后非农就业人口(万人)，美国4月平均每小时工资年率，美国4月平均每小时工资月率，美国3月工厂订单月率
4月30日，尼日利亚法院对币安逃税案进行审理
4月30日，TOKEN2049 Dubai 2025
据Tokenomist数据，下一周前300市值代币中，大于等于$10M的大额解锁（UTC时间）：
4月30日，解锁1.89%流通供应量的OP
5月1日，解锁2.28%流通供应量的SUI
5月1日，解锁5.67%流通供应量的ZETA
5月2日，解锁0.73%流通供应量的ENA
4月24日，日本财务大臣加藤胜信在与贝森特会谈后表示，他同意与对方继续就货币政策进行“建设性”的对话，但没有讨论设定货币目标或控制日元走势的框架。加藤与贝森特确认，汇率由市场来决定。，美方并没有围绕汇率水平和汇率目标喊话日本。
争吵的导火索则是对IRS领导人的分歧，马斯克希望任命Gary Shapley为IRS代理局长，而贝森特则倾向于任命财政部副部长 Michael Faulkender。最终在这次IRS领导人的任命上，。
4月27日，显示的条件会议概率如下表所示
4月27日，显示的聚合会议概率如下表所示
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