0323 Report
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日期：2025年3月23日 负责人：，@Neil， 官方推特： 免责声明：本报告中提及的“利多”、“利空”、“中性”等市场观点均由本次宏观周报负责人基于报告撰写时的信息独立判断，仅代表当时观点，具有主观性。不同投资者可能对同一事件有不同解读，本报告不构成任何投资建议或保证。加密货币及相关资产具有极高风险，价格波动剧烈，甚至可能归零。请投资者审慎评估自身风险承受能力，在作出任何投资决策前进行充分研究，并严格遵守相关法律法规。
场外宏观：2项利多，2项中性，5项利空
政府动态方面，美欧关税博弈升级，特朗普政府明确"对等关税"原则（利空）。美联储暂停降息并下调缩表速度，点阵图显示降息预期分歧扩大（中性）。鲍威尔承认通胀受关税推动，但淡化短期政策转向必要性（中性）。特朗普提名宽松派鲍曼任美联储监管副主席，强化金融监管弱化预期（利多）。
经济数据方面，2月零售销售环比0.2%低于预期，消费动能持续衰减（利空）。美联储大幅下调2024年GDP增速预期（1.7%→2.1%），上调核心PCE通胀至2.8%（利空）。此前桥水达利欧警告美债供需失衡，联邦赤字需从7.2%压降至3%（利空）。FedWatch数据显示，市场对第三次降息押注升温（利多）。
地缘政治方面，美俄谈判成果有限（利空）。
场内宏观：5项利多，2项中性，市场情绪分化但风险偏好回升
过去一周加密市场迎来多重利好。TON 基金会创始人帕维尔·杜罗夫护照获归还，增强 TON 生态信心（利多）。Binance 推出集成交易平台的 Alpha 2.0 版本（利多）。美国首批 Solana 期货 ETF 上线，叠加多家机构提交现货 ETF 申请，市场对 SOL 预期升温（利多）。波场 TRX 实现 Solana 网络跨链发行，促进多链互通（利多）。纽交所提交以太坊 ETF 质押提案（利多）。此外，特朗普在峰会发言未释放新政策信号（中性），SEC 加密监管圆桌会议未产生实质性结论（中性）。
市场呈现分化格局，比特币现货 ETF 近 7 天净流入 7.44 亿美元，但以太坊现货 ETF 同期净流出 1.03 亿美元。BTC 价格 7 天内微跌 0.36%，ETH 逆势上涨 2.64%。加密市场总市值小幅下降，稳定币市值增长 0.60%，BTC 市值占比下降 0.23%，而前 10/50/100 大非 BTC/ETH 代币市值占比均略微上升，显示资金向山寨币略微轮动。
板块异动：
去一周内全部赛道按稀释市值加权平均表现为涨幅5.1%
其中涨幅最大的赛道包括
Bridge：29.4%，其中Layerzero 7日内涨幅41.8%
Staking Service：10.3%，其中Lido 7日内涨幅10.3%
perp DEX：8.1%，其中dYdX 7日内涨幅10.3%
Data Services：8.0%，其中Arkham 7日内涨幅23.2%
DeFi：7.9%，其中Uniswap 7日内涨幅10.3%，Pendle 7日内涨幅30.1%，PancakeSwap 7日内涨幅51.1%
Oracle：7.8%，其中Pyth Network 7日内涨幅11.4%
其中跌幅最大的赛道包括
DePin：(2.0%)
RWA：(1.0%)
下周展望：
宏观数据方面：
3月24日，美国3月标普全球制造业PMI初值+服务业PMI初值
3月25日，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在一场活动上致开幕词
3月27日，美国四季度实际GDP年化季环比终值+美国至3月22日当周初请失业金人数+美国第四季度核心PCE物价指数年化季率终值+美国第四季度实际个人消费支出季率终值
3月28日，美国2月核心PCE物价指数年率，美国2月核心PCE物价指数月率，美国2月个人支出月率，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值，美国3月一年期通胀率预期终值
行业事件方面：
3月27日，美参议院定于3月27日举行Paul Atkins出任SEC主席的任职资格听证会
代币解锁方面：
3月31日，解锁1.93%流通供应量的OP
15日，美国总统特朗普签署了短期支出法案，以避免政府关门。此前，美国众议院和参议院通过了这项法案，以确保政府资金维持至9月30日。
18日，美国财政部长贝森特表示，4月2日每个国家都将收到一个“关税编号”，该编号代表了他们将面临的关税水平。对于一些国家，关税可能会比较低，“15%的国家将占据大部分被征收关税的份额”。
21日，特朗普说，对等关税计划会有灵活性，“灵活是因为关税是对等的。” 他讲话前，法国呼吁欧盟考虑动用最强有力报复措施——“反胁迫工具”，即使这不是首选的行动方案。
21日，美国财长贝森特在访谈中表示，
美国目前面临的最紧迫问题之一是不断膨胀的债务和赤字，以及通胀和分配不平等问题。他提出，政府应该逐步削减支出，如果取消补充杠杆率（SLR）的规定，美债收益率可能会下降30到70个基点，每个基点相当于节省每年10亿美元。
特朗普政府计划通过调整国际贸易体系、关税等手段，提振美国本土的制造业。
17日，特朗普周一宣布提名美联储理事鲍曼(Michelle ‘Miki’ Bowman)担任美联储负责监管的副主席，这一决定受到了华尔街银行和中小型贷款机构的欢迎，因为预计鲍曼将在监管政策上采取更为宽松的立场。
20日，货币政策委员会FOMC重要结论：
美联储连续两次会议暂停降息，符合市场预期。
声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。
下月起放慢缩表的方式为，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，机构MBS赎回上限不变。
这里提到的“赎回上限”则是指在到期后美联储决定不再全部再投资的上限额度。
对于美国国债，从4月开始，美联储将每月不再再投资的到期国债金额上限从250亿美元降低到50亿美元，意味着只有最多50亿美元的国债到期后不被再投资，从而放缓资产负债表的缩减速度。
本次决议有一人反对，美联储理事沃勒希望保持当前缩表速度不变。
利率预测中值保持不变，仍预计今明年各两次25个基点降息。
点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人，降息三次者降一人至两人。
下调今明后三年GDP增长预期，今年增速由2.1%降至1.7%，小幅上调今年失业率至4.4%，上调今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，核心PCE升幅最大，由2.5%升至2.8%。
有“新美联储通讯社”之称的资深美联储报道记者Nick Timiraos周二发文指出，美联储主席鲍威尔面临经济滞胀的威胁，贸易战带来的关税上涨可能推高物价，经济增长却可能因此停滞或放缓。
本周三美联储决议公布后，Timiraos评论称，美联储此次延长了暂停降息的时间，看待经济前景比此前黯淡，联储官员预计的今年通胀和失业率都比之前高，反映了关税可能的影响。他指出，几乎所有美联储官员都预计经济增长有下行风险、并认为失业率和通胀预期有上行风险。
20日，美联储主席鲍威尔继续重申，联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。“我们认为现在是等待进一步澄清的好时机。”
美联储上调通胀预期“很一大部分”源于关税，长期通胀预期仍保持稳定，因此美联储能忽略关税对通胀影响；部分源于关税，今年通胀下行的进展可能延迟，现在预测特朗普政策对经济数据的显著影响为时过早；
经济衰退的风险“有所上升，但还不高”，外部预测者提高了经济衰退的可能性，仍处“相对温和的水平”。
鲍威尔仍很乐观看待就业前景，称失业率“非常接近其自然水平”；调查这类软数据疲软可能与特朗普执政初期的动荡有关，密歇根大学的通胀预期数据是个“异常值”，硬数据表明经济“健康”；
放慢缩表未释放任何信号，放慢可以让QT持续更久。
删除就业和通胀风险均衡的说辞不代表更担心相关风险。鲍威尔提及关税对通胀的影响后，两年期美债收益率跌穿4%。
有“新美联储通讯社”之称的资深美联储报道记者Nick Timiraos此后评论称，最近几周，美国联邦政府削减开支和提高关税的头条新闻影响下，国内消费者的信心大幅下滑。本次鲍威尔没有对可能和关税有关的物价上涨发出立场更激进的信号，这让投资者感到振奋。
21日，美联储颇具影响力的理事沃勒解释3月会议投唯一反对票原因。
美联储政策制定者们在本周的3月FOMC会议上同意以较慢的速度缩减美联储的资产负债表。从4月开始，美联储将下调美国国债到期不再进行再投资的每月上限，从250亿美元降至50亿美元。官员们维持抵押贷款证券的削减上限为350亿美元不变。
沃勒认为美联储应保持美国国债当前的减持限额不变，原因是美国的银行准备金高于充裕水平。他同意美联储其他官员们保持利率不变的决定。
21日，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯表示，当前的政策立场是合适的，但就业和通胀风险均有所上升。
21日，美联储大鸽派票委、美国芝加哥联储主席Goolsbee在接受CNBC采访时表示，他仍然认为降息是可能的，不过这种前景的风险正在上升。如果能够在长期内继续在通胀问题上取得进展，相信未来12-18个月利率将走低。
22日，CME FedWatch 工具显示的条件会议概率如下表所示
22日，CME FedWatch 工具显示的聚合会议概率如下表所示
相比上周而言，市场对今年分别在6月和9月份进行两次降息的预期变化不大。对今年12月份进行第三次降息的押注有所上升。
15日，普京表示，俄方注意到由特朗普总统领导的新一届美国政府正在为改善俄美双边关系所做出的努力。俄美两国之间的关系已有所进展，俄方对后续进展保持关注。泽连斯基表示，普京提出了停火的附加条件，这表明他并不想停火；不能让战争拖延下去，呼吁美国采取有力措施提供帮助，向俄罗斯施加压力。
18日，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京自美国东部时间上午10时开始通电话。特朗普表示，与普京通话“非常好且富有成效”，希望结束俄乌冲突。
美国白宫发布声明表示，美国总统特朗普当日与俄罗斯总统普京通话，双方谈到了乌克兰冲突中和平与停火的必要性，还强调需要改善美国和俄罗斯之间的双边关系。
从“30天临时停火”到“30天内不攻击能源和基础设施”：根据克宫通报，俄方同意俄乌30天内不攻击对方能源基础设施提议，并立即执行。同时，俄方支持美方提出的30天临时停火倡议，但强调了包括有效监督、乌克兰停止强制动员等关键前提（实质上拒绝了美国总统特朗普提出的在乌克兰实现 30 天停火的要求）。
19日，泽连斯基与特朗普通电话，俄官员：不排除普京与特朗普在沙特会晤的可能性。
20日，特朗普：美国即将与乌克兰签署稀土协议，签署有关增加关键矿物产量的行政令
3月17日，美国商务部公布的数据显示：美国2月零售销售环比0.2%，预期0.6%
2月份美国零售销售增幅不及预期，且前一个月的数据被下调，引发了人们对消费者支出放缓的担忧。
Navy Federal Credit Union的企业经济学Robert Frick认为：
“报告不算出色，但尽管消费者对未来持悲观态度，但仍处于积极区间。但消费者支出的主要因素是消费者收入，而这一数字正在以良好的速度增长，1月份出现了令人印象深刻的飞跃。”
3月12日，在CNBC于新加坡举办的CONVERGE LIVE节目中，桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）接受采访并展开了深度对话，围绕国际秩序变革、美国债务危机、AI技术革命等议题发表了最新观点。
达利欧表示，债务失衡、内部政治割裂、地缘权力更迭、气候危机与技术革命是推动全球秩序洗牌的背后力量，世界正处于由美国单极主导向多极化发展的转变。
其中，达利欧提及，美国债务扩张已逼近临界点，供需“严重”失衡。他认为，联邦政府需要将预计的GDP赤字从目前的7.2%降至3%，“否则，就会出现供需问题”。
3月19日，前瑞银证券和股票技术分析师，以及股票和固定收益研究市场策略师，现Bianco Research 总裁兼宏观策略分析师Jim Bianco参加了Kai Hoffmann播客的访谈节目。
他认为，特朗普利用关税作为一种交易工具，旨在降低美元价值，促进制造业回流美国，并迫使其他国家做出让步。
“海湖庄园协议”是这一变革的核心，本质上，是美国向世界其他国家输出通货膨胀，让世界各国为美国债务买单。
《海湖庄园协议》不是一个实际存在的东西。它只是对这种以度假村或酒店的名字命名的想法的一种戏仿。但目标是降低债务价值，降低美元价值，降低成本。它是在这样的幌子下进行的：这是过去70年来我们所做安全的账单，现在你必须开始支付它了。
19日，《华尔街日报》记者 Nick Timiraos发布文章指出，“滞胀”可能会让美联储今年难以通过降息来预先阻止经济放缓。虽然一些官员仍然预计今年将有两次降息，但“近期降息”的预期正在发生变化，这在投资者层面似乎尚未得到充分认识。
美国10年期国债收益率周五下跌至4.2％，接近两周来的最低水平，因市场继续评估经济放缓的风险以及美联储将如何应对。美联储本周维持利率不变，但其点阵图表明，决策者仍预计今年将有两次25个基点的降息，因为增长放缓和失业率上升。因此，交易员开始将美联储今年的降息次数定价为三次，而之前的预期仅为两次降息。尽管通胀预期较高，但这种转变发生在主席鲍威尔强调政策制定者认为关税对通胀的影响是暂时的情况下。债券还受到美联储减缓资产负债表缩减以应对基础流动性下降迹象的支持。美联储的国债持有量每月将减少50亿美元，而抵押贷款支持证券的350亿美元缩减保持不变。
美元指数周五攀升至104，连续第三个交易日上涨，因投资者继续评估美联储的货币政策立场。周三，美联储维持政策不变，但暗示今年将进行两次降息。美联储在最新的经济预测中还强调了增长、就业和通胀的上升风险。同时，美联储主席杰罗姆·鲍威尔淡化了对特朗普总统关税通胀影响的担忧，称其为“暂时性”，但重申美联储不急于进一步降息。交易员们也在为特朗普对对美国产品征收关税的国家实施对等关税的4月2日截止日期做准备。此外，随着全球增长和贸易紧张局势的担忧拖累其他主要货币，美元走强，使投资者保持谨慎。
美国主要股指周五收盘上涨，收复了部分失地，因特朗普总统暗示对关税采取一些“灵活性”，同时几只大型股出现反弹。由于“四重巫术”事件，预计当天交易将出现波动，该事件涉及股票期权、指数期货、指数期权和单一股票期货的到期。标普500指数小幅上涨0.1%，道琼斯指数上涨31点，纳斯达克指数上涨0.5%。尽管特朗普提到在关税立场上的“灵活性”，但他也强调关税将是对等的，对美国征收费用的国家将面临类似的措施。然而，由于令人失望的盈利预测，市场压力依然存在。联邦快递在削减盈利预期后暴跌6.4%，因工业疲软，而耐克因销售预测下降下跌5.5%。本周，标普500指数略有上涨，几乎未能打破连续四周的下跌，道琼斯指数上涨0.7%，纳斯达克指数基本持平。
16日，TON 基金会发文称，法国当局已将 Telegram 创始人帕维尔·杜罗夫的护照归还给他，使他获得了自由离开该国的权利。
18 日，据官方公告，Binance 官宣 Binance Alpha 2.0。Binance Alpha 2.0 通过将 Binance Alpha 直接集成到 Binance 交易平台来扩展 Binance Alpha，同时仍可在 Binance 钱包上使用。
20日，位于美国佛罗里达州的Volatility Shares LLC于本周四推出两只追踪Solana期货的交易所交易基金。这将是首批提供Solana敞口的此类产品。
本月早些时候，特朗普宣布，美国加密货币战略储备将以比特币和以太坊为核心，同时还将包括Solana、与瑞波币挂钩的XRP和Cardano等规模较小且风险较高的代币。
包括 Grayscale、Franklin Templeton 和 VanEck 在内的几家发行人已提交文件，准备推出现货 Solana ETF，尚未得到美国证券交易委员会的审查。
彭博情报的Eric Balchunas Balchunas和James Seyffart估计，Solana现货ETF今年获批的概率为70%。
20 日，美国总统特朗普于本次 2025 数字资产峰会上的“讲话”总时长仅大约为 2 分钟，均为“场面话”而没有新的内容。
20日，波场 TRON 创始人 Justin Sun 在社交媒体发文表示“TRX 代币现已在 Solana 网络同步发行，可在 Solana 链上购买”。
21日，纽交所向美国证券交易委员会（SEC）提交提案，拟允许 Bitwise 以太坊 ETF 进行质押
21日，据美国证券交易委员会（SEC）加密特别工作组于美东时间3月21日13:00在华盛顿总部召开首场“春季加密监管冲刺”系列圆桌会议，主题为“我们如何走到这一步，又将如何走出困境——定义证券属性”。会议通过SEC官网向公众直播。会议重点讨论加密资产是否构成证券，聚焦监管路径厘清。出席嘉宾包括a16z、Delphi Ventures、Cooley、BakerHostetler等主要律所及机构总顾问，涵盖学界、监管、风投与政策倡导者，前SEC委员Troy Paredes担任主持。
会后并没有太多新闻释出，表明影响有限。
据Coinglass，BiTBO数据：
牛市逃顶信号清单：指标命中率为0/30，结论为100%持有
3月23日MVRV：1.92 < 3（低于危险区间）
3月23日MVRV-Z：1.75 < 5（低于危险区间）
据Coinglass数据：
比特币现货ETF 3月17日-3月21日 净流入约7.443亿美元
以太坊现货ETF 3月17日-3月21日 净流出约(1.029)亿美元
2025年3月23日CoinMarketCap数据：
BTC价格$83972，7日内跌幅(0.36%)
ETH价格$1984，7日内涨幅2.64%
CMC100指数为$167.09，7日内涨幅0.52%
据CoinGecko和Coinglass数据：
3月23日，加密市场总市值$2.85万亿，过去7天下跌(0.20%)
3月23日，稳定币市值$2180.6亿，7日前数据为$2167.7亿，较7日前上升0.60%
3月23日，BTC市值$1.67万亿，占比：60.48%，较7日前下降0.23%
3月21日，除BTC和ETH以外前10大币种占比20.91%，前50大币种占比26.39%，前100大币种占比27.73%
7日前数据为：前10大币种占比20.85%，现较7日前上升0.29%
7日前数据为：前50大币种占比26.25%，现较7日前上升0.53%
7日前数据为：前100大币种占比27.57%，现较7日前上升0.58%
据Artemis的3月23日数据：
过去一周内全部赛道按稀释市值加权平均表现为涨幅5.1%
其中涨幅最大的赛道包括
Bridge：29.4%，其中Layerzero 7日内涨幅41.8%
Staking Service：10.3%，其中Lido 7日内涨幅10.3%
perp DEX：8.1%，其中dYdX 7日内涨幅10.3%
Data Services：8.0%，其中Arkham 7日内涨幅23.2%
DeFi：7.9%，其中Uniswap 7日内涨幅10.3%，Pendle 7日内涨幅30.1%，PancakeSwap 7日内涨幅51.1%
Oracle：7.8%，其中Pyth Network 7日内涨幅11.4%
其中跌幅最大的赛道包括
DePin：(2.0%)
RWA：(1.0%)
3月24日，美国3月标普全球制造业PMI初值+服务业PMI初值
3月25日，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在一场活动上致开幕词
3月27日，美国四季度实际GDP年化季环比终值+美国至3月22日当周初请失业金人数+美国第四季度核心PCE物价指数年化季率终值+美国第四季度实际个人消费支出季率终值
3月28日，美国2月核心PCE物价指数年率，美国2月核心PCE物价指数月率，美国2月个人支出月率，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值，美国3月一年期通胀率预期终值
3月27日，美参议院定于3月27日举行Paul Atkins出任SEC主席的任职资格听证会
Paul Atkins可能离成为美国证券交易委员会新任加密货币友好主席更近一步
美国总统特朗普于12月4日提名Atkins领导SEC，但他与亿万富翁家族的婚姻关系据称在财务披露方面引发了问题，导致其潜在上任日期被推迟。
虽然尚不清楚白宫是否已向参议院提交了相关文件，但据Semafor的Eleanor Mueller在3月17日的X帖子中表示，参议院银行、住房和城市事务委员会主席Tim Scott计划在3月27日举行听证会，审查Atkins的资格。Mueller还表示，参议院银行委员会计划于3月21日就Atkins的提名举行两党会议。
据Tokenomist数据，下一周大于等于$10M的大额解锁包括（UTC时间）：
3月31日，解锁1.93%流通供应量的OP
CME FedWatch工具提供两种不同的概率视图：条件会议概率（Conditional Meeting Probabilities）和聚合会议概率（Aggregated Meeting Probabilities）。
条件会议概率（Conditional Meeting Probabilities）：此视图显示市场对每次即将召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，联邦基金利率目标区间可能调整的概率分布。这些概率基于市场对特定会议日期的预期，反映了市场对该次会议上可能采取的利率决策的看法。
聚合会议概率（Aggregated Meeting Probabilities）：此视图显示市场对未来某一日期之前，联邦基金利率目标区间可能达到某一水平的累计概率。换句话说，它反映了市场预期在特定日期之前，利率目标区间可能经历的累计调整情况。
这两种概率视图的区别在于：条件会议概率关注的是每次FOMC会议上利率调整的可能性，而聚合会议概率则关注在未来某一日期之前，利率目标区间达到某一水平的总体可能性。
自2020年新冠疫情爆发以来，美联储购买了大量的美国国债和抵押贷款证券，以减缓市场波动并为美国经济提供刺激支持。美联储资产负债表的总资产在2022年4月飙升至8.97万亿美元，而2020年初为4.2万亿美元。
从2022年6月开始，美联储便开始减少其资产持有量，这一过程被称为量化紧缩（QT）。美联储在2024年6月时就做过减缓QT的操作，当时是将美国国债的每月削减上限从600亿美元降低至250亿美元。
美联储“缩表”的具体实现方式和机制如下：
1. 缩表的实现方式
到期不再再投资 美联储持有的证券（如美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券 MBS）到期后，不会将收到的本金继续再投资，从而让资产负债表自然缩减。
主动出售或减少再投资额度 除了让到期证券退出外，美联储也可以主动出售部分证券，或者调整再投资计划，减少新增持仓。例如，本次 FOMC 决议中提到，从4月开始，将美国国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，意味着美联储将大幅放缓对美国国债资产的再投资，进而缩减持仓规模。
2. 关于 MBS 及其减缓缩表的措施
MBS（抵押贷款支持证券） MBS 是由抵押贷款打包形成的证券，代表着未来抵押贷款还款收入的权利。美联储在2008年金融危机后大量购买 MBS 以支持住房市场和金融系统，其持仓规模曾大幅扩大。
缩表时对 MBS 的处理 在缩表过程中，MBS 作为重要资产类别之一，同样需要减少持有量。但鉴于 MBS 与住房市场和信贷环境密切相关，可能对金融市场和经济产生较大影响，因此美联储往往会采取较为温和的措施。 本次声明中，美联储声明保持机构债务和机构 MBS 每月350亿美元的赎回上限不变，意味着对于 MBS 美联储将继续以相对稳定的速度缩减持仓，而不会像美国国债那样大幅下调再投资额度。
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