2505-宏观周报
日期：2025年5月31日 负责人：@Neil（场内宏观数据），@0xPeyton404（剩余其他部分） 官方推特：@LingyueSamaWeb3 免责声明：本报告中提及的“利多”、“利空”、“中性”等市场观点均由本次宏观周报负责人基于报告撰写时的信息独立判断，仅代表当时观点，具有主观性。不同投资者可能对同一事件有不同解读，本报告不构成任何投资建议或保证。加密货币及相关资产具有极高风险，价格波动剧烈，甚至可能归零。请投资者审慎评估自身风险承受能力，在作出任何投资决策前进行充分研究，并严格遵守相关法律法规。 完稿标记：❌（如出现❌记号则表示该周报仍然处于测试阶段）
摘要
场外宏观：**** 1.
场内宏观： 2.
板块异动：
场外宏观
政府动态
财政政策
美债危机
5月9日，美国财政部长贝森特向国会议员明确表示：如果不在8月前提高或暂停联邦政府的债务上限，很可能耗尽避免触及举债限额的所有手段。
5月27日周二，美国财政部公布，计划于本周四5月29日发行750亿美元的四周期限美国国债，较上次发行规模减少100亿美元。同时，期限为八周的国债发行规模也将较前次降低100亿美元，降至650亿美元，17周期的国债维持600亿美元的发行规模不变。这是财政部自2月以来的首次缩减四周和八周短债的发行规模。
5月27日，美银首席投资官Hartnett在最新报告中表示，美国10年期国债的滚动回报率已经跌至负值，遭市场冷落的程度堪比2009年的美股和2018年的大宗商品，同期美债收益率甚至高于微软债券，这意味着市场认为微软的信用风险低于美国。美银Hartnett认为，美债收益率突破5%，已构筑起一个颇具吸引力的买入窗口，尽管这在当前市场情绪下可能是最不受欢迎的交易之一。
5月28日，美国财政部完成了700亿美元5年期国债的拍卖，在这场拍卖中，外国需求比例创下了历史上的最高水平。间接认购比例为78.4%。
5月28日，马斯克宣布他作为“特殊政府雇员”的任期结束，在这一辞职声明发出的24小时后，其核心团队成员集体出走，包括马斯克的长期副手、成本削减工作的核心领导者Steve Davis，以及DOGE的总法律顾问James Burnham和发言人Katie Miller。
关税政策
上周，特朗普宣布了以下新的政策要求：
5月30日，美国总统特朗普表示，下周起将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。
5月30日，美国总统特朗普表示，包括特斯拉在内的美国汽车制造商必须在美国生产整车和所有零部件，而不是在国外生产。
特朗普表示，之前汽车制造商在加拿大、墨西哥、欧洲生产零部件，这让他很困扰，但在接下来的一年里，这些汽车制造商“必须在美国生产整车”。
上周，特朗普的关税政策受到了国内司法系统的阻挠：
5月28日，美国国际贸易法院公布，裁定特朗普越权征收关税。
这项裁决暂停了特朗普对中国征收的30%关税、对从墨西哥和加拿大进口的部分商品征收的25%关税，以及对大多数美国进口商品征收的10%的普遍关税。然而，该裁决并不影响对汽车、汽车零部件、钢铁或铝征收的25%关税。这些关税是根据《贸易扩展法》第232条征收的，该法案与特朗普援引的更广泛贸易行动的法律不同。
美国国际贸易法院对全国范围内的关税和贸易争端拥有管辖权，但其运作大多默默无闻，很少在主要出版物中被提及，甚至大多数律师都不熟悉它的存在。
本案由三位法官组成合议庭审理，包括奥巴马时期的USTR总顾问Timothy Reif、学术风格严谨的Gary Katzmann，以及里根时期任命的老牌法官Jane Restani。由于涉及宪法权力分配，这类案件通常会格外谨慎处理。
5月29日周四，美国哥伦比亚特区联邦法院的法官Rudolph Contreras下令，阻止特朗普政府向伊利诺伊州两家玩具进口商征收关税。同时，Contreras将上述裁决命令推迟14天生效。这14天内，美国司法部可以提出上诉。
5月29日周四，美国联邦上诉法院批准了特朗普政府的请求，暂时中止前一日一家下级法院禁止执行美政府多个关税行政令的裁决。
5月29日周四，特朗普的首席经济顾问哈塞特称，法院裁决“肯定不会影响谈判”，预计未来几周将有更多贸易协议达成。特朗普的贸易顾问纳瓦罗说，若以为特朗普政府因裁决措手不及，那大错特错，“实际上什么都没变”，政府拥有非常有力的法律依据。高盛和大摩均警告，法院裁决影响可能有限，特朗普政府有其他工具可抵消影响。
分地域看，特朗普的关税谈判进展详情如下：
欧盟
5月23日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税。特朗普表示，欧盟成立的主要目的是在贸易上占美国的便宜，因此很难对付。
美商务部长称，某些贸易谈判已变得“不可能”，就像欧盟一样——这非常困难，因为德国想要达成协议，但他们不被允许这样做。
美国财长贝森特称，50%关税威胁是对欧盟谈判节奏的回应，希望这能促使欧盟加快行动。他预计90天关税暂缓期结束前，美国将与其他国家陆续达成协议。
特朗普后称，他不寻求与欧盟达成协议，反正关税定下就是50%，不过，要是来美国建厂，可考虑推迟关税。欧盟贸易专员表达了继续“捍卫欧盟利益”的立场。
5月25日，美国总统特朗普表示，欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，他已同意这一请求。
伦敦Zaye Capital Markets首席投资官Naeem Aslam警告称，关税延期虽然引发了“试探性的风险偏好反弹”，但前景仍不明朗。他在一封电子邮件中表示：“7月9日将是下一个引爆点。欧盟正在推动分阶段降低关税和“相互尊重”谈判，但特朗普的“美国优先”姿态可能会将谈判变成一场激烈的较量”
5月26日，德国总理默茨表示，如果欧美谈判无法达成一致，欧盟可能对美国科技公司采取反制措施。
5月26日，欧盟贸易专员谢夫乔维奇周一称，与美国商务部长卢特尼克和美国贸易代表格里尔进行了“良好的通话”，欧盟委员会仍然完全致力于以建设性和专注的方式，努力达成协议。“我们将继续保持密切联系。”
5月27日，特朗普表示，刚获悉欧盟方面已提出要尽快确定会谈时间，这是一个积极信号。媒体指出，特朗普很少对欧盟表示赞赏。
5月27日，诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼通过一篇“公开信”向欧洲领导人发出严厉警告，切勿屈从于特朗普的贸易威胁。欧洲在经济上并非弱者，其对美出口政策已然有利，且贸易顺差存在会计因素。欧洲需要克服“习得性无助”。他呼吁：“你比你想象的要强大。为自己站起来。”
5月29日周四，欧盟委员会已告知成员国，美国总统特朗普对近70%欧盟出口商品（年价值约3800亿欧元）征收的10%附加“对等关税”，很可能长期存在。谈判代表目前仅能争取“降低税率”，而非原先希望的完全取消。一位欧盟外交官直言，“特朗普对协商解决方案毫无兴趣。他想要我们投降或面对惩罚性关税。”
5月29日周四，德国新任文化部长Wolfram Weimer在接受媒体采访时表示，他的部门正在起草一项立法提案，计划对谷歌和Meta等大型在线平台征收10%的数字服务税。Weimer直言不讳地指责这些平台进行“巧妙的税收规避”，同时表示正寻求与平台运营商进行谈判，探索自愿贡献等替代方案。
拟议的10%税率将直接针对大型数字平台在德国境内的销售收入。考虑到谷歌和Meta在德国市场的巨大体量，这一税率可能带来数亿欧元的额外财政收入。
如果实施，德国将加入英国、法国、意大利等国的行列，对境内数字服务收入征税。
日本
5月23日，日本首相石破茂表示与特朗普进行了通话。石破茂表示，日本在关税问题上的立场没有改变，将继续寻求取消额外的美国关税。是特朗普要求今天通电话的，感受到特朗普和我有着广泛的共识。
5月23日，特朗普在社交媒体发帖称已经批准了新日铁收购美钢的提议。据称，美钢与新日铁的合作将创造至少7万个就业岗位，并为美国经济贡献140亿美元。美钢股价尾盘拉升超20%。媒体称，特朗普发帖前，白宫确认他收到美国外国投资委员会（CFIUS）对新日铁收购案审查后的建议，委员会的大多数成员认为，“任何风险都可能通过缓解措施得到解决”。
5月26日，日本计划提供一系列经济与技术合作，包括投资阿拉斯加液化天然气（LNG）管道项目以及分享造船专业技术，以期为6月中旬前与美国达成关税协议铺平道路。
5月27日周二，据媒体报道，日本新日铁收购美国钢铁公司的交易，预计将以每股55美元成交。有宾州参议员透露，为化解监管担忧，交易方案将包含“黄金股”机制，确保美国政府对关键决策拥有否决权，而且美国钢铁CEO和董事会多数成员将由美国人担任。消息后，美钢一度涨超2%。
5月28日，日美关税谈判中提出了采购数十亿美元美国半导体产品的方案。日本政府计划通过补贴的方式，支持国内企业从英伟达等美国芯片巨头采购产品，潜在进口额最高可达1万亿日元（约合69.4亿美元）。
5月29日周四，日本首相主动致电特朗普讨论关税。本次通话持续了25分钟，距离两人上次通话不到一周。石破茂与特朗普近期频繁沟通，显示出希望尽快达成贸易协议的意愿。石破茂和特朗普计划于6月中旬在加拿大出席G7峰会。石破茂表示，如有必要，他可能会在峰会前访问美国。
5月30日，日本经济再生大臣赤泽亮正同美国财长和商务部长周五在美会晤后，日本政府发布声明称，日美正朝着达成协议的方向取得进展；6月G7峰会前，双方将进一步举行贸易谈判，为两国领导人G7峰会期间会晤做准备。赤泽亮正称周五同美方讨论了贸易问题，日方对特朗普关税的立场仍未变，静观美贸易法院对关税裁决的后续情况。
中国
5月23日，美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报道称，中美双方官员在22日进行了通话。双方在通稿中未明确提及是否讨论了关税，但声明措辞相近，“这表明双方将继续保持高层接触，努力达成更广泛的协议”。
5月24日，央媒刊文：理性看待中美日内瓦经贸会谈成果。
货币政策
联储动态
5月23日，2025年FOMC票委、美国芝加哥联储主席Goolsbee表示，“从现在起10到16个月后，利率可能会比今天低很多。”他还称，高关税“对供应链来说将非常可怕”。
5月26日，FOMC2026年票委、明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari表示，美国经济面临的最大风险是重大新政策的阴霾，包括贸易壁垒和移民政策，并不确定到9月份时形式会足够清晰，美联储“必须看数据怎么说，同时也要看贸易谈判进展如何。”
5月28日周三，美联储会议纪要写道，联储决策者认为经济前景的不确定性“异常高”，重申完全有能力等经济和通胀前景更明朗再行动；“几乎全体”提及通胀可能更持久的风险；一些人指出，4月资产价格相关性模式有变、美国股债汇齐跌，若模式持久转变，或长期影响经济。“新美联储通讯社”：联储暗示担心关税推升通胀，鉴于关税政策不确定性增加，联储重申需采取“谨慎态度”。
5月29日周四，特朗普2019年来首次约见鲍威尔。鲍威尔强调，美联储制定旨在支持最大就业和物价稳定的货币政策，所有决策都将基于仔细、客观、非政治化的分析。特朗普则表示，美联储未能降息是一个错误。
美联储表示，鲍威尔在会面中没有讨论对货币政策的预期，只是强调政策路径将完全取决于未来的经济数据以及这些数据对经济前景的影响。鲍威尔强调，他本人及联邦公开市场委员会（FOMC）的同事将根据法律规定，制定旨在支持最大就业和物价稳定的货币政策，并且所有决策都将基于仔细、客观、非政治化的分析。
降息预期
[!NOTE]
FedWatch 是芝商所（CME）基于 联邦基金利率期货（Fed Funds Futures） 的交易价格推导出市场对美联储未来利率决策预期的工具。通过比较期货合约的定价与当前有效利率区间，系统计算出市场认为在每次FOMC会议上不同利率水平发生的概率。这些概率可以看作是市场用“真金白银”投票后形成的隐含预期，因此被广泛用于分析货币政策路径的走势。
6月3日，芝商所FedWatch工具数据显示6月18日的FOMC会议降息概率为4.7%
特定会议降息概率衡量市场预期在某一次FOMC会议上是否会降息（或加息），以及降息（或加息）多少个基点（bps）的概率。当日的特定会议降息概率如下表所示：
累积会议降息概率衡量从当前时间点开始，到某次未来FOMC会议之前，累计降息至少多少个基点的市场概率。当日的累积会议降息概率如下表所示：
目前，市场预计2025年内降息两次，分别在9月和12月执行。
经济数据
增长
美国一季度GDP第二次修正数据：5月29日，根据美国商务部经济分析局发布的第二次修正数据显示
美国一季度实际GDP年化季环比修正值 -0.2%，预期 -0.3%，初值 -0.3%；这一数据相较于此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。
美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值 3.4%，预期 3.5%，初值 3.5%。
本次GDP数据的上修，部分得益于企业投资的走强（增长10.3%，高于初值9.8%）和库存积累的增加。此外，联邦政府支出的拖累也比最初报告的要小。
外汇
美国4月商品进口初步数据：5月30日周五，美国人口普查局公布国际贸易、批发库存和零售库存初步统计数据：
美国4月商品进口环比大跌19.8%，创历史最大月度跌幅，导致贸易逆差缩窄至876亿美元，远低于市场预期的1430亿美元。
分析指出，这份数据反映的是4月份的情况，当时特朗普政府大幅加征关税，导致市场剧烈波动，不少企业暂停了进口订单，因此这种顺差很可能不会持续。
由于个人消费仍符合预期，这意味着企业主要是靠消耗库存来应对需求。数据显示，零售库存环比下降0.1%，批发库存基本持平。
通胀
美国4月PCE数据：5月30日周五，美国商务部公布数据显示
4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，符合预期，为四年多来最小的涨幅。环比上涨0.1%，持平前值修正值和预期。
4月PCE物价指数同比上涨2.1%，不及预期2.2%和前值2.3%；PCE物价指数环比上涨0.1%，持平预期，前值为0%。
4月个人消费支出(PCE)环比上涨0.2%，经通胀调整后的个人消费支出环比小幅上涨0.1%。
4月个人收入依然坚挺，环比增长0.8%，为2024年1月以来的最大增幅，超出预估的0.3%，其中政府和私营部门员工的薪酬都在加速增长。
尽管数据表现温和，市场反应却趋于谨慎。分析认为，这反映出投资者对未来的不确定性——尤其是与贸易政策相关的潜在冲击——已有深切担忧。
新美联储通讯社”NickTimiraos表示，本次几乎堪称A+的通胀报告仍有两点需要注意： 1）预测人士预计，随着关税的影响显现，5月，尤其是6月，商品价格涨幅将会加快。 2）2024年中期通胀已明显降温，因此同比基数本身已不占优势。
市场动态
债券市场
受到全球贸易情绪改善和近期降息预期减弱的支撑，美国10年期国债收益率周五保持在4.36%以上，并有望连续第二周上涨。
股票市场
美国股市周五收盘接近平盘线，标普500指数本周下跌0.7%。
外汇市场
受到全球贸易情绪改善和近期降息预期减弱的支撑，周五，美元指数攀升至101，准备迎来连续第三周的上涨。本周美元对欧元、新西兰元和澳大利亚元的涨幅最大。
场内宏观
牛熊信号
截稿时，据Coinglass，BiTBO数据：
牛市逃顶信号清单：指标命中率为0/30，结论为100%持有
5月10日MVRV：2.29 < 3（低于危险区间）
5月10日MVRV-Z：2.44< 5（低于危险区间）
机构购买
据Coinglass数据：
比特币现货ETF 5月5日-5月9日 🚀净流入约9.209亿美元
以太坊现货ETF 5月5日-5月9日 📉净流出约0.382亿美元
价格信号
截稿时，据2025年5月11日CoinMarketCap数据：
BTC价格$104073，🚀7日内涨幅8.13%
ETH价格$2557，🚀7日内涨幅38.67%
CMC100指数为$205.95，🚀7日内涨幅12.58%
市值信号
截稿时，据CoinMarketCap和Coinglass数据：
5月11日，加密市场总市值$3.34万亿，过去7天🚀上涨11.71%
5月10日，稳定币市值$2175.89亿，7日前数据为$2175.44亿，较7日前上升🚀0.0002%
5月11日，BTC市值$2.07万亿，占比：61.74%，占比较7日前📉下降4.01%
5月9日，除BTC和ETH以外前10大币种占比19.43%，前50大币种占比24.25%，前100大币种占比25.67%
7日前数据为：前10大币种占比19.70%，现较7日前📉下降1.37%
7日前数据为：前50大币种占比24.46%，现较7日前📉下降0.86%
7日前数据为：前100大币种占比25.85%，现较7日前📉下降0.70%
板块异动
赛道表现
据Artemis的5月11日数据：
过去一周🚀各赛道普涨
过去一周🚀涨幅最大的赛道包括：
Staking Services：55.9%，其中 Eigenlayer 7日内涨幅64.2%
Data Availability：36.5%，其中 Dymension 7日内涨幅51.4%
Memecoin：35.5%，其中 Mog Coin 7日内涨幅97.4%
过去一周🚀涨幅最小的赛道包括：
Exchange Token：10.5%，其中 WOO 7日内涨幅34.1%
Privacy Coin：15.7%，其中 Zcash 7日内涨幅18.7%
DePin：16.5%，其中 Hivemapper 7日内涨幅33.3%
下周展望
宏观数据或事件
5月13日，美国4月NFIB小型企业信心指数、美国4月未季调CPI年率、美国4月季调后CPI月率、美国4月季调后核心CPI月率、美国4月未季调核心CPI年率
5月15日，美国4月零售销售月率、美国4月PPI年率、美国4月PPI月率、美国5月纽约联储制造业指数、美国5月费城联储制造业指数、美国4月工业产出月率
5月16日，美国5月一年期通胀率预期初值、美国5月密歇根大学消费者信心指数初值
行业事件
5月16日，Galaxy Digital Holdings（TSX: GLXY）计划本日在纳斯达克全球精选市场挂牌上市
5月17日，Terra：向Terraform清算信托基金提交损失索赔将于本日截止
5月19日，芝商所宣布计划在当日推出XRP期货，待监管审查通过后生效
代币解锁
据Tokenomist数据，下一周前300市值代币中，大于等于$10M的大额解锁包括（UTC时间）：
5月11日，解锁12.87%流通供应量的LAYER
5月12日，解锁1.82%流通供应量的APT
5月12日，解锁27.41%流通供应量的WBT
5月15日，解锁4.09%流通供应量的STRK
5月15日，解锁1.09%流通供应量的SEI
5月16日，解锁1.35%流通供应量的IMX
5月16日，解锁1.95%流通供应量的ARB
5月17日，解锁0.40%流通供应量的AVAX
5月17日，解锁1.95%流通供应量的APE
5月18日，解锁4.66%流通供应量的FTN
数据来源
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