2504-Macro Weekly
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日期：2025年4月20日 负责人：@Neil（场内宏观数据），（剩余其他部分） 官方推特： 免责声明：本报告中提及的“利多”、“利空”、“中性”等市场观点均由本次宏观周报负责人基于报告撰写时的信息独立判断，仅代表当时观点，具有主观性。不同投资者可能对同一事件有不同解读，本报告不构成任何投资建议或保证。加密货币及相关资产具有极高风险，价格波动剧烈，甚至可能归零。请投资者审慎评估自身风险承受能力，在作出任何投资决策前进行充分研究，并严格遵守相关法律法规。
场外宏观：0项利多，3项中性，2项利空
政府动态方面，
关税政策方面，美国对智能手机、笔记本等电子产品实施关税豁免，加拿大对美汽车反制关税暂免，美、日多轮谈判“进展—分歧”反复，加州提起联邦政府关税诉讼；与此同时，特朗普对中美谈判前景表达乐观并暗示或将降低关税，政策反复冲击市场预期（中性）。
货币政策方面，理事沃勒与旧金山联储主席戴利均认为高关税不会阻碍降息，纽约联储主席威廉姆斯强调维持2%通胀目标，但鲍威尔警示关税可能使物价持续上涨，特朗普则频频抨击美联储行动迟缓、呼吁降息并考虑罢免主席，凸显货币政策路径与独立性的高度不确定（利空）。
市场动态方面
经济数据方面，纽约联储1年通胀预期飙升，制造业与费城Fed商业前景指数大幅走弱，3月零售销售出现近年最大增幅，通胀担忧与消费韧性并存（中性）。
金融市场方面，美国10年期国债收益率升破4.3%，道琼斯与纳斯达克本周各跌约2%，美元维持三年低点，市场风险偏好与避险情绪交替主导（利空）。
大咖表态方面，达利欧警示关税“极具破坏性”，WTO大幅下调全球贸易与GDP预期，NEC主任Hassett则坚持美国经济无衰退风险，观点分歧凸显宏观前景分化（中性）。
场内宏观：
市场情绪部分改善，MVRV（1.95）与 MVRV-Z（1.77）仍低于危险阈值，牛市逃顶信号保持 0/30 未触发。比特币现货 ETF 近 7 天净流入 0.137 亿美元，以太坊现货 ETF 同期净流出 0.323 亿美元。BTC 价格 7 日内微涨 0.43%（$85,252），ETH 价格持平（$1,616）。加密市场总市值稳定于 2.70 万亿美元，稳定币市值小幅增长 0.36%（$2,193 亿）。BTC 市值占比上升 0.53% 至 62.79%，但非 BTC/ETH 代币市值占比全线回升——前 10/50/100 大币种占比分别增长 0.68%、0.47%、3.17%
板块异动：
过去一周涨幅最大的赛道包括
Bitcoin Ecosystem：23.0%，其中 Core 7日内涨幅31.7%
AI：25.8%，其中Bittensor 7日内涨幅28.2%，ai16z 7日内涨幅14.6%
Gaming：8.7%，其中 Immutable 7日内涨幅17.8%
过去一周跌幅最大的赛道包括
RWA：(4.2%)，其中 MANTRA 7日内跌幅（40.7%）
DePin：(2.3%)
下周展望：
宏观数据方面：
4月21日，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受CNBC的采访。
4月22日，美国4月里奇蒙德联储制造业指数。美联储副主席杰斐逊在经济流动性峰会上发表讲话。IMF发布《世界经济展望》报告。
4月23日，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆和美联储理事沃勒在一场活动上致开幕词。20国集团(G20)财政及央行部长级会议举行，至4月24日。
4月24日，美联储公布经济状况褐皮书。
4月25日，美国4月密歇根大学消费者信心指数终值、美国4月一年期通胀率预期终值。全球财经领导人出席IMF-世行春季会议，至4月26日。
行业事件方面：
4月23日，谷歌将在欧洲强制执行符合《加密资产市场条例》（MiCA）的加密货币广告规范。
代币解锁方面：
4月22日，解锁10M流通供应量的MRS
4月11日，美国政府相关网络平台（美国海关与边境保护局，CBP）晚间悄然发布信息，对智能手机、笔记本电脑、芯片等电子产品豁免所谓“对等关税”。
美国海关与边境保护局并未在其官网上发布这一信息，而是通过一个信息发布平台，该平台后被确认是供美国政府机构使用的平台。相关文件显示的信息发布时间为美国东部时间11日晚10时36分，为周五深夜。新华社记者12日早些时候核实官方信息时发现，白宫方面并未就此公开表态，此后向白宫、海关与边境保护局方面求证，也未能得到回应。
一名资深贸易专家私下对新华社记者表示，美国政府这种做法非常反常，用非常低调、非常隐晦的方式，宣布了影响非常广泛的关税豁免，涉及金额或高达数以十亿计美元。文件措辞不清晰、不明确，政策发布可谓“拐弯抹角”。
4月14日，美国商务部在两份公告通知中表示，已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响。
这两项调查于4月1日开始，根据《贸易扩展法》第232条下令展开，为期最长270天，但特朗普及其团队已明确表示，结果可能会提前出炉。
4月14日，据环球时报报道，日本首相石破茂周一表态称，在即将与美国政府举行的关税谈判中，日本"不打算做出重大让步，也不会急于达成协议"。
这一强硬表态正是对特朗普宣称各国"渴望达成协议"的直接反驳。然而在美国关税威胁下，日本经济正直面阴霾，以汽车为主的日本对美出口市场直面挑战。另外日元汇率已有所上行，有分析称日本央行可能考虑暂停加息。
4月15日，据央视新闻，加拿大联邦财政部官网发布声明，将免除部分针对美国进口汽车的反制措施，以帮助加拿大国内汽车制造商发展。加拿大财政部在一份声明中表示：“给予这些公司的减免取决于这些汽车制造商是否继续在加拿大生产汽车，并完成计划中的投资。”
同日，加拿大工业部长办公室声明称，本田汽车不打算将现有生产线迁出加拿大。本田汽车也表示，加拿大安大略省工厂将继续满负荷运转。
同日，白宫新闻秘书Leavitt表示，美国总统特朗普在加拿大问题上维持立场不变。
加拿大总理卡尼当地时间4月3日在首都渥太华举行新闻发布会，宣布了对美国所谓“对等关税”的一系列反制措施。卡尼宣布，加拿大对所有未包含在美墨加协定中的美国进口汽车征收25%的关税，但是汽车零部件不受影响。那些继续在加拿大生产和投资的汽车企业，也将免于报复性关税。此外，所有反关税措施的所得将回馈给汽车产业。
4月16日，美国总统特朗普表示，在周三与日本代表团举行会议后，谈判“取得重大进展”。
知情人士称，美国已表明谈判的几个优先事项，包括讨论日本进口更多液化天然气的途径。他们表示，美国希望扩大日本市场对美国大米和小麦等农产品的准入，并解决美国认为导致美产汽车在日销售困难的汽车安全标准问题。
专家分析认为，**日本在本次谈判中很可能将把美国汽车关税列为优先事项，致力于争取豁免。**日本政府官员表示，日本准备讨论的一系列问题包括：扩大自美武器采购规模、加强国内基础设施建设投资，以及推动美日造船业合作。
媒体分析认为，作为全球前十大贸易顺差国之一，日本在美国产品进口上占据重要位置，而且日本在过去五年中一直是美国最大的外国投资者，这也使得日本成为特朗普政府对外强硬政策的“试金石”。
然而当日稍早，在特朗普表态后，日本首相石破茂表示，日本和美国的立场仍然存在差距，他正在考虑在适当的时候与特朗普进行直接会谈。日媒点评称，除了同意再次会谈外，几乎没有取得任何进展。
4月16日，美国人口和经济规模第一大州加利福尼亚州州长纽森当地时间16日宣布就关税问题起诉特朗普政府。他批评特朗普政府滥用关税政策的行为“违法”，给美国经济造成严重混乱和破坏。加州成为全美第一个就关税问题起诉特朗普政府的州。
根据加州州长办公室当天发表的声明，在加州北区联邦地区法院提起的这项诉讼将请求法院宣布特朗普政府征收的关税无效并禁止其实施。声明强调，特朗普无权单方面对墨西哥、中国、加拿大等征收关税，或对全部或部分商品加征10%的关税。特朗普动用《国际紧急经济权力法》来制定关税政策是“非法且史无前例的”。
4月17日，法新社报道，美国公布了对中国建造和运营的船只征收新港口费的计划，其中大部分新措施将在今年10月中旬生效。报道援引美国贸易代表贾米森·格里尔的说法称，针对中国船只的新港口费源于美国前任政府发起的一项调查，特朗普政府新举措旨在促进美国造船业发展，并遏制中国在该领域的主导地位。
4月17日，央视网报道，美国总统特朗普表示，对中美达成协议有信心。美国总统特朗普：“我认为我们会与中国达成协议，我们会和所有人达成协议的。如果我们达不成协议，那我们就定个目标，然后就这么定了，这样也挺好。大概在接下来的三到四周内，事情应该能全部搞定。
4月17日，据环球时报援引英国路透社报道称，美国总统特朗普暗示，美中之间令市场震惊的针锋相对的关税上调可能结束。特朗普说，“在某个时候，我不想让关税再提高了，因为到了一定程度，人们就不会购买商品了。”特朗普接着说：“所以我可能不想让关税再提高，甚至可能不想达到现有水平。我可能想降低关税，因为，你知道的，你希望人们购买商品。”
4月14日，美联储理事沃勒（Christopher Waller）周一在美国圣路易斯的一场活动上表示，关税的对通胀的影响将是暂时性的。他表示，无论关税高低，美联储仍将降息，唯一的问题是时机，如果高关税导致经济放缓严重可能会迫使美联储较快降息以支持经济增长，而更低的关税则可能促使美联储在今年晚些时候出现“好消息”式降息。
4月14日，美国财政部长贝森特在接受采访时表示，他与总统特朗普“一直在考虑”下一任美联储主席的人选，并计划在秋季开始面试潜在候选人。
公开信息显示，现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，而贝森特的此番发言提前点燃了市场对美联储领导层变动的猜测火焰。
据媒体报道，特朗普政府已紧急请求美国最高法院授权总统解雇两家独立联邦机构的高级官员（国家劳动关系委员会的Gwynne Wilcox和功绩制保护委员会的Cathy Harris）。此举旨在挑战1935年《Humphrey’s Executor v. United States》案确立的先例，该判例限制了总统随意罢免独立机构负责人的权力，保障了政府内部独立机构的运作自主性。
有分析指出，此案的最终判决是对“特朗普是否有权解雇美联储主席鲍威尔”的试探——尽管现行《联邦储备法》规定解雇美联储主席需有“正当理由”，但若最高法院推翻“Humphrey’s Executor”案的判例，无疑将极大削弱这一保护屏障，为总统干预美联储运作打开大门。
4月16日，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表主题为“经济前景”的讲话。
鲍威尔重申关税对通胀影响可能更持久、要确保一次性的物价上涨不会成为持续的通胀问题，称关税水平甚至超出美联储上端预期，没有物价稳定，就无法实现劳动力市场长期强劲，今年经济“很可能”偏离通胀和就业目标，否认Fed Put救市，强调市场有序、运转符合预期，预计市场会“持续波动”；称美联储将继续不受政治影响做本职工作，联储独立性是法律问题。鲍威尔称，联储可能面临就业和通胀双重目标相互冲突的挑战。
“新美联储通讯社”Timiraos发文指出，鲍威尔警告，为了设法缓和贸易战对经济的打击，联储可能要面临是降通胀还是保经济的艰难取舍。联储对价格上涨同时经济增长下滑的可能情形保持警惕。
4月17日，特朗普称，鲍威尔周三的讲话是“又一次典型的、完全的混乱”，指责鲍威尔总是行动迟缓，称他唯一能做的好事就是降息，如果欧洲降息，美联储无动于衷，会让美国处于劣势。
特朗普的顾问团内部对总统应否采取此类行动并无共识，目前仍不清楚特朗普是否真的会罢免鲍威尔。
白宫内部，财政部长贝森特（Scott Bessent）一直坚决反对罢免鲍威尔的建议，认为这样做的收益有限、风险极高。本周他形容美联储在货币政策上的独立性是“珠宝盒”，是美国永远不应破坏的珍宝。
贝森特表示，白宫将于今年秋季，也就是鲍威尔任期结束前约六个月开始遴选下一任美联储主席人选。据多位曾与沃什交流的人士透露，沃什去年曾给人留下印象，即他几乎已被内定为鲍威尔离任后的接替者。
早在2017年，特朗普就曾在任命鲍威尔之前考虑提名沃什为美联储主席。沃什曾担任小布什总统的经济顾问，并于2006年被任命为美联储理事，在2008年金融危机期间担任美联储与华尔街之间的联络人，2011年离职。之后他与亿万富翁投资者、财政部长贝森特的导师Stanley Druckenmiller合作。
4月17日，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯表示，尽管特朗普关税可能推高通胀、拖累经济，但目前无需调整利率，他目前关注的焦点是防止关税引发持续性通胀，维持2%的通胀目标和市场预期锚定。他预计今年美国GDP增速将低于1%，失业率或升至4.5%至5%，但不构成衰退。
4月18日，据央视报道，美东时间周五特朗普在白宫椭圆形办公室活动中重申了他对鲍威尔降息的呼吁，并淡化了对通胀的担忧。特朗普说，如果我们有一位了解自己在做什么的美联储主席，利率就会下降，他应该把利率降下来。被问及是否有解雇鲍威尔这种“前所未有的选择”，白宫顾问哈塞特回答，特朗普及其团队在研究这个问题。
4月18日，2027年票委、旧金山联储主席戴利表示，她对2025年降息两次的市场预期感到安心，但通胀风险依然存在，美联储无迫切降息必要。尽管特朗普的关税政策增加了不确定性，但尚未影响到美国经济。她提到美联储缩表仍有空间，未来需在更长周期内维持偏紧政策。
4月20日，CME FedWatch 工具显示的条件会议概率如下表所示
4月20日，CME FedWatch 工具显示的聚合会议概率如下表所示
相比上周而言，市场对年内降息2次的预期稳步上升，但对年末可能出现的第3次甚至第4次降息的预期分歧增大。
4月14日，据美国纽约联储公布的最新调查数据，美国3月一年期通胀预期上升至3.58%，创2023年9月以来的最高，前值为3.13%。3月三年期通胀预期持稳于3%，五年期通胀预期从3.0%降至2.9%。3月失业恐慌情绪创新冠疫情以来最严重程度。
4月15日，据美国纽约联储公布的最新调查数据，
纽约制造业整体商业状况指数上升11.9点，至-8.1，好于市场预期的-13.5，尽管有所缓和，这仍是制造业活动连续第二个月萎缩。
商业前景指数大幅下滑超过20点，降至-7.4，为有记录以来的第二低水平，反映出制造商预计未来六个月订单和出货量将减少。未来订单和出货量指标跌至有数据以来（自2001年起）的最低水平。这意味着制造商对未来经济前景的信心已降至911恐袭事件后的最差水平。
本次调查的回复时间为4月2日至9日，正值特朗普于4月2日宣布大规模对等关税后的数日，反映了制造商的即时反应。纽约联储经济研究顾问Richard Deitz指出：在上个月大幅下滑后，4月份纽约州的商业活动继续温和收缩。投入和销售价格增速加快至两年多来最快水平。企业对前景转为悲观，这是2022年以来首次出现。
纽约联储每月对纽约州的制造商进行调查，大约200名制造业高管（通常是首席执行官或总裁）每个月月初会收到一份调查问卷，报告上个月各种指标的变化情况。答卷人亦对这些指标未来六个月的发展方向发表意见。
4月16日，美国商务部公布的数据显示
美国3月零售销售环比：1.4%符合预期，前值 0.2%。
剔除汽车后销售环比：0.5%，高于预期的0.4%。
"核心销售组"（除汽车和汽油外）环比：0.8%，高于预期的0.6%。
这使销售额同比增长至4.6%，为自2023年12月以来的最高水平。环比增长1.4%，为2023年1月以来的最大环比增幅。
汽车销售录得两年来的最大增长，但零售额的增长并非局限于汽车行业。报告跟踪的13个类别中有11个出现增长。
这与分析师的预期相符，预示着消费者在面对关税威胁时，正在积极采取行动。
4月17日，费城联储制造业商业前景指数从上月的12.5暴跌至-26.4，创两年新低，远低于预期的正2.2。另外，新订单指数大幅下滑至-34.2，而成本和售价预期指数飙升，引发市场对滞胀风险的担忧。
费城联储调查时间是4月7日至14日，而纽约联储调查时间为4月2日至9日，这些时间点正好处于特朗普宣布关税新政之后的一周内，意味着企业对政策变化的“第一反应”已经开始显现。
4月13日，桥水基金创始人达利欧在接受采访时表示特朗普的关税政策“到目前为止非常具有破坏性”。若货币体系失稳、国内政治分裂和国际冲突同时发生，可能会导致比1971年货币体系崩溃或者2008年金融危机更严重的后果。
4月14日，白宫国家经济委员会主任Hassett表示今年美国经济百分之百不会陷入衰退，并反驳了华尔街关于关税可能导致经济下滑的观点。他指出，就业强劲，企业信心高涨，多位CEO表示正在积极将产能转回美国。Hassett还透露，美国正与多个贸易伙伴谈判，目前已有超10项协议，对方提出非常非常好、极为出色的条件，但尚未决定是逐项公布还是一次性宣布。
4月16日，根据世界贸易组织发布的全球贸易体系报告中，WTO将今年全球商品贸易额的预期从年初的增长2.7%调整为下滑0.2%，整整下调了三个百分点。WTO还将2025年全球GDP增长预期从2.8%下调至2.2%，凸显贸易战对整体经济的拖累。WTO警告，如果美国推进更高水平的所谓“对等关税”，其他国家随之调整政策，贸易额将进一步下降1.6%。在这种最坏的情况下，世贸组织预测全球GDP增速将进一步放缓，仅为1.5%。
周四，美国10年期国债收益率在连续三天下跌后升至4.3%以上。
本周，道琼斯指数和纳斯达克指数均下跌2%，而标普500指数下跌1%。
周五美元维持在三年低点，交易活动依然低迷。
截稿时，据Coinglass，BiTBO数据：
牛市逃顶信号清单：指标命中率为0/30，结论为100%持有
4月20日MVRV：1.95 < 3（低于危险区间）
4月20日MVRV-Z：1.77 < 5（低于危险区间）
据Coinglass数据：
比特币现货ETF 4月14日-4月18日 净流入约(0.137)亿美元
以太坊现货ETF 4月14日-4月18日 净流出约(0.323)亿美元
截稿时，据2025年4月20日CoinMarketCap数据：
BTC价格$85252，7日内涨幅0.43%
ETH价格$1616，7日内涨幅(0%)
CMC100指数为$163.8，7日内涨幅0.19%
截稿时，据CoinMarketCap和Coinglass数据：
4月20日，加密市场总市值$2.70万亿，过去7天上涨0%
4月20日，稳定币市值$2193亿，7日前数据为$2185.1亿，较7日前上升0.36%
4月20日，BTC市值$1.69万亿，占比：62.79%，较7日前上升0.53%
4月18日，除BTC和ETH以外前10大币种占比20.74%，前50大币种占比25.60%，前100大币种占比27.96%
7日前数据为：前10大币种占比20.60%，现较7日前上升0.68%
7日前数据为：前50大币种占比25.48%，现较7日前上升0.47%
7日前数据为：前100大币种占比27.10%，现较7日前上升3.17%
据Artemis的4月20日数据：
过去一周涨幅最大的赛道包括
Bitcoin Ecosystem：23.0%，其中 Core 7日内涨幅31.7%
AI：25.8%，其中Bittensor 7日内涨幅28.2%，ai16z 7日内涨幅14.6%
Gaming：8.7%，其中 Immutable 7日内涨幅17.8%
过去一周跌幅最大的赛道包括
RWA：(4.2%)，其中 MANTRA 7日内跌幅（40.7%）
DePin：(2.3%)
4月21日，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受CNBC的采访。
4月22日，美国4月里奇蒙德联储制造业指数。美联储副主席杰斐逊在经济流动性峰会上发表讲话。IMF发布《世界经济展望》报告。
4月23日，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆和美联储理事沃勒在一场活动上致开幕词。20国集团(G20)财政及央行部长级会议举行，至4月24日。
4月24日，美联储公布经济状况褐皮书。
4月25日，美国4月密歇根大学消费者信心指数终值、美国4月一年期通胀率预期终值。全球财经领导人出席IMF-世行春季会议，至4月26日。
4月23日，谷歌将在欧洲强制执行符合《加密资产市场条例》（MiCA）的加密货币广告规范。
据Tokenomist数据，下一周前300市值代币中，大于等于$10M的大额解锁（UTC时间）：
4月22日，解锁10M流通供应量的MRS
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