0727 报告
更新日期：2025年7月27日
团队成员：@Neil（场内宏观数据），@Wynne（场内行业动态），@0xPeyton404（剩余其他部分）
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随着 Web3 行业的快速发展，其与传统宏观经济的联系变得日益紧密。Web3 行业的估值逻辑、资金流向、用户活跃度和风险偏好等等，越来越明显地受到传统金融系统的影响。在这种背景下，跟踪和理解宏观动向已不再是可选项，而是每一位 Web3 从业者、投资者和研究者的必修课。
为了帮助行业参与者更高效地掌握这一复杂背景，LYS Lab 推出每周一期的《宏观周报》，由专业研究团队编撰，内容涵盖关键宏观事件、金融市场动态与链上反应，旨在以简洁、有洞察力的视角，为 Web3 行业的发展提供可靠的宏观参考。
摘要
- 场外宏观
政府动态
财政政策
AI行动计划
白宫承诺的“星际之门”AI计划六个月几无实质进展，5000亿美元投资目标大幅缩水，软银与OpenAI因选址等分歧，年底前仅有俄亥俄州一个小型数据中心规划。📉利空
7月23日，特朗普政府发布正式《AI行动计划》，着重放宽监管、扩大能源供应，加速推动AI技术发展，支持政府采购模型中立性。OpenAI、微软、亚马逊受益明显。德银称这是“全押AI”战略，令美国成为高贝塔投资标的，但能源需求急剧攀升成为最大挑战。🚀利多
“大漂亮”税法
国会预算办公室（CBO）7月21日发布最新评估，“大漂亮”法案未来十年将使联邦赤字增加3.4万亿美元，数千万美国人预计失去医疗保险。白宫对此风险表示淡化。📉利空
众议长约翰逊7月23日启动续篇立法，拟重新纳入首版被删减内容，规模较小且面临共和党内部疲劳和参议院冷淡，立法推进充满挑战。🔄中性
取消住房销售资本利得税提案
特朗普7月22日提出考虑取消住房销售资本利得税以刺激疲软房地产市场，但细节未明，仍属政策意向阶段。🔄中性
关税政策
特朗普政府关税政策新进展：“对等关税2.0”
美财长贝森特7月 21 日强调，贸易谈判将优先质量而非赶时限；7月 22 日透露截至8 月 1 日的关税收入“数额巨大”，未来十年可达2.8万亿美元；同日，市场聚焦7 月 31 日关键法院裁决——若认定特朗普政府越权征税，将逼白宫转用更复杂条款，引发更长期贸易动荡。📉利空
特朗普政府与各经济体的关税谈判进展
欧盟方面，面临至少30%关税硬性威胁，已草拟1000亿欧元反制清单，启动“反胁迫工具”和服务业关税预案，并加速对印亚太自由贸易谈判。📉利空
加拿大被认定倾销针叶木材，美国拟将木材反倾销税从14.4%提高至34.45%，加美谈判压力升级。📉利空
日本：双方已于7月 22 日达成协议，将对日汽车等进口关税降至15%，日本承诺开放汽车、大米及其他农产品市场，并通过5500亿美元投资基金支持美国产业，但此举引发美国汽车业界强烈不满，且日本国内政治局势依旧动荡。🔄中性
中美关系：7 月 27–30 日在瑞典续谈，聚焦延长关税休战和“芬太尼关税”争议，双方表示“态势良好”。🔄中性
韩国拟拿出1000亿美元对美投资作为筹码，借“投资换关税”策略争取减免，但谈判尚在拉锯。🔄中性
泰国称新关税可能降至约20%，并扩大对美零关税商品清单，力求避免8 月 1 日36%惩罚税生效。🚀利多
马来西亚目标20%关税优惠，但在电动车及外资持股等“红线”问题上坚持立场，谈判成败关系年度增长目标。🔄中性
菲律宾与美达成协议，关税降至19%，对美零关税，成为继印尼后第二个成功压低关税的案例。🚀利多
整体判断：特朗普“对等关税 2.0”不断加码与司法挑战交织，令全球贸易摩擦持续升级。核心经济体纷纷准备反制或以投资换税，短期内欧加等出口大国风险抬升；若法院裁决或白宫坚决执行高税率，全球通胀与政经风险将进一步攀升，风险资产面临更大调整压力。📉利空
货币政策
联储动态：政治施压转向降息单一诉求，装修风波证伪但制度独立性风险隐现
"装修门"指控实质性瓦解：
媒体揭露特朗普系官员2020年主导大理石方案（否决透明玻璃设计），白宫道德指控自相矛盾🔄中性；
特朗普亲赴美联储视察，改口称"没必要解雇鲍威尔"，仅重申降息要求🔄中性。
贝森特成关键维稳力量：
财长明确反对解雇鲍威尔（程序风险大+任期将尽），公开支持其完成任期🚀利多（人事动荡风险降级）；
与特朗普共同施压降息，批评联储"夸大关税通胀"📉利空（政策独立性承压）。
制度性风险新增苗头：
众议长约翰逊表态考虑修改《联邦储备法》，呼应特朗普"弱化联储"诉求📉利空（长期独立性威胁）；
特朗普盟友起诉要求FOMC会议公开（7月24日），挑战决策机密性📉利空（未决风险）。
关税-降息矛盾深化：
贝森特宣称关税收入将达2.8万亿美元，弱化通胀担忧🚀利多（降息障碍减少）；
美银警告市场低估关税(TACO效应)，若默许加税将压制联储降息空间📉利空（政策被动性加剧）。
市场本质矛盾凸显：
达利欧指争端本质为"货币控制权争夺"🔄中性（弱美元趋势未变）；
实证显示政治干预推高期限溢价0.84%，反加剧融资成本📉利空（施压适得其反）。
总结：装修闹剧证伪后政治焦点回归降息诉求，贝森特维稳避免任期动荡。但制度性挑战（修法/会议透明化）及TACO效应下的政策被动性构成深层风险。7月FOMC会议或维持观望，9月降息概率仍取决于8月通胀/就业数据对关税影响的验证。
降息预期：
芝商所FedWatch工具显示
下一次7月30日的FOMC会议降息概率为4.1%，较上周概率📉减少0.6%。
目前，市场预计2025年内降息2次，分别在9月和12月降息1次。
经济数据
指标名称具体数据 / 说明指标分类评级美国6月成屋销售
年化总数 390万户，环比下降 –2.7%，低于市场预期 400万户，为2023年9月以来最低。特朗普批评鲍威尔拖累住房市场。
📈增长
📉利空
美国6月耐用品订单
环比骤降 –9.3%，略好于预期（–10.7%），前值为 +16.4%。主要因非国防航空订单从上月激增 +230% 转为下滑 –50%。
📈增长
📉利空
美国6月谘商会领先指标月率
环比下降 –0.3%，同比下跌约 –2.8%。显示消费、订单、就业等多因素承压，市场预期2025年下半年增长趋缓。
📈增长
📉利空
美国7月标普全球PMI
制造业PMI初值 49.5（预期52.7），为去年12月以来首次萎缩；服务业PMI升至 55.2，创年内新高。综合PMI初值为 54.6。新订单转负，企业信心降至2年半低点，通胀压力上升。
📈增长 / 💹通胀
🔄中性
美国7月里奇蒙德联储制造业指数
指数降至 –20（前值 –8），创近五个月最差，显示工厂订单、就业和信心同步恶化。未来预期略有回升。
📈增长
📉利空
美国至7月18日当周EIA原油库存
原油库存大降 –3.2百万桶（预期 –1.6百万桶），汽油库存下降 –1.7百万桶，馏分油库存上升 +2.9百万桶。反映炼油需求疲弱。
💹通胀
🔄中性
美国至7月25日当周石油钻井总数
总数为 542口（–2口），同比减少 –8%。石油钻井创2021年9月新低，天然气钻井升至一年新高。连续12周下降显示资本支出收紧。
💹通胀
🔄中性
美国至7月19日当周初请失业金人数
初请人数降至 21.7万人，为近三个月最低。劳动力市场保持韧性，但持续申请人数仍高于190万人，表明再就业难度偏高。
👥就业
🔄中性
市场收报
市场板块核心数据变化市场解读债券市场
- 10年期美债收益率：4.43% → 4.39%（↓ 4bp） - 2年期美债收益率：3.88% → 3.92%（↑ 4bp） - 利差变化：55bp → 47bp（↓ 8bp） - 5年期TIPS实际收益率：1.421% → 1.456%（↑ 3.5bp）
本周长端美债收益率回落，短端小幅回升，显示市场对年内降息仍存分歧，通胀回落预期主导交易情绪。曲线趋平表明政策路径存在不确定性，TIPS收益率上行则反映通胀补偿需求略降。
股票市场
- 标普500：6,296.79 → 6,388.64（+1.46%） - 纳斯达克：20,895.66 → 21,108.32（+1.02%） - VIX指数：16.41 → 14.93（↓ 1.48，-9.02%）
科技与权重股继续带动大盘上涨，AI概念与美元走弱提振盈利预期。VIX大幅下跌反映市场情绪乐观，但投机活动回温、市场广度萎缩提示短期风险升温。
美元市场
- 美元指数：98.482 → 97.645（↓ 0.837，-0.85%）
美元指数创6月以来最大单周跌幅，反映市场对美联储9月开始降息的预期升温。尽管周五小幅反弹，但整体受制于贸易政策不确定与市场等待FOMC会议信号。
- 场内宏观
行业动态
场外进军
中国区块链公司 Conflux 于 2025 年 7 月宣布推出 Conflux 3.0 网络，并引入一款由离岸人民币支持的稳定币，目标是服务于"一带一路"倡议下的跨境支付。
21Shares 申请推出 ONDO 现货 ETF，若获批，"21Shares Ondo Trust"可能成为首个以 RWA 代币为基础的 ETF，为传统金融投资者提供进入 DeFi 领域的新途径。
a16z Crypto领投1500万美元Poseidon融资，推动AI训练数据去中心化。
数字资产托管商 BitGo 向美国证券交易委员会秘密提交 S-1 注册声明草案，计划在美国进行首次公开募股（IPO）。
Bullish向美国证券交易委员会提交IPO注册申请，目标在纽交所以"BLSH"代码上市。
立法动态
Web3 投资公司 Hashed Emergent 联合政策咨询机构 Black Dot 发布了"加密系统监督、创新与战略法案"（COINS Act），为印度数字资产监管提供非约束性示范法框架。
司法进展
Tornado Cash联合创始人兼开发者Roman Storm的刑事审判在美国纽约南区联邦法院正式开始，陪审团选拔已于7月15日完成，Storm预计审判将持续3-4周。
公链升级
以太坊核心开发者暂定于 11 月初发布 Fusaka 硬分叉，旨在提升网络效率和可扩展性。下一个开发网络（Devnet-3）将于周三上线，公共测试网计划于 9 月下旬和 10 月启动。
PancakeSwap Infinity正式上线 Coinbase 的以太坊 Layer-2 网络 Base，PancakeSwap Infinity 引入多种流动性池类型、可定制费用结构及"hooks"智能合约插件，显著降低费用，旨在提升 DeFi 效率和灵活性。
Solana 区块容量提升 20%，拟进一步增至 100M 计算单元，以应对 DeFi、NFT 和 DePIN 等高需求场景。
协议治理
Aave 去中心化自治组织以 99.8% 的压倒性支持率通过了一项关于在 Kraken 的 Ink 区块链上部署 Aave V3 中心化白标版本的意见征询（ARFC）。提案反映了 DeFi 与 CeFi 融合的趋势，可能推动机构采用和行业创新。
Spark 的 Ignition 第一阶段空投申领于7约29日正式截止。
安全事件
印度最大加密货币交易所 CoinDCX 遭遇 4400 万美元黑客攻击，攻击者通过复杂服务器漏洞入侵用于流动性提供的内部运营钱包，盗取约 2830 万美元 SOL 和 1578 万美元 ETH。CoinDCX 确认客户资金未受影响，损失由公司自有储备金全额承担。
数据解读
链上健康度与市场情绪
MVRV（2.30）与 MVRV-Z（2.54） 均低于危险阈值（3 和 5），牛市逃顶信号维持 0/30 未触发，表明链上估值尚未过热，市场情绪仍处于健康偏乐观区间。
机构资金动向
比特币现货ETF 7月21日-25日 🚀净流入约0.723亿美元，流入势头温和。
以太坊现货ETF 🚀净流入约18.465亿美元，为历史单周高点，资金大举涌入 ETH，表明市场结构性偏好持续演化，ETH成为本轮行情资金主线。
价格与市值表现
BTC窄幅回调，7日内📉跌幅 0.61%（$117,506）
ETH延续强势，7日内🚀涨幅 4.15%（$3,740）
CMC100指数小幅📉回调 0.20%（$239.58）
市场整体横盘整理：加密总市值持平于 $3.86万亿，稳定币市值🚀增长 1.36%（$2,467.5亿），反映场外资金边际流入仍在进行。
市值结构变化
BTC主导性小幅回落：市值占比降至 60.51%（📉-0.85%），资金轮动至 ETH 与部分山寨板块。
山寨币结构普遍收缩：
前10大非 BTC/ETH 币种占比 📉下降 1.45%（至 18.98%）
前50大币种占比 📉下降 1.86%（至 23.70%）
前100大币种占比 📉下降 1.97%（至 24.94%）
→ 市值集中度上升，长尾资产流动性收缩，市场主线仍集中于 ETH 等头部资产，尚未全面轮动。
板块异动
据Artemis的7月27日数据：
类别赛道名称赛道7日涨跌幅代表项目项目7日涨跌幅🚀 涨幅最大
NFT Application
+28.0%
Pudgy Penguins
+38.0%
🚀 涨幅最大
Exchange Tokens
+3.6%
Cronos
+20.0%
🚀 涨幅最大
DeFi
+2.2%
Ethena
+25.0%
📉 跌幅最大
DePIN
-11.2%
Helium
-13.3%
📉 跌幅最大
Data Availiability
-11.8%
Dymension
-15.3%
📉 跌幅最大
Staking Services
-11.9%
EigenCloud (prev. EigenLayer)
-11.7%
据Coingecko的7月27日数据：
类别赛道名称赛道7日涨跌幅代表项目项目7日涨跌幅🚀 涨幅最大
Liquid Staking Tokens
+49.7%
STETH
+4.4%
🚀 涨幅最大
Airdropped Tokens by NFT Projects
+28.6%
Pudgy Penguins
+36.3%
🚀 涨幅最大
Stablecoin Protocol
+27.3%
Ethena
+38.5%
📉 跌幅最大
Internet of Things (IOT)
−5.0%
VeChain
-6.4%
📉 跌幅最大
The Boy’s Club
−5.2%
Pepe
-7.0%
📉 跌幅最大
Launchpad
−9.6%
Pump.fun
-33.2%
- 下周展望📅 日期📝 内容🏷️ 标签
7月28日
美国7月达拉斯联储商业活动指数
📊 经济数据
7月28日
解锁 1.78% 流通供应量的 JUP
🔓 代币解锁
7月29日
美国5月FHFA房价指数月率
📊 经济数据
7月29日
美国5月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率
📊 经济数据
7月29日
美国6月JOLTs职位空缺（万人）
📊 经济数据
7月29日
美国7月谘商会消费者信心指数
📊 经济数据
7月30日
美国7月ADP就业人数（万人）
📊 经济数据
7月30日
美国第二季度实际GDP年化季率初值
📊 经济数据
7月30日
美国第二季度实际个人消费支出季率初值
📊 经济数据
7月30日
美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值
📊 经济数据
7月30日
美国6月成屋签约销售指数月率
📊 经济数据
7月30日
美国至7月25日当周API原油库存（万桶）
📊 经济数据
7月30日
美国至7月25日当周EIA原油库存（万桶）
📊 经济数据
7月31日
美国至7月30日美联储利率决定（上限）
📊 经济数据
7月31日
美国7月挑战者企业裁员人数（万人）
📊 经济数据
7月31日
美国至7月26日当周初请失业金人数（万人）
📊 经济数据
7月31日
美国6月核心PCE物价指数
📊 经济数据
7月31日
美国6月个人支出月率
📊 经济数据
7月31日
美国7月芝加哥PMI
📊 经济数据
7月31日
美联储FOMC公布利率决议；主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会
🏛️ 宏观事件
7月31日
JustLend DAO 停止 USDJ 利息发放并不再支持其作为抵押品 + Strategy 公布Q2财报 + 英国FCA征求意见
🧩 行业事件
7月31日
解锁 1.79% 流通供应量的 OP
🔓 代币解锁
8月1日
美国7月失业率
📊 经济数据
8月1日
美国7月季调后非农就业人口（万人）
📊 经济数据
8月1日
美国7月平均每小时工资
📊 经济数据
8月1日
美国7月标普全球制造业PMI终值
📊 经济数据
8月1日
美国7月ISM制造业PMI
📊 经济数据
8月1日
美国7月密歇根大学消费者信心指数终值
📊 经济数据
8月1日
美国7月一年期通胀率预期终值
📊 经济数据
8月1日
美国6月营建支出月率
📊 经济数据
8月1日
香港《稳定币条例》正式生效
🧩 行业事件
8月1日
解锁 1.27% 流通供应量的 SUI
🔓 代币解锁
8月2日
美国至8月1日当周石油钻井总数（口）
📊 经济数据
8月2日
Coinbase 系统升级（原定 7月19日，延至 8月2日）
🧩 行业事件
8月2日
解锁 0.64% 流通供应量的 ENA
🔓 代币解锁
场外宏观
政府动态
财政政策
AI行动计划
7月22日，“星际之门”6个月无一落地，OpenAI与软银的5000亿“大饼”去哪了？
白宫宣布的“星际之门”AI计划曾承诺投资5000亿美元打造美国AI基础设施，但六个月过去，项目几无实质进展，连一个数据中心都未落实。主导方软银与OpenAI因选址等关键条款产生分歧，初期目标已缩减为年底前仅在俄亥俄州建成一个小型数据中心。
7月23日，白宫发布“AI行动计划”：放宽监管、扩大能源，加快推动AI发展
特朗普政府发布《AI行动计划》，旨在通过放宽监管和扩大数据中心能源供应，来加速美国人工智能的发展，力图使美国技术成为全球AI的基础；建议暂停对新兴技术施加过多规定的州的资金支持；计划通过行政令推动AI计划，包括支持美国技术在全球范围内部署的指令，以及要求政府采购的所有大型语言模型必须保持中立和无偏见的号召。分析称，OpenAI、微软、亚马逊成大赢家。
德银称，特朗普政府在发布23页AI行动计划时引用了"不惜一切代价"这一表述，标志着美国将人工智能视为重塑全球力量平衡的零和博弈。最大挑战是能源需求激增，数据中心用电量预计从2023年占全美4.4%飙升至2028年的6.7%-12%。这一"全押AI"战略使美国成为AI领域高贝塔投资标的。
“大漂亮”税法
美东时间7月21日周一，美国会机构：“大漂亮”税法将十年让政府赤字增加3.4万亿美元
美国国会无党派机构国会预算办公室（CBO）公布估算结果，预计“大漂亮”法案出台后，到2034年，相比现行法律基准情形的收支结果，美国联邦政府的收入将减少4.5万亿美元，支出将减少1.1万亿美元，联邦政府的赤字将增加3.4万亿美元。
CBO还预计，未来十年内，“大漂亮”法案将导致数百万美国人失去医疗保险。预计到2034年，“大漂亮”法案的条款将导致，到2034年有1000万美国人失去医疗保险。
CBO的最新估算赤字超过了此前该机构预测的水平。此前CBO估算，法案将使美国未来十年的赤字增加3.3万亿美元。不过，CBO新的分析并未纳入所谓的动态效应，例如该法案的措施可能对经济增长或利率产生的长期影响。
此后，白宫新闻秘书莱维特周一称，CBO披露的“大漂亮”法案所造成赤字不足为虑。
7月23日，美国众议长约翰逊启动“大漂亮”税法后续立法工作，寻求秋季通过
美国国会众议长约翰逊表示，众议院共和党正筹划在今年秋季推出“大漂亮法案”的续篇版本，目的是重新纳入第一版中被参议院议事规则删除的内容，例如禁止非法移民获得州政府资助的医疗补助。新法案将通过预算协调程序推动，但规模较小，预计将由较少的委员会参与。但媒体报道称，此次尝试面临挑战，不仅需要重新设计条文以符合预算影响要求，还要克服共和党内部对谈判疲劳的情绪，参议院共和党对此则显得意兴阑珊。
取消住房销售资本利得税的提案
7月22日，美国总统特朗普表示正在考虑一项取消住房销售资本利得税的提案，旨在提振陷入低迷的房地产市场。根据美国现行税法规定，纳税人出售住宅时，可免缴最高25万美元的资本利得税；夫妻联合申报的，免税额度翻倍。但该额度自1997年起再未上调。
关税政策
特朗普政府关税政策新进展：“对等关税2.0”
7月21日，美财长贝森特：贸易谈判将优先质量不赶时限。
在贸易政策方面，贝森特明确表示特朗普政府更注重贸易协议质量而非时间节点，表示不会为了赶在8月1日截止日期前匆忙达成协议，认为更高关税将对相关国家施加更大压力，促使其提出更好协议条件。
7月22日，关税收入“数额巨大”！贝森特：未来十年有望达到2.8万亿美元，支持鲍威尔继续任职
贝森特表示，关税收入数额巨大，8月1日是“比较硬性的最后期限”，但协议质量更重要。他透露与印尼、日本的贸易谈判进展顺利。
7月22日，别只盯着8月1日，美法院的这个关键裁决才是最大贸易变数？
7月31日一场关于美国总统关税权力的关键法院裁决，被市场严重低估。若美国联邦巡回上诉法院裁定，特朗普政府依据IEEPA法律征税越权，不仅可能使8月1日的谈判失去意义，更将迫使白宫启动更复杂、更不可预测的其他关税工具如122、232、338条款，从而开启长达数月的贸易动荡期。
卢特尼克之子旗下公司近期提出，以20%至30%的折扣价格收购企业已缴关税的潜在退款权，押注特朗普关税可能在法律挑战中落败。美国商务部表态称，卢特尼克对此并不知情，对Cantor也没有实际控制权。
特朗普政府与各经济体的关税谈判进展
欧盟
7月20日，美国商务部长：“8月1日”是“最后截止日”，欧洲准备“应战”。
美国商务部长卢特尼克周日表示，8月1日是“硬性”最后期限，届时欧盟若无法达成新贸易协议，将面临至少30%的关税。据报道，在得知美国向欧盟施压接受15%或更高的基准关税且不会减轻汽车行业负担后，德国的立场由协议转向反制，欧盟准备全面反击。
7月21日，美欧贸易协议前景黯淡，欧盟考虑"核选项"反制。
据媒体21日报道，欧盟贸易委员Maroš Šefčovič在华盛顿的谈判中被告知，美国总统特朗普期望获得更多让步，包括将大多数欧洲商品的基准关税从先前讨论的10%提高至15%或更高。而现行的25%汽车关税预计将维持不变，并可能对药品征收100%的关税。央视报道称，特朗普此前已威胁，自8月1日起对从欧盟进口的商品征收30%关税。
媒体援引知情人士透露，此前一直力主达成协议的欧洲最大经济体德国，其立场已明显向法国等更具对抗性的成员国靠拢。欧盟成员国正在敦促其执行机构，准备好超越传统商品关税的报复措施，以应对谈判失败的局面。
作为最强有力的回应，欧盟正在严肃评估启用其“反胁迫工具”（ACI）的可能性。这一被部分人士视为“核选项”的法律工具，将授权欧盟对美国的服务业、公共采购市场准入乃至投资进行限制。此举标志着潜在冲突的重大升级，将对每天价值超过50亿美元的美欧贸易与服务流动构成严重威胁。
7月23日，媒体称欧美接近达成协议、美将对欧盟征15%关税，白宫回应是臆测
媒体称，欧美协议同意的关税水平类似本周达成的日美协议，其中包含现有关税，这意味着欧盟面对的汽车关税会降至15%；欧美双方将免除部分产品的关税，包括飞机、烈酒和医疗器械；若8月1日前无法达成协议，欧盟准备出台高达30%的报复性关税，或影响930亿欧元商品。欧元盘中转涨并创两周新高。白宫贸易顾问对报道表示怀疑，称“拭目以待”，欧元曾短线转跌。
7月23日，欧盟再度“亮剑”反击：拟对1000亿欧元的美国商品征收30%关税
据欧盟委员会发言人本周三透露，作为第一波反制措施，欧盟计划整合此前已获批准、价值210亿欧元的美国产品关税清单，以及此前提出的另外720亿欧元的商品征税清单，合并为一个完整的应对方案。受影响的美国出口商品包括波音飞机、美国制造的汽车以及波本威士忌等工业与消费品。
这些关税将在下个月准备就绪，但只有在谈判破裂、且美方正式执行关税措施后才会正式启动。据知情人士透露，相关计划目前处于高度保密阶段，欧盟各成员国正在就具体执行路径展开密切协调。
7月25日，美欧首脑周末会晤，欧盟乐观，特朗普称或可达成协议
当地时间周五稍早，特朗普称与欧盟达成协议的可能性为50%，大多数贸易协议在8月前达成。欧元兑美元盘中一度跌0.38%。不过此后，特朗普称，美国与欧盟或将就关税谈判达成协议，凸显贸易谈判的形势瞬息万变。不过特朗普表示，加拿大在最后期限前达成新协议的可能性不大。
加拿大
7月25日，特朗普政府认定加拿大倾销针叶材
美东时间7月25日周五，美国政府公布对加拿大木材反倾销调查的结果，认定加拿大倾销针叶木材，将对进口自加拿大的此类产品征收反倾销税。据新浪，美国将根据商务部的“最终结果”确定加拿大的木材关税。
美国对加拿大木材的反补贴税和反倾销税已实施数十年，目前为14.4%。今年4月美国商务部计划，将现有反倾销税和反补贴关税提高至34.45%。待商务部审查后，今年反倾销税就可能翻倍。
日本
7月18日，访日后释放乐观信号，贝森特会见石破茂后表示：美日可以达成不错的贸易协议。
贝森特此次访问是其就任财政部长以来首次到访日本。日本首席贸易谈判代表赤泽良圣会前向记者表示，由于贸易并非此次访问的主要目的，双方并未深入讨论这一议题。不过，赤泽良圣表示会面气氛友好，涉及多个话题。
美国财政部长贝森特表示，两国可以达成"良好"的贸易协议，但暗示这一过程可能需要更多时间。尽管释放积极信号，但距离8月1日美国对日本出口商品的全面关税从10%上调至25%仅剩两周时间。谈判缺乏具体进展表明，两国在达成协议方面仍有相当距离，特别是针对汽车征收25%关税仍是主要分歧点。日本周日即将举行的参议院选举可能进一步复杂化谈判进程。民调显示石破茂领导的执政联盟可能失去多数席位，这将削弱其在贸易谈判中的地位。
7月20日，日本政局巨变：执政联盟输了，石破茂表态留任，“民粹排外”右翼崛起
据新华社报道，在20日举行的日本第27届参议院选举中，由自民党和公明党组成的执政联盟丧失参议院过半数议席。这是自民党自1955年成立以来，首次在国会众参两院都未能取得过半数席位。
另据@CCTV国际时讯，尽管执政的自民党可能在国会参议院选举中遭遇“历史性惨败”，但日本首相石破茂表达继续执政意愿。据报道，石破茂明确表态称：“必须清醒认识到对国家肩负的责任，以及作为国会第一大党的使命，我将继续履行职责。”
此次选举最引人注目的现象之一，是新兴右翼政党“参政党”的异军突起。民调显示，日本选民对通胀和移民问题的关注度极高，而主张限制移民并承诺“日本人优先”的参政党一举跃升为第四大党，这一变化被视为日本政治进一步右倾化的“危险信号”。
分析认为，日本政坛的这场震动或将引发更广泛的政治动荡，影响日美贸易谈判特别是在汽车和农业等敏感领域的进程。
7月21日，政治生涯岌岌可危，石破茂试图靠美日贸易谈判“续命”
面对辞职压力，石破茂试图通过与特朗普政府的关键贸易谈判争取时间，尤其是在汽车关税问题上。历史先例显示，失去参议院多数席位的首相通常会在两个月内下台。市场已开始讨论继任者人选，年轻面孔如小泉进次郎被寄予厚望。
7月22日，日债下跌，要求石破茂辞职的党内呼声愈演愈烈
日本首相石破茂正遭遇党内日益加剧的辞职呼声，自民党前干事长直言其“在连遭挫败后仍拒不交权，终将失去最后支持者”。金融市场对此反应负面，日本国债收益率普遍走升，日元和日股同步承压。分析人士指出，政治动荡、财政赤字风险与外部贸易摩擦的叠加效应，或将使日本资产陷入“股债汇三杀”困境。
7月22日，日本“投降”？特朗普称“美日达成协议，日本接受15%税率，开放汽车、大米市场”
美国总统特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议：对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资。
他在帖子里称，日本将开放其国家的贸易，包括汽车和卡车，大米和某些其他农产品以及商品，并向美国投资5500亿美元，美国将获得其中90%的利润。
这只定向基金的投资决策权掌握在美方手中，资金将服务于美国的产业战略重点，而非仅限于日本企业在美项目。美国将美日协议作为与欧盟谈判的“模板“，称其他贸易伙伴能否获得类似的互惠关税，取决于其能否提供类似的融资工具。这也意味着未来美国贸易谈判策略可能更多地与大规模、战略导向的资本承诺挂钩，而非单纯的贸易流量平衡。
央视新闻报道称，日本政府相关人士透露，在此次日美关税交涉结果中，汽车方面，美国对自日本进口的汽车加征12.5%关税，较此前25%的水平减半，加上2.5%的基本关税税率，合计为15%；钢铁、铝关税维持现行的50%。
石破茂表示，将在日本现行的大米“最低准入制度”下，增加从美国进口大米的比例；汽车方面，美国对自日本进口的汽车加征12.5%关税，加上此前2.5%的关税税率，合计为15%；钢铁、铝关税维持现行的50%。
美国对日本进口汽车关税降至15%，而来自加拿大和墨西哥的车辆仍维持在25%。此举遭底特律三巨头（通用、福特、克莱斯勒母公司Stellantis）强烈反对。代表三大车企利益的美国汽车政策委员会主席表示，这种安排将对在北美生产、美国成分含量更高的汽车征收更高关税，而对日本进口汽车征收较低关税，是对美国工业和美国汽车工人的不利协议。
特朗普22日还表示，美国将与日本达成另一项关于液化天然气（LNG）的合作协议。他透露，日本方面正计划与美方在阿拉斯加成立一个LNG合资企业。
白宫确认，日本将通过新设投资基金向美国投资5500亿美元，并这是迄今为止任何国家获得的最大外国投资承诺。日本将在零关税的最低市场准入大米框架内，立即增加75%的美国大米进口配额。美国汽车将不再受长期以来的限制，能够进入日本消费市场，并且美国的汽车标准也将首次在日本得到认可。
分析称，美日协议的核心在于关税减让和互惠承诺，或为欧盟和韩国等伙伴树立“模板”，以投资等融资形式换取美方更优惠的关税待遇，争取低于20%这一威胁水平以下的关税税率。有分析称，与日本达成的协议表明，15%的关税水平可以适用于大多数美国主要贸易伙伴。
另有分析称，美日协议的长远后果，是日本购买美国国债及其他外国债券、股票的需求或将减少。全球市场，尤其是美国资产，将可能感受到来自日本的资本“活水”正在退潮。
7月23日，石破茂出面否认“辞职传闻”，称并未讨论过留任还是卸任。
中国
7月23日，商务部：何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈
据报道，美国财长贝森特当地时间22日表示，第三轮中美贸易谈判将于下周一、周二在瑞典斯德哥尔摩举行。21日，贝森特在接受采访时表示，双方可能讨论中国购买俄罗斯、伊朗石油的议题。8月12日是中美暂停加征关税截止日，最新一轮谈判旨在推迟这一最后期限。
外界期待双方达成进一步共识。“第一是关税遗留的问题，特别是美方以芬太尼为名目征收的关税得到解决；第二是中美两国如何进一步开展经贸合作。”中国国际贸易学会中美欧研究中心主任何伟文认为，此次会谈重要的是延续前两次会谈的成果，把中美达成的协议框架进一步具体化，并争取更多具体成果。
韩国
7月24日，“学习”日本，韩国准备“投资换关税”，拟投资规模超1000亿美元
据韩联社24日报道，韩国政府拟将规模超1000亿美元的韩企对美投资计划当作经贸谈判筹码，投资金额日后可能会进一步增加。韩国《每日经济》称，日本日前与美国达成关税下调协议对韩国构成巨大压力，若未能达成类似协定，韩国在全球汽车市场的竞争力可能受损。
韩媒称，韩国政府与包括三星、SK、现代汽车、LG在内的多家企业接触，汇集了各方对美投资计划；若政府后续运用政策性融资手段，投资规模可能进一步增加。
泰国
7月22日，泰国称接近与美国达成协议，新关税税率或降至20%左右
泰国财政部长表示，正与美国就关键贸易协议进行最后阶段谈判，力求避免8月1日生效的36%惩罚性关税。预计新税率将降至20%左右，与区域邻国持平。泰国扩大对美商品零关税清单，并承诺增加购买美国农产品、液化天然气和飞机。
马来西亚
7月22日，马来西亚寻求20%关税，但拒绝在电动车优惠和外资持股上让步
据报道，马来西亚谈判团队希望能获得低于25%（约20%）关税的待遇，目标是接近印尼和越南等地区邻国的水平，但对延长美国电动车税免政策、放宽外资持股上限以及削减渔业补贴等需求持保留态度。
周一，马来西亚总理易卜拉欣表态称，在贸易谈判中对涉及国家政策的问题划下了“红线”，以保护国家政策，包括对马来人和原住民的优惠待遇。
马来西亚此次谈判的成败将直接影响其经济增长预期。该国政府此前表示，今年4.5%至5.5%的增长目标区间将取决于最终的关税水平。
菲律宾
7月22日，特朗普称美菲达成贸易协议，将征菲律宾19%关税
据央视新闻，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文称，当天，他在白宫会见到访的菲律宾总统马科斯，双方达成了贸易协议。特朗普称，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。19%的关税低于他两周前发函威胁的水平20%。继印尼之后，菲律宾成为第二个通过贸易协议降低他本月发函威胁8月将新征关税水平的国家。
据白宫声明，印尼对美工业、食品、农产品取消99%关税，印尼接收美机动车安全标准、取消关键矿产出口限制，将向美国采购价值150亿美元的LNG、原油和汽油、价值45亿美元的大豆、豆粕、小麦和棉花、价值32亿美元的美国飞机。目前只是初步协议，未来几周两国将就协议进行谈判并敲定协议。特朗普政府高官称经印尼转运商品面临40%关税。
货币政策
联储动态
7月18日，据媒体报道特朗普系官员力推了引发争议的美联储装修项目。
美联储最初提议在翻新项目中使用玻璃幕墙设计，该设计符合美联储认为央行"应该成为一个更加透明的组织"的理念。
然而，正是特朗普任命的委员在2020年1月的会议上强烈反对了美联储提出的玻璃幕墙方案，认为大理石更能体现金融机构的“坚固与永恒”，而不是美联储所希望传达的“透明度”。
这一揭露无疑削弱了白宫指控的力度。华尔街见闻此前提及，近几周，白宫揪住美联储总部的翻新工程项目不放，指责其成本超支和使用了“浮夸”的建材，以此作为攻击鲍威尔的最新论据。
7月20日，开除鲍威尔？在特朗普政府内部，贝森特是关键反对者，且“有理有据”。
报道称，贝森特向特朗普表示，鉴于当前经济运行良好，且市场对特朗普的政策反应积极，罢免鲍威尔并无必要。即便总统强行解雇鲍威尔，鲍威尔也可能提起诉讼，而这场官司可能会拖到明年春天——届时鲍威尔的任期本就将结束。
7月21日，美财长贝森特：美联储政策需重新审视
贝森特在接受媒体采访时表示，批评美联储对关税的"恐慌宣传"，指出关税迄今几乎没有产生通胀效应。他拒绝就建议特朗普不解雇美联储主席鲍威尔的报道置评，但强调需要审查美联储是否成功履行职责。
7月21日，美国众议员Luna发函司法部，称鲍威尔两次作伪证，提出刑事指控
据福克斯新闻数字报道，佛州共和党众议员Anna Paulina Luna发函美国司法部，称美联储主席鲍威尔两次作伪证，对其提出刑事指控。Luna上周曾在X上写道，她相信特朗普将很快解雇鲍威尔；但这一风波很快平息，解雇尚未发生。周一稍后，白宫新闻秘书表示，特朗普没有解雇鲍威尔的计划；但鲍威尔需要降息。
7月21日，继续施压！报道：特朗普政府本周将上门考察美联储翻修项目。
报道称，白宫副幕僚长James Blair透露，特朗普政府计划本周视察美联储价值25亿美元的翻修项目。Blair表示，鲍威尔已向政府方面表示翻修"设计方案已发生变化"，而美联储则回应称变化微小，无需进一步审查。
7月22日，关税收入“数额巨大”！贝森特：未来十年有望达到2.8万亿美元，支持鲍威尔继续任职
贝森特还表态支持鲍威尔继续任职。他称，"没有任何因素表明鲍威尔现在应该辞职。他的任期将在5月结束，如果他希望完成任期，我认为他应该这样做。"这一表态与特朗普政府其他官员近期对鲍威尔的批评形成对比。
7月22日，特朗普“解雇鲍威尔”表态收敛，和贝森特同时施压美联储降息
美国总统特朗普继续猛烈批评美联储，但似乎在是否要罢免美联储主席鲍威尔的问题上有所收敛。“他本该多次降息。现在人们买不起房子，全都是因为这个蠢货。”特朗普还说，反正鲍威尔很快就要离任了，还有八个月就下台了。
7月22日，桥水基金创始人达利欧：捍卫货币价值
达利欧表示，美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔之间的争论，本质上是在争夺货币价值的控制权。中央银行领导人和寻求连任的执政者之间存在天然的紧张关系。达利欧表示，投资者仍应倾向于押注“弱货币”趋势——即美元走低、实际利率维持低位甚至进一步下降。
7月23日，美众议长：对美联储主席鲍威尔感到失望
美国“三号人物”、美国众议院议长约翰逊表示他对美联储主席鲍威尔感到失望，认为对美联储所有的审查都是恰当的。约翰逊还表示，他愿意考虑修改1913年制定、确立中央银行制度的《联邦储备法》。
与特朗普一样，约翰逊也希望降低利率，指出当前消费者在购房和其他大额支出方面面临困难。“哪怕只是小幅下调利率，也可能对目前仍略显滞后的经济领域带来极大助益。”
7月22日，美银：市场越信TACO、特朗普越敢加税、美联储越不敢降息
美银警告，美国关税升级超出预期，有效税率飙升至16%附近。而市场的冷漠反应正在鼓励特朗普政府进一步升级贸易战。美联储面临通胀上行30个基点和经济增长下行压力的双重挤压，年内降息的可能性进一步降低。
7月24日，美联储“装修门”升级，特朗普首次“上门”施压降息，但解雇鲍威尔警报暂停，贝森特指有其他风险
特朗普成为近二十年来首次亲访美联储总部的总统。他实地视察联储大楼翻修工程时称，项目成本已超31亿美元，鲍威尔反驳，没听任何人这么说。特朗普此后暗示不会仅因项目超支就解雇鲍威尔，称只希望降息，没必要罢免鲍威尔，他很快任期届满，相信他会做正确的事，可能有三个下任联储主席人选。美财长贝森特称，美联储的其他操作可能影响货币政策独立性，联储影响力太大，应回归本业。特朗普视察前，媒体称美众院一委员会调查联储总部翻修工程；美联储罕见高调公关，工作人员带记者参观工程现场。“新美联储通讯社”认为，视察是特朗普抹黑鲍威尔公众形象并推动降息的部分行动。
7月24日，美联储7月会议召开在即，特朗普盟友告到法庭：要求闭门会议改公开
一家由特朗普支持者领导的投资公司起诉美联储主席鲍威尔及其他央行官员们，要求他们改变货币政策会议闭门召开的模式，公开货币政策会议的内容。
James Fishback旗下的Azoria Capital公司于周四向华盛顿联邦法院提起诉讼，称美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议长期以来都闭门举行，这种做法违反政府透明度法规。该基金请求法院下令美联储公开7月29-30日的货币政策会议内容。
7月25日，特朗普：鲍威尔人很好，相信他准备开始降息，喜欢强势美元，但弱美元让美企赚翻
特朗普周五说，周四就利率和鲍威尔进行了“非常好的”会谈，认为鲍威尔会开始建议降息；绝不会支持弱势美元，而卡特彼勒等美国制造商因美元下跌受益。周四亲临美联储总部翻修现场时，特朗普多次敦促降息，但表示没必要解雇鲍威尔，相信他会做正确的事。此前呼吁国会调查鲍威尔就翻修做假证的FHFA局长Plute周五称，乐观预计鲍威尔会做正确的事。
华尔街日报专栏作家James Mackintosh指出，这场争端本质上反映了制度独立性与民粹主义之间的根本分歧。而且特朗普对美联储主席鲍威尔的施压策略正产生适得其反的效果。政治干预货币政策破坏了投资者信心，推高长期债券收益率。数据显示，特朗普攻击美联储后，10年期期限溢价从零升至0.84个百分点。
降息预期
联邦基金利率（Federal Funds Rate）是美国商业银行之间在联邦储备体系账户上进行超短期（通常为隔夜）无担保借贷的利率。它由美联储（FOMC）设定一个目标区间，并通过公开市场操作引导实际利率落在该区间内。Fed Fund Rate 是美联储调控经济的主要工具，通过升息或降息来控制通胀与刺激或抑制经济增长。它直接影响银行贷款利率、抵押贷款利率、公司融资成本等，是全球金融市场的定价锚。由于美元地位，它对全球资本流动、新兴市场政策空间、汇率和资产价格都有显著影响。
FedWatch 是芝商所（CME）基于 联邦基金利率期货（Fed Funds Futures） 的交易价格推导出市场对美联储未来利率决策预期的工具。通过比较期货合约的定价与当前有效利率区间，系统计算出市场认为在每次FOMC会议上不同利率水平发生的概率。这些概率可以看作是市场用“真金白银”投票后形成的隐含预期，因此被广泛用于分析货币政策路径的走势。
7月27日，芝商所FedWatch工具数据显示：
下一次7月30日的FOMC会议降息概率为4.1%，较上周概率📉减少0.6%。
特定会议降息概率衡量市场预期在某一次FOMC会议上是否会降息（或加息），以及降息（或加息）多少个基点（bps）的概率。当日的特定会议降息概率如下表所示：
累积会议降息概率衡量从当前时间点开始，到某次未来FOMC会议之前，累计降息至少多少个基点的市场概率。当日的累积会议降息概率如下表所示：
目前，市场预计2025年内降息2次，分别在9月和12月降息1次。
经济数据
增长
美国6月成屋销售
6月份美国成屋销售总数年化环比下降2.7%，至390万户，为去年9月以来的最低水平，且低于市场预期的400万户。特朗普公开表示：由于美联储主席、‘太晚先生’鲍威尔拒绝降息，美国住房市场发展滞后。
美国6月耐用品订单
美国6月耐用品订单环比骤降9.3%，降幅略好于市场预期的-10.7%，前值 16.4%。这是自2020年疫情以来的最差表现。这一剧烈波动主要源于非国防航空器订单的大幅调整，从5月份环比激增230%转为6月份下滑50%。
美国6月谘商会领先指标月率
环比变化：下降 –0.3%，较5月持平且低于市场预期 –0.2%
同比表现：指数为 98.8（2016年基点100），相比去年下半年2025 年上半年累计下跌约 –2.8%
市场解读：领先指标持续回落，反映消费者预期疲软、新制造订单下降、失业申请持续上升等多重不利因素叠加。尽管目前仍未出现衰退预期，但预计2025年下半年经济增长将显著放缓。整体为 偏利空信号
美国7月标普全球PMI
美国7月Markit制造业PMI初值下降至49.5，创2024年12月以来新低，也是去年12月以来的首次萎缩，大幅不及预期的52.7，前值为52.9。7月制造业PMI单月下滑3.4点，为三年来最大降幅。其中，新订单指数初值降低至49.7，创去年12月以来新低，扭转了之前的扩张趋势。
美国7月Markit服务业PMI初值为55.2，创2024年12月以来新高，好于预期的53，前值为52.9。其中，就业分项指数初值升至52.6，创1月份以来的新高，连续五个月扩张。
美国7月Markit综合PMI初值为54.6，创2024年12月以来新高，好于预期的52.8，前值为52.9。其中，就业分项指数初值降低至52.2，但仍连续五个月扩张。
分析称，制造业和服务业对未来一年的商业信心降至过去两年半以来的最低水平之一。通胀压力加剧。
标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示：
PMI初值显示，美国经济在第三季度初大幅增长，与2.3%的年化增长率相符。这比第二季度调查结果显示的1.3%的增长率有了显著改善。
这种增长能否持续，目前尚无定论。由于制造业经营状况今年首次恶化，经济增长令人担忧地不平衡，且过度依赖服务业，而制造业经营状况恶化与关税抢先交易带来的提振作用减弱有关。
制造业和服务业对未来一年的商业信心也已降至过去两年半以来的最低水平之一。企业们表示，他们持续担忧政府政策的影响，尤其是关税和削减联邦支出。
与此同时，通胀压力加剧。企业普遍将成本和售价上涨归咎于关税，但劳动力成本上涨也很普遍，部分原因是劳动力短缺。7月份商品和服务售价涨幅是过去三年来最大的涨幅之一，这表明，随着这些价格上涨传导至家庭，未来几个月消费者价格通胀将进一步超过美联储2%的目标。
美国7月里奇蒙德联储制造业指数
综合指数：由56°扉区制造业指数下降至 –20（7月），6月为 –8，连续五个月处于扩张以下区域
环比变化：较6月大幅下滑 12个基点（–8 → –20），显示区域制造业显著恶化
市场解读：制造业新订单、出货和就业均下滑，反映该地区工厂活动受到明显拖累，最差情景之一。虽未来订单预期略回升，但整体经营信心极弱。整体判断为 偏利空
通胀
美国至7月18日当周EIA原油库存(万桶)
原油库存（Crude stockpile）环比下降约 3.2 百万桶，降至 419 百万桶，削减幅度明显超出市场预期的 −1.6 百万桶
汽油库存减少约 1.7 百万桶，至 231.1 百万桶，高于预期降幅
馏分油库存则上升约 2.9 百万桶（柴油等），略超分析师预期
市场解读：
原油库存大幅下降短期支撑油价✅偏利多
成品油库存增加（汽油与馏分油）反映提炼需求略疲弱，⚠️偏利空
综合信号显示供应紧缩与下游需求分化，整体呈混合信号格局。
美国至7月25日当周石油钻井总数(口)
总活跃钻井平台数量：活跃钻井数降至 542 口，环比减少 –2 口，较去年同期下降约 8%（同比为 –47 口）
重点变化：
石油钻机减少 –7 口 至 415 口，为 2021 年 9 月以来最低；
天然气钻机增加 +5 口 至 122 口，为 2023 年 8 月以来最高水平
市场解读：
钻机总数连续第12周下降，反映上游资本支撑持续收紧，能源企业当前投资谨慎
石油钻机数下降压制未来产能扩张，利多油价；
天然气钻机增加则显示天然气板块需求回暖，结构性分化明显。
综合来看，整体信号偏利空，但对油价构成支持，操作混合解读。
就业
美国至7月19日当周初请失业金人数(万人)
美国上周首次申请失业救济人数骤降至21.7万人，为近三个月以来的最低水平，说明当前劳动力市场仍然具有韧性。这波下降主要由纽约州拉动，该州是申请人数减少最多的地区。但持续领取失业金的人数依然很高，已连续第9周有超过190万人在持续领取失业救济，表明虽然裁员不多，但失业后重新找到工作的难度较大。
市场收报
债券市场
10年期美债收益率
从7月18日的 4.43% 降至7月25日的 4.39%，全周下行约 4 个基点。
解读：尽管美国经济数据整体仍具韧性，但市场对美联储年内启动降息的预期依然主导交易情绪。本周公布的PMI初值与新屋销售等数据均表现温和，降低了经济过热的担忧。与此同时，部分投资者开始为8月初的FOMC会议以及财政和贸易政策不确定性进行仓位调整，推动长期利率小幅回落。
2年期美债收益率
从7月18日的 3.88% 升至7月25日的 3.92%，全周上行约 4 个基点。
解读：短端利率小幅回升，反映出市场对年内首次降息时间点存在分歧。一方面，通胀放缓趋势增强了9月降息的押注；另一方面，鲍威尔近期强调需要更多“信心”以启动宽松周期，令部分资金转向观望。此外，市场仍在关注特朗普可能更换美联储主席的潜在影响，认为这可能使短端利率长期受压。
10年期减2年期美债利差
从7月18日的 55 个基点 扩大至 47 个基点，利差收窄约 8 个基点。
解读：曲线略趋平坦，表明投资者对美联储降息路径预期的不确定性正在上升。尽管长期通胀预期保持稳定，但短端利率反弹削弱了此前“陡峭化交易”的势头。一些机构建议继续执行“买2年、卖10年”的对冲策略，以防范政策路径变化带来的潜在风险，尤其是在鲍威尔可能被替换的背景下。
5年期TIPS实际收益率
从7月18日的 1.421% 升至7月25日的 1.456%，上行约 3.5 个基点。
解读：TIPS实际利率回升，显示市场对通胀补偿的需求略有下降。当前盈亏平衡通胀率稳定，说明投资者仍预计美联储将维持长期通胀在目标附近，而财政支出增加与供应端风险尚未引发明显的通胀溢价。部分分析师认为，TIPS仍是更为精准的对冲工具，尤其在当前政策不确定性升温的背景下。
“买2年期，卖10年期美债”！这是华尔街推荐的“对冲鲍威尔交易”
投资者认为，如果特朗普成功更换主席，新任者可能更倾向于降息以迎合白宫压力，从而压低2年期等短期美债的收益率。同时，美联储独立性的削弱可能引发通胀担忧，推动10年期等长期美债收益率上升，加剧收益率曲线陡峭化。也有分析师认为，盈亏平衡通胀率是更有效的对冲工具。
股票市场
根据雅虎财经的最新数据：
标普500指数（S&P 500）
上周五收于 6,296.79，本周五收于 6,388.64，全周上涨 91.85 点，涨幅 +1.46%
解读：标普500连续第二周走高，受益于科技板块和大型权重股的强劲表现，尤其是受益于美元走弱的跨国企业。本周美元指数回调为企业盈利带来预期提振，高盛指出，美元每贬值10%，标普500每股收益可增加2%-3%。此外，市场普遍押注美联储将在未来几个月内“投降式降息”，进一步吹大风险资产泡沫。然而，市场的广度却持续萎缩，Hartnett等策略师已连续发出“顶部警告”。
纳斯达克指数
上周五收于 20,895.66，本周五收于 21,108.32，全周上涨 212.66 点，涨幅 +1.02%
解读：科技股延续上涨势头，人工智能和软件板块表现最为亮眼，支撑纳指站上历史新高水平。资金持续涌入“七巨头”（Mag 7）以及AI相关概念股，投资者对AI驱动利润的预期仍在放大。与此同时，散户活跃度再度飙升，类似GameStop的“meme股”投机交易卷土重来，使市场短期内情绪高涨，但波动风险也在累积。华尔街部分分析师警告，技术指标已处于过热区间，若财报或政策利空落地，短期回调风险不可忽视。
VIX波动率指数
上周五收于 16.41，本周五收于 14.93，全周下跌 -1.48 点，跌幅 -9.02%
解读*：VIX指数跌至三个月低位，表明市场当前风险情绪极度宽松，投资者对即将到来的财报、FOMC会议和贸易政策变动普遍“无视”。然而，Hartnett指出，正是这种“对风险的极度冷漠”构成了泡沫的温床。一旦债券市场率先出现剧烈波动，或鲍威尔人事变动意外落地，恐慌指数可能迅速上行，引发市场反转。
美银Hartnett：关于美股，所有卖出信号都已触发，但是.....
据7月20日消息，Hartnett在最新的《资金流动观察》（Flow Show）报告中指出，美银基金经理调查现金规则、全球广度规则和全球资金流交易规则均已发出卖出信号。其中基金经理现金占资产管理规模比例降至3.9%，创下卖出信号水平，历史数据显示此类信号触发后标普500指数平均下跌2%。
但值得注意的是，Hartnett认为真正的抛售引爆点或许不在股市，而在债市.一旦30年期美债收益率突破5%再创新高、波动率飙升，市场情绪将由“风险偏好”急转为“风险回避”。与此同时，美股上涨背后已藏隐忧——市场广度创下历史低位，经济放缓迹象浮现。
高盛：美元越弱，Mag 7财报就越好
7月21日，高盛顶级交易员John Flood最新分析显示，美元持续走弱将为美股特别是科技七巨头（Mag7）带来显著利好。美元每下跌10%，预计将推动标普500指数每股收益增长约2-3%。其中，Mag 7的海外收入占比平均达到近50%，远超指数中位数水平，预计将从美元走弱中获得超额利好。
美银Hartnett：华尔街会抢在美联储之前“投降”，为“大漂亮法案”买单只能靠“大泡沫”
7月21日，Hartnett预计，未来几周，华尔街将提前布局美联储“投降”，通过制造资产价格膨胀来刺激名义GDP增长，进而稀释债务，为“大漂亮法案”的巨额财政支出买单。一旦鲍威尔被罢免，市场预计美联储将在没有衰退的情况下降息，进一步吹大泡沫。
是时候刹车了！华尔街大行警告：新一轮散户狂欢或已接近尾声
7月23日，科尔斯百货周二一度大涨105%，房产中介商Opendoor过去一年飙涨440%，散户的狂热程度让人想起当年的GameStop。对于散户的狂热，分析师似乎达成了一致：不是关于是否会回调，而是“何时”会发生。巴克莱警告，市场某些角落已呈现明显的泡沫特征，最终将以某种形式破裂，散户们是时候刹车了。
英国《金融时报》资深专栏作家：全球股市疯涨！驱动市场的不再是“贪婪”，而是对AI的“FOMO”
7月25日消息，John Plender在最新文章中指出，当前市场状态几近“漂浮”，美国股市市值占GDP比率已达历史新高，即使是落后于美国的英国市场，富时100指数也创下了历史新高。投资者对各类风险的反应越来越平淡，似乎已经习惯了特朗普的关税威胁。
文章认为，这种市场的非理性繁荣背后，是对人工智能将彻底改变劳动力市场、资本运作方式，甚至重新定义“人类”的广泛预期，投资者认为这将为企业利润和股市估值提供难以想象的动力。他警告，这些现象与历史上多次泡沫前夕的“非凡的大众幻觉与群体疯狂”惊人地相似。
美股亮起三大红灯，投机达历史极值、杠杆破万亿、更大泡沫正酝酿
7月25日消息，高盛警告美股高风险活动增加，衡量市场投机情绪的指标已飙升至历史最高水平；德银则将目光锁定在市场“杠杆”上，6月保证金债务总额已历史性地突破1万亿美元；美银Hartnett也重申泡沫风险“散户规模越大，流动性越大，波动性越大，泡沫也就越大”。
摩根大通交易员仍认为美股将“大幅上涨”
7月24日，摩根大通交易部门主管Andrew Tyler指出，近期贸易协议进展、积极经济数据和并购活动重燃是推动股市的关键因素。从技术角度看，动量交易的反转叠加Meme股重现疫情期间的狂热，使交易员难以维持空头头寸，这也为涨势提供支撑。
新一轮Meme股热潮迎微妙转折？高盛交易部门客户开始做空
7月26日消息，新一轮Meme股热潮下，高盛客户反向交易，对押注无盈利科技股下跌变得更加放心，从观望转向行动。高盛的“投机交易指标”本周升至有记录以来的最高水平之一，而看涨期权交易占美股期权总成交量超过61%，为2021年以来的最高水平。近期散户对无盈利股票的交易热度已超2021年Meme狂潮。
外汇市场
美元指数
上周五收于 98.482，本周五收于 97.645，全周上涨 xx 点，涨幅 +xx%。
解读：美元指数本周整体下行，录得自6月以来最差周度表现，反映出市场在多重政策与宏观不确定性下的观望情绪。尽管美元在周五短暂反弹至97.8，但全周仍累计下跌近0.85%。交易员正在权衡一系列影响美元走势的因素：其一，美国与欧盟正接近达成关税协议，对欧洲商品加征15%关税可能带来新的通胀输入压力；其二，美联储下周会议前市场普遍预期维持利率不变，但对年内启动降息的押注有所升温。
当前市场预计，美联储或将在9月和12月分别降息一次，累计达43个基点，尽管鲍威尔近期警告“夏季通胀可能反弹”，令部分押注谨慎转向。值得注意的是，特朗普近期罕见地对鲍威尔“软化立场”，称“暂无罢免计划”，一定程度上缓解了市场对美联储独立性的担忧。
汇市波动显著下降也体现了投资者对风险的短期忽视，但考虑到贸易政策、通胀路径及总统大选不确定性，美元未来仍面临重大再定价风险。分析人士指出，一旦美联储明确信号偏鸽，美元或进一步承压，尤其是相对于欧元与日元。
场内宏观
行业动态
场外进军
7 月 18 日至 20 日，根据上海市政府报告，Conflux 在上海举办了为期三天的会议上公布了 Conflux 3.0 网络。该网络升级支持每秒处理超过 15,000 笔交易，并原生支持链上人工智能代理调用，显著提升了交易速度和网络性能。据上海树图区块链研究院首席技术官杨光博士介绍，Conflux 3.0 将确认时间从 30 秒缩短至 26 秒，并与以太坊虚拟机完全兼容，增强了互操作性。网络计划于 2025 年 8 月正式上线，旨在支持大规模跨境支付和现实世界资产结算。Conflux 宣布与 AnchorX 和东信和平合作，推出由离岸人民币支持的稳定币，暂命名为 AxCNH（尚不清楚是否为独立项目）。该稳定币旨在为"一带一路"倡议中的国家和离岸中国实体提供高效、低成本的跨境支付解决方案，并探索现实世界资产（RWA）应用。AnchorX 此前于 2025 年 2 月获得哈萨克斯坦阿斯塔纳金融服务管理局对其 AxCNH 稳定币的初步批准，为项目提供监管支持。Conflux 还与加密钱包 TokenPocket 合作，计划在中亚、东南亚等地区推出试点项目，推广稳定币的使用。
该稳定币的推出正值中国对稳定币态度的微妙转变。尽管中国大陆对加密货币采取严格监管政策，但上海国有资产监督管理委员会近期讨论了稳定币战略，表明对数字货币的关注度增加。香港也在推动稳定币监管框架"LEAP"，预计 8 月 1 日生效，已吸引包括京东、蚂蚁集团和 Circle 在内的 40 家企业申请稳定币牌照，显示出区域内稳定币竞争的加剧。
7 月 18 日，总部位于开曼群岛的加密货币交易所 Bullish 向美国证券交易委员会（SEC）提交了 F-1 注册声明，申请在美国进行首次公开募股（IPO），计划以股票代码"BLSH"在纽约证券交易所上市。尽管 2024 财年录得约 8000 万美元净收入，2025 年第一季度却出现 3.49 亿美元净亏损。根据文件，具体发行股份数量和价格区间尚未确定，承销商获 30 天期权可购买额外股份。Bullish 此前于 2021 年尝试通过特殊目的收购公司（SPAC）上市未果，因市场环境恶化和利率上升导致计划搁浅。此次 IPO 由美国投资银行 Jefferies 领衔承销，J.P. Morgan 和 Citigroup 也参与其中。
Bullish 在 2024 财年实现约 8000 万美元净收入，显示出较强的盈利能力。然而，2025 年第一季度财务表现显著下滑，录得 3.486 亿美元净亏损，相比 2024 年同期 1.048 亿美元的净利润形成鲜明对比。Bullish 声称拥有超过 19 亿美元的流动资产，包括现金、比特币（BTC）、稳定币和其他数字资产。2025 年第一季度，Bullish 日均交易量超 25 亿美元，在比特币和以太坊现货交易量中位列全球前五，总交易量自推出以来已超 1.25 万亿美元。
Bullish 通过香港、开曼群岛、新加坡、英国、德国和直布罗陀的子公司运营，其香港子公司 Bullish HK Markets Limited 持有当地监管牌照，提供工程、网络安全、托管和技术服务，扮演关键角色。Bullish 提供现货交易、保证金交易和衍生品交易，但目前在美国市场暂不提供保证金和衍生品服务。前纽交所总裁 Tom Farley表示，IPO 是为了推动数字资产行业下一阶段的增长，目标是将传统金融与数字资产融合。
7 月 21 日，BitGo 宣布已向 SEC 秘密提交 S-1 表格草案，拟发行 A 类普通股进行 IPO。截至提交时，发行股票数量和价格范围尚未确定，IPO 将在 SEC 完成审查后进行，具体时间取决于市场和其他条件。据彭博社报道，BitGo 早在 2025 年 2 月即与投行洽谈 IPO 计划，目标为下半年上市。BitGo 的上市申请尚未出现在 SEC 的 EDGAR 数据库中，显示其仍处于保密阶段。BitGo 近期获得欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）框架下的监管批准，允许其在欧盟全境提供数字资产托管服务。此举标志着 BitGo 国际扩张的重要进展。此外，BitGo 还在美国探索传统金融市场机会。据报道，2025 年 5 月，BitGo 是少数寻求美国银行牌照的加密公司之一，等待关键监管进展。美国 OCC 于 2025 年 3 月确认银行可合法托管数字资产，SAB 121 规则的废除进一步为机构参与加密市场扫清障碍。
7 月 22 日，资产管理公司 21Shares 向美国证券交易委员会（SEC）提交了"21Shares Ondo Trust"的初步招股说明书，拟推出跟踪 Ondo Finance 原生代币 ONDO 现货价格的交易所交易基金。该 ETF 将直接持有 ONDO 代币，采用 CME CF Ondo Finance-美元参考汇率进行估值，Coinbase 提供托管服务。此举标志着去中心化金融（DeFi）和现实世界资产（RWA）代币化领域向传统金融市场迈进的重要一步。
21Shares 提交的 S-1 注册申请文件显示，"21Shares Ondo Trust" ETF 旨在通过直接持有 ONDO 代币，跟踪其市场表现，参考 CME CF Ondo Finance-美元参考汇率。该 ETF 采用被动投资策略，不涉及杠杆或衍生品交易，旨在为投资者提供透明、合规的 ONDO 代币投资渠道。Coinbase Custody Trust Company 将作为代币托管方，确保资产安全存储，主要采用冷存储方式以降低盗窃和丢失风险。授权参与者可通过现金或实物方式创建或赎回 ETF 份额。
该 ETF 需获得 SEC 批准方可上市交易，审批流程可能持续数月。当前 SEC 正在审查超过 70 种加密 ETF 申请，包括 Solana、XRP 和 Dogecoin 等资产的 ETF。彭博社 ETF 分析师 James Seyffart 表示，市场需求将决定此类 ETF 的成败。若获批，"21Shares Ondo Trust"可能成为首个以 RWA 代币为基础的 ETF，为传统金融投资者提供进入 DeFi 领域的新途径。
7 月 22 日，Poseidon 宣布获得由 a16z Crypto 领投的 1500 万美元种子轮融资，旨在构建去中心化、知识产权（IP）合规的 AI 训练数据管道。该公司由 Story Protocol 孵化，致力于解决 AI 开发中高质量、IP 合规训练数据稀缺的问题，通过区块链技术实现数据可追溯性和货币化，为机器人技术和空间计算等领域提供支持。
Poseidon 是一家总部位于旧金山的 AI 数据层初创公司，获得 a16z Crypto 领投的 1500 万美元种子轮融资，Story Protocol 等其他行业支持者参与投资。据 Poseidon 首席科学家兼 Story Protocol 首席 AI 官 Sandeep Chinchali 表示，大型语言模型和算力已不再是 AI 发展的瓶颈，高质量数据的稀缺成为主要制约因素。Poseidon 利用去中心化基础设施，收集和分发合法许可的商业数据集，满足下一代 AI 模型对小众、高情境数据的需求，特别是在机器人技术和空间计算领域。
Poseidon 的解决方案依托 Story Protocol 的链上许可基础设施，通过区块链技术确保数据的可追溯性和货币化。数据贡献者可通过 USDC 实时支付和链上激励机制获得报酬，同时开发者免受知识产权风险。平台采用自动标注与人工精炼相结合的方式，确保数据质量，并通过元数据验证和 Story 的可编程 IP 许可解决"垃圾进，垃圾出"的问题。Poseidon 还计划推出贡献者模块、软件开发工具包（SDK）和许可工具，预计于 2025 年夏季开放早期访问。
Poseidon 已与顶级机器人公司和音频基础模型团队合作，收集方言丰富的语音数据，并与大学和财富 500 强企业建立伙伴关系，共同开发 AI 能力。a16z 分析师指出，AI 基础模型已耗尽易获取的在线数据（如书籍、网站），去中心化方法是解决数据协调问题的关键。Poseidon 的框架通过需求驱动设计、去中心化规模、结构化验证和默认 IP 许可，确保数据采集的高效性和合法性，规避了类似 OpenAI Whisper 项目的版权问题。
立法动态
7 月 26 日，Tornado Cash 联合创始人 Roman Storm 的刑事审判进入第十天，核心争议围绕其是否对 Tornado Cash 混币服务涉及的资金拥有"控制权"。检方指控 Storm 有能力阻止非法资金洗钱，辩方则强调其去中心化特性并质疑检方证据，提出无效审判动议。审判期间，以太坊核心开发者 Preston Van Loon 出庭为辩方作证，强调 Tornado Cash 的隐私功能。Storm 面临洗钱、共谋经营无牌照汇款业务及违反美国制裁等指控，若罪名成立，可能面临最高 45 年监禁。此案对去中心化金融（DeFi）和开发者责任具有深远影响。
审判进展与"控制权"争议 Storm 的审判于 7 月 14 日在纽约南区联邦地方法院启动，检方于 7 月 24 日结束举证。核心争议在于 Storm 是否能通过阻止非法资金洗钱来控制 Tornado Cash。检方通过 IRS 特工 Stephan George 和 FBI 特工 Joel DeCapua 的证词，称 Storm 通过币安账户向 Tornado Cash 智能合约发送加密货币，拥有"控制权"，并指其未能修改平台以阻止犯罪活动。另一证人、AnChain.AI 调查员 Philip Werlau 作证，称 Storm 可通过智能合约功能（如用户注册智能合约）阻止洗钱，但未采取行动。辩方反驳称，Tornado Cash 为去中心化协议，Storm 自 2020 年 5 月起已放弃控制，仅发布开源代码，且用户注册智能合约在区块链行业未实际使用。
辩方动议与证人质疑 辩方对检方证词提出质疑，特别是针对 IRS 特工 George 的证词，认为其会计背景不足以分析加密货币犯罪收益追踪，且其使用"后进先出"（LIFO）方法无法证明资金归属或 Lin 的资金流入 Tornado Cash。辩方援引 MetaMask 研究员 Taylor Monahan 和分析师 ZachXBT 的区块链分析，称政府证人 Hanfeng Lin的资金未流入 Tornado Cash，质疑 Payback的分析可信度，并暗示可能申请无效审判。FBI 特工 DeCapua 承认未分析 Lin 的交易，进一步削弱检方证据。辩方还计划传唤 Chainalysis 专家及"两到三名医生"作证。
辩方证人：以太坊核心开发者出庭 检方休庭后，辩方于 7 月 24 日开始举证，首名证人是以太坊核心开发者 Preston Van Loon。Van Loon 称 Tornado Cash 是"以太坊的隐私工具"，他本人于 2019 或 2020 年使用该服务转移 43 个ETH，以保护资产免受黑客攻击，强调"若黑客知道我的资产规模，我可能成为目标"。其证词旨在证明 Tornado Cash 的合法隐私功能，类似加密消息应用或 VPN，而非专为犯罪设计。检方质疑 Van Loon 与 Storm 无直接联系，且未使用中心化平台如 Coinbase 进行交易。Van Loon 还曾参与起诉美国财政部 OFAC 对 Tornado Cash 智能合约地址的制裁，2025 年 3 月制裁被撤销。辩方预计在下周内完成举证，最多传唤五名证人。
Storm 的案件被视为对 DeFi 和开发者责任的重大考验，吸引了加密行业广泛关注。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin、Paradigm 创始人 Matt Huang 及以太坊基金会等为其法律基金捐款超 280 万美元。Tornado Cash 自 2019 年推出以来，因隐私功能被包括朝鲜 Lazarus Group 在内的非法用户使用，2022 年被 OFAC 制裁，2025 年 3 月因民事诉讼撤销。联合创始人 Alexey Pertsev 在荷兰被判超五年监禁，另一创始人 Roman Semenov 仍未归案。法律专家指出，若 Storm 被判无罪或法院确认开源代码受言论自由保护，可能为 Pertsev 的上诉提供支持，并影响全球隐私协议的监管框架。此案结果可能对 DeFi 开发者的法律风险和区块链隐私工具的未来产生深远影响。
司法进展
7月15日，Tornado Cash联合创始人兼开发者Roman Storm的刑事审判在美国纽约南区联邦法院正式开始，陪审团选拔已于当日完成。7月17日，美国联邦调查局（FBI）证人出庭作证，包括一名法务会计师和一名搜查Storm西雅图住所的特工。助理美国检察官Thane Rehn表示，检方预计将于7月25日结束对Storm的指控，随后由Storm的辩护团队传唤证人。Storm预计审判将持续3-4周，因涉及复杂的法律论证和意外的证人及证据。检方通过证人证词指控Storm与使用Tornado Cash洗钱的黑客有关，试图将其与朝鲜Lazarus Group等犯罪活动联系起来。
Storm面临三项重罪指控：共谋洗钱、共谋经营无牌汇款业务以及共谋违反美国制裁，罪名源于其在Tornado Cash加密混币服务中的角色。Tornado Cash由Storm、Alexey Pertsev和Roman Semenov于2019年创立，被指控协助洗钱超10亿美元，包括朝鲜Lazarus Group在2022年Ronin Bridge黑客攻击中窃取的约6亿美元加密资产。检方声称Storm从"黑钱洗衣机"中获利，且在知晓犯罪活动后未采取阻止措施。辩护团队则坚称，Tornado Cash是一个对所有人开放的隐私协议，Storm不应为他人滥用其代码承担刑事责任。辩护律师Keri Axel强调，Tornado Cash的去中心化特性使其无法被控制，类比为Signal或锤子等合法工具被滥用。
Storm的案件引发加密行业广泛关注，Paradigm、区块链协会、电子前沿基金会（EFF）和DeFi教育基金等组织提交了法庭之友简讯，支持Storm并警告指控可能对开源开发者产生寒蝉效应。辩方援引2025年4月美国财政部金融犯罪执法网络（FinCEN）备忘录，称非托管混币服务不属于"汇款业务"，并指出2023年第五巡回上诉法院裁决Tornado Cash智能合约不受制裁约束。Storm的法律基金已筹集约196万美元（以太坊计价），获Vitalik Buterin、Paradigm等支持。另一联合创始人Pertsev在荷兰被判洗钱罪，获刑五年；Semenov仍未归案，疑在俄罗斯。
Storm的审判正值美国加密监管环境变化之际。特朗普政府上台后，司法部于2025年4月发布Blanche备忘录，承诺不再因用户行为追究混币服务责任，导致Storm的部分无牌汇款指控被撤销。然而，检方仍坚持洗钱和违反制裁指控。案件结果可能为去中心化金融（DeFi）和隐私工具的开发者设立重要先例，影响美国对开源代码的法律态度。
公链升级
7月22日，以太坊核心开发者计划在 11 月初推出 Fusaka 硬分叉，这是继 Pectra 升级后的下一个重大更新，目标是提高网络效率和可扩展性。下一个开发网络（Devnet-3）将于 7 月 23 日上线，首个公共测试网定于 9 月下旬启动，第二个测试网将在 10 月进行，主网最终发布预计在 11 月 5 日至 12 日，赶在 11 月 17 日至 22 日于阿根廷布宜诺斯艾利斯举办的 Devconnect 活动之前。协议支持成员 Nixo 在 X 平台表达了对时间表的担忧，称需在未来一个半月内完成客户端发布以确保进度。
Fusaka 包含 11 个以太坊改进提案（EIPs），其中 EIP-7825 旨在增强网络对恶意攻击的抵抗力并提升扩展性。为加速测试，EIP-7907提议将智能合约代码大小限制翻倍并引入燃气计量已被移除，争议性 EVM 对象格式（EOF）升级也未纳入。开发者还提议将gas limit提高至 1.5 亿，以支持更复杂的操作和提升网络吞吐量。Fusaka 基于 Pectra 升级；包括引入账户抽象、提高验证者质押上限、优化 Layer-2 网络效率等成果，继续推动以太坊的模块化叙事。
Glamsterdam 硬分叉作为 Fusaka 后的下一次升级，计划于 2026 年上半年推出。核心开发者将在 8 月 1 日的 AllCoreDevs - Execution 会议上确认其功能，重点包括优化燃气费用和协议级效率，特别针对 Layer-2 rollups和零知识技术。开发者 Barnabé Monnot 提议将区块时间从 12 秒减至 6 秒，以提升 DeFi 去中心化应用的效率和用户体验，若获批将纳入 Glamsterdam。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 表示，近 50% 的验证者支持将 Layer-1 燃气限制从 3730 万提高至 4500 万，以降低交易成本并增强可扩展性。
根据ACDC #161 会议记录，Devnet-3 的创世区块已于 7 月 23 日前后生成，表明测试网络已进入初期阶段，但因部分客户端（如 Lodestar 和 Nimbus）存在问题，尚未完全稳定或"正式上线"。因此，严格来说，Devnet-3 未能在 7 月 23 日完全按计划上线，但测试工作已启动。建议关注以太坊 R&D Discord 和 All Core Devs Testing 会议的后续更新，以获取 Devnet-3 的最新进展。
7月22日，PancakeSwap 去中心化交易所的第四版PancakeSwap Infinity通过公告正式上线 Base 网络，此前已于 4 月底在 BNB Chain 推出。Base 是 Coinbase 支持的以太坊 Layer-2 网络，以低交易费用和高吞吐量著称。PancakeSwap Infinity 的上线与 Base 网络的强劲增长同步，DeFiLlama 数据显示，Base 的 TVL 从年初的 32.11 亿美元增长 33.75% 至 42.95 亿美元，24 小时 DEX 交易量达 16.16 亿美元，均创历史新高。
新功能与技术亮点
PancakeSwap Infinity 是一款多链协议，支持多种流动性池类型。如集中流动性池和普通池，满足不同流动性策略需求。协议引入了"hooks"------可与流动性池连接的智能合约插件，支持在池创建、增减流动性、兑换或捐赠等事件前后自动执行定制逻辑，如动态费用、限价订单或奖励机制。新协议显著降低费用：创建流动性池最高节省 99% 费用，ETH 与 ERC-20 代币交易节省约 50%。此外，通过 Across Protocol 的一键跨链兑换功能，支持 BNB Chain、Arbitrum 和 Base 之间的资产转移，提升用户体验。
PancakeSwap Infinity 的推出是其多链战略的一部分，目前支持 BNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Base 等九个链，旨在通过低费用和模块化功能与 Uniswap 等竞争对手抗衡。PancakeSwap 2024 年交易量达 3100 亿美元，同比增长 179%，其中 Base 和 Arbitrum 分别贡献 116 亿和 132 亿美元的交易量增长。Infinity 的 hooks 和动态费用机制为开发者提供更大灵活性，推动 DeFi 创新。
7 月 23 日，Solana 网络通过 SIMD-0256 提案将区块容量从 50 万 CU 提升至 60 万 CU，增长 20%，于主网激活。此前，6 月曾悄然从 48 万 CU 增至 50 万 CU。Helius 首席执行官Mert Mumtaz在 X 平台发文表示，区块容量增加意味着每个区块可容纳更多交易，预计在需求不变的情况下降低交易费用，提升开发者"表达能力"和用户体验。每个 Solana 交易消耗的计算单元（CU，类似以太坊 Gas）因复杂程度而异，简单转账消耗较少，复杂 DeFi 操作消耗较多。升级后，网络日间交易处理能力达约 1700 笔/秒，显著缓解了此前因迷因币交易激增导致的拥堵问题。
Jito Labs 首席执行官 Lucas Bruder 在 GitHub 提交的 SIMD-0286 提案建议将区块容量从 60 万 CU 增至 1 亿 CU，增幅 66%，以进一步提升吞吐量并减少拥堵。该提案目前在征求节点运营者反馈，尚未投票表决。Bruder 指出，初始区块限制旨在确保验证者跟得上网络处理需求，但当前主网流量未受大区块执行时间限制，技术进步支持更高容量。提案若通过，将在未来软件版本中激活，预计年底前实施。Mumtaz 表示，长期目标是将容量至少翻倍，甚至可能移除限制，以支持高频、复杂去中心化应用。然而，容量提升可能增加验证者硬件需求，引发社区对硬件成本和去中心化的讨论。
Solana 基金会发布 2027 年路线图，旨在将 Solana 打造为全球互联网资本市场（ICM）的"去中心化支柱"。ICM 由前 Solana 基金会成员 Akshay 提出，指"全球可访问的账本，将实体、货币和文化代币化"。路线图强调市场微观结构是当前首要问题，提出"应用控制执行"（ACE）机制，让智能合约以毫秒级控制交易排序。未来三个月，Jito 的区块组装市场（BAM）测试网将上线，为验证者和交易者提供性能优化工具。路线图还提及 DoubleZero 点对点光纤网络，计划 9 月中旬全面启动，取代公共互联网以降低延迟和加速交易确认。
协议治理
7 月 21日，Aave 社区发起的 ARFC 投票中以 99.8% 的支持率（约 79 万票赞成，仅 1600 票反对）通过了在 Kraken 的 Ink 区块链上部署中心化 Aave V3 版本的提案。ARFC 为链下初步投票，下一阶段将起草 AIP 进行链上投票，决定是否正式授权 Ink 基金会部署白标版本。提案指出，通过许可中心化版本的 Aave 代码库，Aave 可扩大技术采用范围，同时通过与创新平台的合作创造新收入来源。Aave DAO 将在前 6 个月由生态服务商（如 ACI、Chaos Labs）协助运维，之后由 Ink 基金会接管。Kraken 于 2024 年 10 月宣布推出 Ink 区块链，2025 年初正式上线，作为基于 Optimism Superchain 的以太坊 Layer-2 网络，定位于合规的代币化资产和机构 DeFi 平台。Ink 基金会（非营利组织）将管理该中心化借贷平台，品牌为"Powered by Aave"，并承诺投入超 2.5 亿美元的流动性挖矿计划，以吸引早期用户和资金。Aave DAO 将获得基于所有资金池借贷量的不低于 5% 储备因子等值的收入分成。Ink 基金会还承诺在部署后至少 12 个月内不与其他借贷协议合作，确保独家合作。
该提案被视为 Aave 扩展机构借贷影响力的机会，结合 DeFi 的技术优势与 CeFi 的合规框架，为 Kraken 用户提供链上借贷服务，同时吸引机构投资者。Aave 当前控制约 650 亿美元 DeFi 借贷市场的一半，总锁定价值（TVL）约 320 亿美元（DeFiLlama 数据，2025 年 7 月），位列第二，仅次于 Lido（343 亿美元）。Ink 的部署将利用 Kraken 的用户基础和 Aave 的成熟借贷技术，预计通过 INK 代币空投（总供应量 10 亿，4% 分配给 Aave 平台用户）吸引更多流动性。此合作可能为其他 DeFi 协议与交易所的协作提供蓝图，推动"CeDeFi"（中心化去中心化金融）模式发展。
7 月 29 日，Spark 协议的 Ignition 第一阶段空投申领窗口正式关闭。Spark 协议于 6 月 17 日启动 Ignition 空投，面向在 SparkLend、Aave、Pendle、Morpho、Fluid 等平台参与 DeFi 活动或持有特定稳定币（USDS、sUSDS、sUSDC、sDAI、xDAI 等）的用户，分配 3.25485 亿 SPK 代币。用户通过满足多项标准，如持有 5000 美元以上 Pendle PT/YT/LP、1000 美元以上稳定币、100 美元以上 SparkLend 存款，获得"Ignition 单位"，最终 SPK 分配比例基于用户单位占总单位的份额。申领仅限以太坊主网，通过官方门户进行，需使用符合资格的钱包（如 MetaMask）。未被申领的 SPK，将转入 Overdrive 阶段。Overdrive 阶段于 7 月 29 日 14:00 UTC 启动，至 8 月 11 日 14:00 UTC 结束，旨在奖励 Ignition 空投的参与者。用户需在 7 月 29 日前通过 Symbiotic Finance 质押全部 Ignition 分配的 SPK 代币，并保持至 8 月 11 日。额外奖励需满足条件：在同一钱包中持有至少 1000 美元的 USDS 或 USDC（Spark Savings），可将 Overdrive 单位翻倍。未申领的 2.475 亿 SPK 将按 Overdrive 单位的比例分配，单个钱包最多可获 Ignition 分配的 10 倍 SPK。Overdrive 申领窗口为 8 月 12 日至 12 月 17 日。未分配的代币将返回 Spark 国库。
Spark 协议定位于跨链 DeFi 基础设施，管理超 35 亿美元稳定币流动性，覆盖以太坊、Arbitrum、Base、Optimism、Unichain 和 Gnosis Chain。SPK 作为治理和质押代币，支持 Snapshot 链下投票，未来将用于协议安全。空投活动吸引约 5 万用户，Binance 额外分配 2% 总供应量给符合条件的用户。社区对 Overdrive 的质押要求反应积极，X 平台用户认为减少流通供应推动了价格上涨，但部分用户抱怨错过申领窗口，反映通知不足问题。Ignition 和 Overdrive 空投旨在激励长期参与，巩固 Spark 在 DeFi 生态中的地位。
安全事件
7 月 19 日，CoinDCX 的内部运营钱包（用于与另一交易所的流动性提供）因复杂服务器漏洞被攻破，攻击者在数分钟内盗取约 4420 万美元资产，包括 155,830 SOL（约 2830 万美元，单价 191.47 美元）和 4443 ETH（约 1578 万美元，单价 3817.95 美元）。攻击者通过 Tornado Cash 混币器掩盖踪迹，将部分资金从 Solana 桥接到 Ethereum（以 1000-4000 SOL 为单位），最终流入两个钱包：一个 Solana 钱包持有 155,830 SOL（约 2760 万美元，当前未活跃）。区块链研究员 ZachXBT 于 7 月 19 日通过 Telegram 率先披露攻击，CoinDCX 7 月 20 日通过 CEO Sumit Gupta 的 X 帖子确认事件，引发社区对其披露延迟的批评。
7 月 21 日，CoinDCX 宣布白帽黑客追回悬赏计划，承诺向帮助追踪和追回被盗资产的白帽黑客、研究员或区块链调查人员提供高达 25% 的追回资金奖励（最高 1100 万美元）。Gupta 在 X 帖子强调，追回资金次于识别和抓捕攻击者，以防止类似事件重演。CoinDCX 已与 Zero Shadow、Wormhole、Solana 基金会及印度计算机紧急响应小组（CERT-In）合作，追踪资金并修补漏洞。公司确认已隔离受影响账户，暂停部分功能，但核心交易和印度卢比提款保持正常。
Gupta 多次声明客户资金 100% 安全，所有用户资产存储在隔离的冷钱包中，遵循储备金证明机制。损失由 CoinDCX 公司储备金全额吸收，未影响用户。7 月 21 日，公司处理了 31,462 笔印度卢比提款请求（98% 已完成）。CoinDCX 强调其财务稳健，平台继续正常运营。公司正与顶级网络安全专家合作，调查漏洞并加强安全架构。攻击被怀疑与朝鲜 Lazarus Group 有关，该组织曾主导 2024 年 WazirX 2.3 亿美元和 2025 年 Bybit 14 亿美元黑客攻击。
CoinDCX 事件是印度加密交易所面临的最新安全挑战，继 2024 年 7 月 WazirX 2.34 亿美元和 2022 年 BuyUcoin 漏洞后，凸显中心化交易所（CEX）的系统性弱点。区块链安全公司 Cyvers 副总裁 Michael Pearl 表示，2024 年第二季度，Web3 65% 的损失来自 CEX 相关事件，钱包访问漏洞损失近 5 亿美元，建议采用实时钱包监控和链下交易验证等预防措施。
数据解读
牛熊信号
截稿时，据Coinglass，BiTBO数据：
牛市逃顶信号清单：指标命中率为0/30，结论为100%持有
7月26日MVRV：2.3 < 3（低于危险区间）
7月26日MVRV-Z：2.54< 5（低于危险区间）
机构购买
据Coinglass数据：
比特币现货ETF 7月21日-7月25日 🚀净流入约0.723亿美元
以太坊现货ETF 7月21日-7月25日 🚀净流入约18.465亿美元
价格信号
截稿时，据2025年7月26日CoinMarketCap数据：
BTC价格$117506，📉7日内跌幅0.61%
ETH价格$3740，🚀7日内涨幅4.15%
CMC100指数为$239.58，📉7日内跌幅0.20%
市值信号
截稿时，据CoinMarketCap和Coinglass数据：
7月26日，加密市场总市值$3.86万亿，过去7天🚀上升0%
7月26日，稳定币市值$2467.5亿，7日前数据为$2434.5亿，较7日前🚀上升1.36%
7月26日，BTC市值$2.34万亿，占比：60.51%，占比较7日前📉下降0.85%
7月24日，除BTC和ETH以外前10大币种占比18.98%，前50大币种占比23.70%，前100大币种占比24.94%
7日前数据为：前10大币种占比19.26%，现较7日前📉下降1.45%
7日前数据为：前50大币种占比24.15%，现较7日前📉下降1.86%
7日前数据为：前100大币种占比25.44%，现较7日前📉下降1.97%
板块异动
赛道表现
据Artemis的7月27日数据：
类别赛道名称赛道7日涨跌幅代表项目项目7日涨跌幅🚀 涨幅最大
NFT Application
+28.0%
Pudgy Penguins
+38.0%
🚀 涨幅最大
Exchange Tokens
+3.6%
Cronos
+20.0%
🚀 涨幅最大
DeFi
+2.2%
Ethena
+25.0%
📉 跌幅最大
DePIN
-11.2%
Helium
-13.3%
📉 跌幅最大
Data Availiability
-11.8%
Dymension
-15.3%
📉 跌幅最大
Staking Services
-11.9%
EigenCloud (prev. EigenLayer)
-11.7%
据Coingecko的7月27日数据：
类别赛道名称赛道7日涨跌幅代表项目项目7日涨跌幅🚀 涨幅最大
Liquid Staking Tokens
+49.7%
STETH
+4.4%
🚀 涨幅最大
Airdropped Tokens by NFT Projects
+28.6%
Pudgy Penguins
+36.3%
🚀 涨幅最大
Stablecoin Protocol
+27.3%
Ethena
+38.5%
📉 跌幅最大
Internet of Things (IOT)
−5.0%
VeChain
-6.4%
📉 跌幅最大
The Boy’s Club
−5.2%
Pepe
-7.0%
📉 跌幅最大
Launchpad
−9.6%
Pump.fun
-33.2%
下周展望
经济数据
7月28日：美国7月达拉斯联储商业活动指数
7月29日：美国5月FHFA房价指数月率，美国5月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率，美国6月JOLTs职位空缺(万人)，美国7月谘商会消费者信心指数
7月30日：美国7月ADP就业人数(万人)，美国第二季度实际GDP年化季率初值，美国第二季度实际个人消费支出季率初值，美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值，美国6月成屋签约销售指数月率，美国至7月25日当周API原油库存(万桶)，美国至7月25日当周EIA原油库存(万桶)
7月31日：美国至7月30日美联储利率决定(上限)，美国7月挑战者企业裁员人数(万人)，美国至7月26日当周初请失业金人数(万人)，美国6月核心PCE物价指数，美国6月个人支出月率，美国7月芝加哥PMI
8月1日：美国7月失业率，美国7月季调后非农就业人口(万人)，美国7月平均每小时工资，美国7月标普全球制造业PMI终值，美国7月ISM制造业PMI，美国7月密歇根大学消费者信心指数终值，美国7月一年期通胀率预期终值，美国6月营建支出月率
8月2日：美国至8月1日当周石油钻井总数(口)
宏观事件
7月31日： 美联储FOMC公布利率决议。 美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。
行业事件
7月31日：JustLend DAO将停止USDJ利息发放并不再支持其作为抵押品，预计将于2025年8月前全面下架，Strategy计划公布第二季度财报，英国FCA就稳定币发行与加密托管发布新规征求意见
8月1日：香港《稳定币条例》生效
8月2日：Coinbase系统升级时间从原定的7月19日调整为8月2日
代币解锁
据Tokenomist最新数据，下一周前300市值代币中，大于等于$10M的大额解锁包括（UTC+8时间）：
7月28日：解锁1.78%流通供应量的JUP
7月31日：解锁1.79%流通供应量的OP
8月1日：解锁1.27%流通供应量的SUI
8月2日：解锁0.64%流通供应量的ENA
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